“卫生巾第一股”要来了？ 成本4毛年赚7000万，你女友为它可下了“血本”

　　最近，以研发、生产和销售卫生巾、纸尿裤为主营业务的重庆百亚卫生用品股份有限公司（下称“重庆百亚”）准备冲击IPO，如果成功，那就是A股中的“卫生巾*股”。

　　不过，这并不是重庆百亚*次尝试登陆资本市场。2010年下半年，重庆百亚实际控制人冯永林就曾搭建红筹模式，开始筹备香港上市，历时5年都没有成功；2016年2月拆V准备回A，然而，命运多舛，2016年8月，其IPO“中止审查”；2017年7月21日再度递交《招股书》，距离上市终于只剩临门一脚。

　　拳头产品毛利率达60%

　　重庆百亚作为重庆卫生巾龙头企业，至今发展已余24年，旗下品牌“自由点”更是在川渝两地的各大连锁超市随处可见。

　　那这“拳头产品”究竟给重庆百亚带来的多大利益？

　　据招股书披露，重庆百亚2014-2016年卫生巾产品毛利率分别为52.61%、53.45%和56.6%，其中，由蔡卓妍、范冰冰以及汪东城等当红明星代言的主打产品“自由点”系列，毛利率更是高达61.58%、60.43%和62.66%，远高于业内恒安国际公司（旗下品牌：七度空间、安尔乐、安乐）整体毛利率的48.78%。

　　图片来源：招股说明书

　　如此高的毛利率，那么“自由点”的成本是多少？

　　野马财经注意到，重庆百亚的卫生巾售价格处于逐年攀升的状态，其中2014-2016年每片平均价格为0.29元、0.3元和0.32元，而“自由点”系列产品的平均售价为每片0.43元、0.42元和0.44元。不过，这并不是消费者能买到此产品的最终价格。

　　图片来源：招股说明书

　　一位来自成都的江女士告诉野马财经，她在“天猫旗舰店”购买过“自由点”的卫生巾，单包八片的的售价约为10元左右，平均每片约为1.25元，而附近便利店及超市的价格相对更高一些。

　　事实上，重庆百亚超过70% 的收入都是由卫生巾类产品贡献，其余主营业务收入为纸尿裤类产品（好之）。招股书显示，2014-2016年，重庆百亚来自卫生巾的收入分别为4.56亿元、5.19亿元和5.47亿元，占主营业务收入的73.05%、75.02%和74.04%。而“自由点”系列产品的收入分别为3.22亿元、3.95亿元、4.34亿元，占同期主营业务收入的51.53%、57.06%和58.8%。

　　无论在研发还是生产、营销上，重庆百亚都在向高毛利率的“自由点”倾斜。

　　不过虽然营收较高，但重庆百亚的净利润表现却差强人意。数据显示，重庆百亚2012年至2016年分别为6710.63万元、8600.71万元、6038.05万元、6771.37万元和7115.95万元。

　　募集3.47亿元

　　随着生活水平的提高，健康生活意识不断加强，女性消费者对卫生巾在多功能需求的不断提高，定位和生产营销上带有倾向性的“自由点”系列产品，恰好切中这一市场需求，而大批量的供给直接导致的就是产能不足。

　　数据显示，2014年至2016年，“自由点”为公司销售收入贡献占比由73.05%上升至74.04%。与此同时，公司另一卫生巾品牌“妮爽”销售收入占比由21.52%下滑至15.24%。

　　图片来源：招股说明书

　　由于“自由点”卫生巾的产量和销量均持续提升，也给产能造成相应压力。招股书显示，2012年开始，部分产品生产线满负荷生产，重庆百亚不得已相继新投入三条生产线，依然无济于事。

　　重庆百亚称，此次上市融资后的2.67亿元资金拟投入扩建项目，其中部分资金将用于购置五条自由点卫生巾生产线，以弥补公司卫生巾产能不足的问题。因此，重庆百亚也向野马财经表示，公司上市工作正在持续有序的推进中，也在一直积极得与监管部门进行沟通。

　　隐忧

　　野马财经注意到重庆百亚有超过一半的收入来自川渝地区，2014年-2016年占比为54.79%、56.30%和59.10%。重庆百亚有超过一半的收入来自川渝地区，2014年至2016年，具体占比均达54%以上。

　　不过，公司卫生巾产品在全国市场份额并不乐观。据尼尔森数据统计，2016年，恒安国际生产的七度空间、安尔乐、安乐三大品牌，销售额占据全国商超市场的27.04%，位列*。而重庆百亚旗下自由点、妮爽品牌则仅占2.9%，排第七位。两者市场份额相差9倍左右。如何走出“四川盆地”切分更多市场蛋糕，重庆百亚需要做出更多努力。

　　银河证券董先生对野马财经表示，重庆百亚确实具有较大的成长空间，但是也存在一定的发展阻力因素，目前，重庆百亚销售区域范围尚小，盈利空间上会有一定限制，如果打算进军全国市场，品牌影响力不足。

　　重庆百亚也意识到了这块短板，也在全国范围内铺设销售网点。截至2016年12月31日，重庆百亚除去川渝地区的经销商已达406家，同比增长47.63%。

　　公司《招股书》显示，将在募集资金中拿出5963万元用于营销网络建设，加大目前并非公司主要销售区域的华北地区、华南地区等市场的渗透。

　　除了品牌单一和销售区域较为集中的风险外，公司还存在一定的财务风险。

　　应收账款方面，2014年-2016年重庆百亚的应收账款为3322.12万元、4907.11万元、4162.39万元，占同期总资产比重的6.98%、7.70%和5.61%。另外，公司的应收账款账龄较短，截止2016年年末公司1年以内应收账款账面余额占比为97.26%。

　　看来，“卫生巾*股”面对的挑战还不少，路漫漫其修远兮，还需上下再求索。不过，你究竟为这家公司的上市之路贡献了多少卫生巾？