2016年11月17日，在“《财经》年会2017：预测与战略”“全会二：汇率波动风险与全球资产配置”环节，大成基金首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋等大佬展开了精彩对话，以下为实录：
“全球经济面临着流动性不足和全球的安全资产不足双重问题，全球贸易缓慢，大宗商品低迷是长期趋势，全球化会处于倒退状态，全球经济增速很难突破危机前的4%，3%已经很不错了。”11月17日，大成基金首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋在“《财经》年会2017：预测与战略”上如此表示。
在全球经济增长新平庸状况下，占优货币的升值需要关注。近期美国十年期国债收益率上升，主要不是来自通胀预期上升，而是美国实际利率的上升，这源于市场对美国经济前景的看好，明年美国经济可能会突破3%。
但姚余栋认为，虽然美元指数近期突破100，但美元指数是脆弱的强势，且面临日元和英镑的反向作用力。日本央行人为扭曲10年期国债收益率，使得本该强势的日元处于弱势，但随着日本央行购债空间逐渐缩小，日元存在强势升值的可能；英国脱欧短期施压英镑，但真正脱欧后，英镑也存在反弹可能，如果这两个货币后续走强，相对也会施压美元指数。
人民币经过8.11汇改之后，机制已经比较完备，美元指数脆弱的强势背景下，如果后续英镑日元反弹，人民币反而会升值，加上人民币已经是SDR篮子货币，国际储备货币属性会越来越强，因此，不要去赌人民币会持续贬值，这是不可能的事情。
姚余栋认为，中国当务之急要解决2件事情。一是把当前的个税改革和养老制度结合，二是明年一定要实施更积极的财政政策。
在资产配置方向上，姚余栋建议向“新三驾马车”方向配置，美国、中国、印度占全球经济总量的40%，但美国经济未来增速能保证3%，中国保持6.5%-7%，印度经济能保持8%的增速，这样，G3以目前40%的经济总量占到全球新增GDP的60%，也将是未来全球长期资金配置的可选之地。
以下为姚余栋发言实录：
姚余栋：全球经济面临着流动性不足和全球的安全资产不足双重问题，这是一个硬币的两个方面。由此，全球经济增长是新平庸，很难突破危机之前的4%，我觉得到3%已经不错了。大宗商品低迷是比较长期的情况，全球贸易会比较缓慢，全球化会处于一种倒退的状态。
另外一个更值得关注的事情，就是占优货币升值，目前从美国的十年期国债上，已经提高了50个BP，直接到了2.2、2.3，所以主要不是来自于通胀预期，主要是美国实际利率的上升，至少是40个BP来自实际利率的上升。为什么市场认为实际利率上升呢？对美国经济前景的看好，明年的美国经济可能会突破3%，今年是2.5%到2.7%，我们以前预计它可能不会到3%以上。
减税是符合全球趋势的，无论是公司所得税还是个人所得税，全球都在减少，至少市场是接受的，美国基础设施已经不如中国了，也是需要大量投资的。财政赤字这个问题不是那么重要，财政赤字债务对GDP是60还是90，说不清楚，只要经济增长上来就是可以的，而且全球面临的安全资产不足，如果扩大财政赤字，就给全球提供安全资产，本身这也是受到欢迎的。
由此，我们得到美元指数的方向，美元指数是脆弱的强势，美元指数已经突破了100，有可能会达到102，主要来自于十年期50个BP的跳升。如果是改革，十年期利率还可能上升，美元指数还会相对强势。但是，美元指数有两个反向作用力，一个是日元，日元本该强势但现在是弱势，主要是央行盯住了十年期的，日本的十年期国债几乎是零，三十年、四十年国债是1.5，十年期和四十年怎么会偏差150个BP呢，就说明了日央行扭曲了日本的收益曲线，能够扭多长时间，我觉得它的购债空间越来越少，能不能扛住这个市场的力量，我表示怀疑，一旦有所放松，日元会强势升值，这样兑美元就会走弱。
英国脱欧，明年开始，之前英镑会走弱，但一旦开始之后，英镑可能会反弹。一旦日元和英镑反弹，美元指数会受到伤害，我觉得美元指数会相对强势，但它是脆弱的强势，还要看是不是改革，如果改革就会相对强势长一些，否则就会短一些。日元是被低估的，英镑也可能是低估的，有可能会出现反弹。
人民币，经过8.11汇改，机制是非常完备的，非常好的，是灵活性和稳定性兼备的，脱欧的时候都没有受到什么恐慌，反映是非常好的。这几天人民币的贬值跟美元市场走强基本一致，因为我们是参考一揽子，有管理的浮动汇率体系，一揽子相对稳定，美元指数走强，人民币自动贬值，这是正常的，这是机制的反应。逻辑上是什么呢？美元指数是脆弱的强势，差不多到顶了，人民币不会持久贬值的，如果再有英镑和日元的反弹，人民币会升值，所以，不要赌人民币会持续贬值，那是不可能的事情。而且人民币已经是SDR的篮子货币，虽然国际市场越来越适应人民币作为国际货币，它的国际货币属性会越来越增强，跟我们的实体经济会逐渐脱离。
