当潮水退去时，才知道谁在裸泳；当寒冬来临时，才知道谁有盔甲。
资本寒冬期，在线教育彰显了自身的御寒能力，漫长求索路上再现亮光，撕开裂缝的光源来自少儿英语1对1品牌VIPKID。
作为红杉资本的“五连投”企业，米雯娟用了5年时间，带领VIPKID长成了估值超200亿的超级独角兽。从2012年到2018年，除了红杉，创新工场、经纬、云锋、腾讯……均在VIPKID的投资阵营里，这是让所有创业者都梦寐以求的组合。
在接受采访时，米雯娟称，红杉资本的沈南鹏曾不止一次告诉她，红杉的投资策略就是找到*的创业者和*秀的商业模式，从100个学员到全球近50万学员，米雯娟用事实向他证明了VIPKID是足以令其兴奋的模式。
今年6月，VIPKID再次宣布完成5亿美元D+轮融资，这一消息更加坚定了一众大佬们奉陪到底的决心。
数月前，资本的目光还锁定在新零售、无人货架；再往前推是共享单车。两个风口败下阵后，在线教育重新吸引了他们的目光。
死而复生的风口
在线教育曾经历过惨烈的破血时刻。
《新浪2013年中国在线教育调查报告》显示，2013年以来，平均每天有2.6家在线教育公司诞生，猿辅导、一起作业、英语流利说等企业均在彼时创立。一时间，在线教育的赛道热血沸腾，热钱涌入，风口猛烈。据WIND数据显示，2014年全年在线教育领域投资案例达24起，平均每月两起，资本倾近60亿元。
然而，无法保证效果、内容同质化严重以及商业模式和盈利方式不明朗，近60家在线教育公司被迫倒闭或转型。世纪佳缘掌门人龚海燕也曾投身于此，由她创办的在线教育公司梯子网、那好网、91外教网节节失利，最终铩羽而归。
2014年12月，血雨腥风的在线教育市场画上了休止符，标志性事件是两起收购案：主角是雷军旗下的欢聚时代，首先是挥金3亿收购郑仁强雅思在线教学团队，后又以1.2亿收购北京环球兴学。
盈利困难，投资周期长的在线教育，在这之后的很长一段时间，陷入了静默期。
风口依然没有停止，只不过吹向了其他领域，2016年共享单车让整个创投圈为之疯狂，超过600亿资金投掷其中；2017年无人货架接棒，再次“引领风骚”，成资本追捧的“最短命风口”。
在市场沉沉浮浮之时，受资管新规影响的投资机构，纷纷迎来募资难，尤其是今年8月30日，国家税务总局对有限合伙创投基金中的自然人LP的征税进行了明确，即应按照“个体工商户的生产、经营所得”项目缴纳个人所得税，适用5%～35%的超额累进税率征税，这无疑在无形中增加了LP负担，也使得资本在寻找标的时，出手更加谨慎。
或许是前期的破血催熟了市场，在线教育在此时开始重新崭露头角。
2017年5月，猿辅导宣布完成1.2亿美元E轮融资；
2017年12月，掌门1对1宣布完成1.2亿美元D轮融资；
2018年2月，作业盒子宣布完成1亿美元C轮融资；
2018年7月，海风教育也宣布完成C+轮融资；
同月，嗨学网宣布完成数千万元D轮融资；
于2014年孵化于百度内部的作业帮，2018年10月宣布完成5亿美元E轮融资。
公开数据显示，2017年全年，在线教育融资次数超过150起，2018年上半年融资超过180起，融资总额超150亿，钱荒背景下，在线教育为何成为资本集体追逐的宠儿？
寒冬中为何迎来爆发
“在线教育并不是突然火起来的。”
真格教育基金副总裁姜敏告诉创业邦，加入真格前，姜敏曾任职于学而思战略投资部。在他看来，资本寒冬中在线教育公司之所以热，一定程度因为教育公司是比较安全的，同时也是抗周期行业。尤其是培训公司，预收费模式决定其资金流是正向的，即使寒冬融不到钱也不会轻易死掉。
“当然最本质的还是需求旺盛。” 姜敏补充道。
根据比达咨询最新发布的《2018年第1季度中国在线教育市场研究报告》，预计2018年在线教育规模突破3000亿元，达到3456.7亿元。2017年中国在线教育用户规模已达12198.9万人，同比增长18.0%；预计2018年中国在线教育用户规模可达14236.1万人，同比增长16.7%。
除了肉眼可见的用户规模，先驱所带来的典范作用也不容忽视。好未来（学而思）和新东方持续上涨的市值，让投资人们开始重新审视和关注这个行业，二级市场对教育行业的认可，以及越来越多的教育机构通过并购和IPO的方式参与到二级市场中去，在一定程度上激励了投资人。沪江和新东方在线先后递交招股书，也让他们看到了某种希望和可能性。
对这点深有体会的是魔力耳朵创始人、CEO金磊，作为高瓴资本出手的*个在线少儿英语项目，2016年12月成立的魔力耳朵已经完成3轮融资，除了高瓴资本，真格教育基金、猿辅导均参与了投资。
同为在线少儿英语品牌，与VIPKID选择的1对1授课不同的是，魔力耳朵的授课模式是小班课1对4。“当时把这个模式写到官网上时，行业内有很多争论，有人说1对6更好，也有很多其他的看法。”经过上百节的试课后，最终，金磊和团队坚持了自己的判断，从产品上线到今天，通过口碑传播吸引了上万名用户。
