融资困境下的新三板答卷：2016年增速明显放缓，但整体仍超A股

　　虽然新三板部分企业的成长性已经远超大A 股，但是有一个数据，却释放出了非常不好的信号。

　　2016年新三板净利润增长率中位数由2015年的56.54%下滑到了12.97%。而同期A股市场这个数据是上升的，由4.26%上升到了17.09%。也就是说，去年新三板企业的增长率在大幅放缓。

　　营收增长率中位数同样在下降，由2015年的20.94%下降到14.45%。而同期A股这个数据由4.16%上升到10.71%。

　　也就是说，A股公司增长进入加速度，而新三板却在踩刹车。这对于规模还没有上去的新三板中小企业来说，显然不是一个好信号。

　　但是也应该看到积极的方面，在融资困难、借钱渠道不畅的不利环境下，新三板企业依然保持了*国内资本市场的毛利率和净资产收益率水平。未来市场环境一旦回暖，新三板企业的潜力释放也只是时间问题。

　　新三板企业现金流恶化，营收、净利润增速双双下滑

　　去年新三板企业整体表现是近三年来最差的。

　　2016年新三板净利润增长率中位数由2015年的56.54%下滑到了12.97%。营收增长率中位数由2015年的20.94%下降到14.45%。

　　连创新层也不能幸免。2016年创新层企业营收增速中位数从40.44%下降到15.70%；净利润增速的下滑更是惊心动魄，从62.05%下滑到只有9.14%。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　营收、净利润增速大幅下滑的同时，经营性现金流也在不断恶化。

　　根据读懂新三板研究中心数据，2016年新三板企业经营性现金流净额中位数为161万元，与2015年相比下滑了10%。创新层企业经营性现金流净额中位数，从2015年的583万元下降到512万元，下滑12.18%。

　　除了做市板块公司现金流净额有所增加外，其他板块的现金流净额都在下滑。

　　新三板正进入一个尴尬的阶段。结合近三年来的财务数据，可以明显看出，A股公司增长率开始加速，而新三板却在全面放缓。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　市场环境变了，新三板企业处境尴尬

　　相比2015年，2016年的市场环境在全面恶化。

　　在2015年的牛市氛围下，挂牌企业享受到了新三板市场*波红利。融资、扩张业务，玩得风生水起。但是进入2016年，整个市场越来越冷。融资困难，二级市场流动性枯竭，挂牌企业被迫进入“过冬”模式。

　　融不到钱了，借钱也变困难，这对新三板中小企业的冲击是巨大的。

　　“很多新三板企业还停留在资金驱动阶段，自我造血能力并不强，2015年（在资金的驱动下）收入高速增长，但现在新三板融资遇冷，得不到外部输血，自然出现增长乏力”。某新三板公司负责人告诉读懂君。

　　有一个数据可以看出新三板公司的尴尬处境。2016年新三板企业资产负债率在下降，资产负债率中位数从2014年的54.55%下降到39.32%。

　　其中做市企业2016年资产负债率中位数从2015年35.55%下降到34.06%，创新层企业从2015年的37.79%下滑到33.90%。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　在营收和净利润增速全面滑坡的情况下，资产负债率降得比A股还快，而A股去年营收和净利润增速是上升的。你知道这意味着什么吗？有市场人士表示，其实这是因为新三板公司借钱更加困难了。

　　“市场环境变差，整个市场资金变紧张，我了解到很多银行在做股权质押、信贷等业务都变得更加谨慎了，有些基本上就不做了。新三板负债率下降跟这个其实有很大的关系”。 *财经新三板研究员宣继涛这样说。

　　外部输血断掉了，企业增长乏力，过去的欠款还要继续还。这就是新三板企业的尴尬之处，“其实很多新三板企业本身就无法维持2015年的发展速度，随着市场环境变差，比如很多银行放贷业务变少，这也在一定程度上制约了新三板企业的发展。如果市场环境没有发生重大变化的话，我认为今年整体的财务数据还将下滑”，*财经新三板研究员宣继涛表示。

　　相比2015年，去年还有一个重大变化，监管在收紧。其实今年创新层企业的审核标准已经跟A股看齐了。在审计趋严的背景下，挂牌企业业绩也开始回归理性。

　　2015年新三板市场火热，有些企业为了更好地融资、交易，或冲刺创新层，存在增厚业绩的动力。到了2016年，利润已经提前释放，导致利润增速出现滑坡。中泰证券首席分析师张帆就注意到，个别新三板公司与A股公司做着一样的业务，利润率却高出好几个百分点。“这是不太正常的，到了2016年度，市场回归理性，监管对信息披露的要求也不断强化，因此企业披露的财务数据也更加符合实际情况”。

　　除此之外，有些企业出于各种目的之前调节了利润数据，也会导致2016年增速出现下滑。安信证券首席分析师诸海滨在接受媒体采访时说，“一些企业由于挂牌前避税等原因，将挂牌前的部分利润隐藏起来，在挂牌后逐步释放。因此2015年净利润增速显著高于收入增速，但在2016年财报中这一现象就没有再出现了。还有部分企业因为IPO，存在平滑业绩的诉求，不希望业绩增速过高从而影响下一年的可比基数”。

　　这些因素综合起来，就导致去年新三板企业净利润增速出现大幅下滑。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　依旧有亮点，新三板企业毛利率、净资产收益率*全市场

　　不过也不应该只看负面因素，从另一个方面来看，2016年审计趋严，新三板企业的财报更规范可信了。而且即便在融资困难、借钱渠道不畅这样不利的环境下，新三板企业依然保持着不少优势。

　　首先看营收增长率，2016年新三板营收增长中位数为14.45%，落后于创业板的20.37%，但高于中小板12.35%，也高于A股市场平均水平。其实部分好公司的成长性已经远远甩开大A股，详情请见《真正的成长板！376家新三板公司连续三年营收增长超50%》。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　更重要的是，新三板企业的净资产收益率依然是中国资本市场里最高的。2015年是13.51%，2016年下降到10.36%，而同期创业板为8.75%，中小板只有7.39%，沪市A股则为7.65%，都落后于新三板。

　　新三板公司的产品毛利率在中国资本市场中仅次于创业板。2016年创业板公司毛利率为36.23%，而新三板公司这个数据则是32.13%。要知道这些企业在市场中的地位大部分是要高于新三板企业的。

　　这说明新三板公司的竞争力其实并不弱，只要市场环境变好，融资渠道打通，新三板企业的潜力释放也只是时间问题。

　　也许当前*的选择就是静静等待市场环境的变化。

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）

　　（数据来源：Choice，读懂新三板研究中心）