全球资产配置，美元十年期持续上来，美联储12月份加息，他一定在全球配置，欧元可能担心进一步脱欧，日元零利率（十年期），英镑在等待，它的空间是小的，去哪里？人民币资产，事实上配置人民币资产的越来越多，所以，人民币资产是给全球提供了安全资产。
我们国家的经济，供给侧改革已经初步取得了一定效果，比如PPI的上升，就是新常态的繁荣，我们是L型下行压力情况下，微观还是不错的，但也不能掉以轻心。
所以，现在急迫的几个事情：第一，一定要把目前的个税改革跟养老结合起来，我们的最高收益45%在全球都是最高的，美国在减税，这个资金会怎样，人才会怎么样，所以一次要降低8个百分点，降这个税率干什么？作为养老第三支柱，因为我们养老是没钱的，国家第一支柱和第二支柱，第一支柱只能保基本，第二支柱是非常有限的，主要靠第三支柱，我觉得这是刻不容缓的，过了这个村就没有这个店的牵一发动全身的改革。第二，要敢于用积极的财政政策。现在说的60对GDP，不靠谱，没有什么天花板，只要实体经济好了，经济一定会回来的，所以，明年一定要加大更积极的财政政策，中国这么大的国家，这么多年轻人，需要八个新的一线城市，比如我们的西南地区，成都和重庆就可以做新的一线。所以，我们不用特别担心，还是不错的。
姚余栋：我和人民银行金融研究所的几位同志做了一些研究，主要是对全球流动性研究，最近我们也有一些技术性的文章出来，主要是流动性的供给对人类是不足的，货币供给是线性增长，最终会陷入一个流动性不足的陷阱。如果流动性不足的陷阱出现，就会出现什么结果呢？大宗商品跌，全球贸易萎缩，全球经济不行，大家看到通缩风险。特朗普上台，油价还是40多，美国除掉通货膨胀之后的实际利率债券，那个债券利率在涨，有50个BP里头有40个是来自于实际的利率上涨，而不是通胀的风险。所以，全球都面临着价格下行的风险，由于流动性不足，美国也很难自己出现高通胀，这是一个基本的逻辑。
美国这次十年期跳涨，六个月时间就会传导到全球，每个国家的反应是不一样的。日央行已经有反应了，在三年期和五年期出手要摁住国债利率了，欧元区比较弱，意大利的选举可能又引发脱欧的进一步担忧，欧央行似乎没有太多的办法，欧央行持有的债券已经达到债券市场的20%，再过几年没有东西买了，它的空间也会受到限制。
另外，新兴市场和发展中国家，会不会有的发展中国家，即使大宗商品比较低迷，同时汇率的机制也不够灵活，会受到很多冲击。我同意海洲说的要空美国的债市，短期美联储还会加息，只是加息的节奏还难预计，有可能会缓慢的，但毕竟要加起来。加起来以后，会给全球承压，全球进入新平衡时代，日本经济迭入了老龄化陷阱，欧元区受到脱欧的困扰，难以见到改革成效，新兴市场也比较困难。现在可能会出现的，就是新三架马车，美国经济可能明年突破3%的增长速度，比较强劲，2.5%到3%，有可能会持续两三年，这难以预测，还要看川普是不是改革。
中国经济供给侧改革初步取得了一定的效果，只要按照党中央、国务院的既定政策办，我觉得是没有问题的，6.5%到7%的增长速度是大概率事件，中国经济会临危不乱，会比较好。
印度，它的通胀在下行，汇率机制已经比较灵活了，印度经济已经突破总量两万亿美元，人均在2000美元左右，相当于我们2003年左右，我们加入WTO以后狂涨，涨了10年左右，时间很快，印度可能进入了一个快车道。
所以，新三架马车，G3，一共占了全球经济的40%。美国经济如果达到3%的增长速度，中国经济6.5%到7%，印度经济8%的增长速度，这个8%也是比较实际的，这样会占到全球新增GDP的60%。虽然占40%提供60%的增长速度，我觉得这是未来全球长期资金配置的可选之地。
“中国比较早的对宏观审慎政策进行探索，强调了对汇率改革，强调了市场的供求关系，尊重市场，提高汇率的弹性和灵活性，这就使中国的宏观经济政策留有余地，也使得中国在未来的调整当中处于相对比较主动的地位。”11月17日，中国人民银行金融稳定局副局长黄晓龙在“《财经》年会2017：预测与战略”上如此表示。
黄晓龙表示，汇率更多的是一个宏观的变量，汇率的调整反映市场的变化。汇率变化都是跟国际经济相关的，背后反映的是国际经济体系的不均衡。需要更多的通过汇率看到后面宏观周期的变化，进行跨周期的资产配置，通过逆周期的宏观审慎管理，来为资产配置、投资、经济活动，创造稳定的宏观环境。