作为魔力耳朵的投资方之一，姜敏向创业邦透露，在线少儿英语是个千亿级的市场，从业务模式来讲，之所以认可1对4，是因为在现有的环境下，它针对的受众人群是追求性价比的消费者。就像手机市场有了iPhone，但并不妨碍华为、小米成为伟大的企业，受众是有分层的，应该看到这种多元化特性。
贝塔斯曼亚洲投资基金副总裁汪天凡也表达了相同观点，在他看来，投资人在选择标的时，关注的并不是资本在哪个行业爆发，而是该行业的天花板是否足够高，用户能否迎来爆发。为了能够覆盖更多的用户，贝塔斯曼在教育领域下注了针对0-6岁孩子的线上早教平台小步亲子；在线英语启蒙教育平台叽里呱啦；基于大数据的智能题库产品作业盒子；幼儿数学智能培训服务商天赋通教育。
除此之外，汪天凡也把视角伸向三、四线城市，在他看来，教育市场基础设施正在不断完善，80后用户付费能力逐渐提高，这些都会成为催生市场规模的爆发的因素。外部时机成熟时，哪家公司自身实力硬，谁就能突出重围。
稳坐教育公司头两把交椅的公司好未来（学而思）和新东方，它们的核心竞争力在于教研内容以及品牌的积淀，而目前火热的一大波公司可以说是为教育提供了新的方式和渠道。
过去美教主要集中在成人领域，比如51Talk和VIPABC的探索，随着在线管理模式和技术的升级，使得VIPKID倡导的“1对1”模式，甚至新涌现创业者提出的“1对多”在线教育成为现实。
“在线教育在大数据、人工智能等新技术的加持下，可以充分赋能老师，而且赋能孩子，让每一名孩子都能得到个性化的教育，因材施教，使个性化学习不再是一种奢侈品，并得以大规模地实现。”对于VIPKID为何获得受众和资本青睐，米雯娟这样告诉创业邦。
但是，挑战和困难依然不容忽视。
获客成本过高VS盈利乌托邦
资本过热给所有入局者带来了新的挑战，能否在漩涡中沉下心来，应对挑战，对企业自身以及产品逻辑提出了深度考量。
就眼下而言，较大的挑战集中在各个企业高昂的获客成本上。“这也是目前入局的众多玩家难以获得大规模盈利的主要原因。”汪天凡说。
当然也有实现盈利的，比如新东方在线。根据新东方在线7月17日向港交所提交的招股书显示，新东方在线2016年净利润为5955万元；2017年净利润为9221万元；截至2018年2月28日止净利润为8077万元。
不过这很大程度上是凭借母公司新东方的资源。
公开数据显示，截止到2018年5月，新东方在线共有62名全职教师、975名兼职教师、53名全职导师及1525名兼职导师。可以发现，兼职导师占据了公司教学人员的主体，这些主体很大一部分来自于母公司新东方集团。
对没有依托的其他创业者而言，盈利问题则一直是悬在他们头上的达摩克利斯之剑。
以最近流血上市的“AI+教育”*股流利说为例，据招股书显示，2018年上半年，流利说运营支出为3.471亿元，其中销售与营销支出为2.598亿元，研发支出为6090万元，高昂的支出成本换取用户的做法，使得公司陷入无法盈利的怪圈，数据披露，2018年上半年的流利说净亏损达1.823元，上年同期亏损为6730万元。
其他短暂拥有过高光时刻的公司依然面临着盈利难题，2016年6月，获得一线机构红杉、DCM等资本拥趸的国内在线教育语言类*股51talk赴美敲钟，这个自成立起就一直亏损的“资本宠儿”至今也未能改变命运，据51talk发布的2018年第二季度财报显示，51talk第二季度净亏损为7370万元，去年同期亏损1.332亿元。
其中，总运营费用达2.617亿元，去年同期为2.584亿元，同比增长1.3%；销售费用为1.633亿元，去年同期为1.536亿元，同比增长6.3%，增长主要由于品牌推广费用的增加。运营亏损为7650万元，去年同期亏损1.378亿元。
“如果获客成本极高，对这个行业整体的发展并没有太大帮助，只会滋生越来越多的泡沫。这也会使得投资人在选择标的时，为了规避风险，更加谨慎。”汪天凡说。
当然，除了获客成本偏高带来的盈利乌托邦，来自政策层面的监管也是入局者需要考量的因素。
但在米雯娟看来，未来在线教育的发展充满多种可能性，在线教育不是突然兴起的朝阳企业，也不是火爆过后就会沉寂的行业，传统教育如此，互联网教育也是如此。尤其是如今长成独角兽的企业，它们经历了漫长的蛰伏期后才迎来爆发。整个在线英语教育在2017年达到了250亿的市场规模，并在2018年保持了19.5%的增长率。
除此之外，技术的发展也为千亿级的市场规模赋能，并带来了更多想象力。为了能够获取良好的学习体验和效果，VIPKID开发了AI+数据赋能教学全场景的教育闭环，在教、学、练、测环节形成了“数据+ 算法+ 场景” 的闭环，让每个孩子的学习行为和表现都形成*的“学生画像”，从而获得个性化的学习路径。
“新的技术手段能让教育产品普惠更多人。”姜敏表示。
他认为，未来的教育可能是一种“新教育”模式，以技术为核心竞争力，以学生为中心，通过数字化的手段，形成一套实时反馈、持续迭代、可追踪的教育系统，充分发挥老师和学生的潜能，给更多人提供个性化的教育，并且能更科学、更全面、更公平地呈现学习效果。