并指出，中国在宏观政策，包括汇率的改革方面，已经做了政策的一些储备，在未来的调整当中，处于相对比较主动的地位，有可能为将来的经济发展，也包括我们过去做的一些资本项目可兑换，以及便利投资的改革，为投资和资产配置提供稳定的宏观环境和高效率的支持和服务。
以下为黄晓龙发言实录：
黄晓龙：非常高兴参加这个讨论，我先抛一个不成熟的观点。大家都很关注汇率，但我的观点是，汇率可能跟很多人想的不一样。我想说的是，汇率更多的是一个宏观的变量，举一个例子，很多年以前我在货币政策委员会工作，面临一个难题，每次一加息的时候，有的委员就反对，为什么呢？因为加息会提高企业的成本。但后来大家明白了，利率首先是个宏观变量，利率的调整反映市场的变化，是为了为宏观经济创造一个更好的环境，汇率也是这样的。现在大家担心的是人民币汇率贬值，但是2005年的时候讨论全球失衡，讨论最多的是美元贬值人民币升值，当然有很多的观点，有一种观点认为中国的汇率管制，或者中国的储蓄高，人民币升值的趋势一直会继续，美元一直会贬值，甚至会担心美元哪天会不会崩溃？事实证明，这种情况并没有发生。经济学大量的研究表明，主要的原因是现行的国际货币体系的波动，布雷顿森林体系崩溃以后，美元不再与黄金挂钩，但是美元作为全球的储蓄货币，主导地位在不同程度上存在着，布雷类顿森林体系存在之后，美元继续保持国际货币地位的同时，不再承担稳定的责任，所以国际汇率市场出现了一系列的不稳定。这里举一个例子，日本的调整，日元80年代升值的时候，很多日本人认为这是经济比较好的表现，当时没有采取谨慎的政策，降低利率，产生了日本经济的泡沫，后来美元调整的时候，日本是没有准备的，日本泡沫经济的一个主要的问题是日本宏观政策的失误。
中国，人民币的升值是2002年开始的，美元大幅度贬值，当时对这个情况有很多的分析，实际上从研究角度看，包括最早的谢平研究人民币汇率的历史，1994年经历过一轮升值的过程，人民银行抓住这个机会对汇率进行改革。第二次是1998年亚洲金融危机的时候，汇率也有一个变化，最近一次是2002年。这些变化都是跟国际经济相关的，这背后反映的是国际经济体系的不均衡，汇率的波动有一个宏观的基础。主持人问到，汇率将来会怎么走势？大家怎么样预测？我认为，作为一个个人，更多的通过汇率看到后面宏观周期的变化，进行跨周期的资产配置，中央银行也是更多的通过逆周期的宏观审慎管理，来为资产配置、投资、经济活动，创造稳定的宏观环境。2002年以来，人民银行采取的政策就是公开市场操作，准备金率，实际上是对汇率流入的一个缓释。另外，是抓住机会对汇率进行改革，增加汇率的弹性，实际上也是增加市场的效率，为投资创造一个环境，当然还有很多的政策。所以，这次G20上海的会议提出一个观念，叫宏观审慎政策，实际上中国是在各国央行或者全球经济当中，比较早的注意到宏观经济的波动造成的影响，所以，在政策方面也做了很多探索，在理论方面也进行了一些总结。
总结一个观点，当前大家注意到了新兴市场当中，都担心一些资本波动，低利率环境对未来投资造成影响。从宏观来讲，刚才提到了，中国比较早的对宏观审慎政策进行探索，强调了对汇率改革，强调了市场的供求关系，尊重市场，提高汇率的弹性和灵活性，这就使中国的宏观经济政策留有余地，也使得中国在未来的调整当中处于相对比较主动的地位。在低利率的环境当中，过去十年，资产行业产生了一个非常大的变化，包括总量的变化和结构的变化。在目前全球经济低增长、低利率的环境下，投资和资产配置的难度都加大了，面临的风险和挑战有所上升。但正如我刚才提到的，面临这种环境变化，中国在宏观政策，包括汇率的改革方面，已经做了政策的一些储备，在未来的调整当中，处于相对比较主动的地位，有可能为将来的经济发展，也包括我们过去做的一些资本项目可兑换，以及便利投资的改革，为投资和资产配置提供稳定的宏观环境和高效率的支持和服务。
“ 汇率的波动，资产配置今年成了热门话题。虽然人民币汇率这两年有所波动。但无论人民币的汇率升也好降也好，国际资产的配置从发展方面，前景是非常光明的 。”11月17日， 招商银行副行长赵驹在“《财经》年会2017：预测与战略”上如此表示。
从个人财富来看，截至到2014年底，中国个人可以支配的金融资产、货币资产差不多有112万亿人民币，预计今年底供个人支配的资产，应该有130万亿。其中，个人财富在海外的比例差不多占到5%到6%左右，而发达国家普遍占比在15%到20%，比起发达国家中国依然有很大的差距。
赵驹认为，从企业来讲，民营企业在国际资产配置方面做越来越多的交易。今年更多的是民营企业在境外收购，前段洛阳牧业收了巴西的磷矿。国内上市公司也去美国收购健康、医疗医药方面的项目。
“无论是企业，还是个人，国际资产配置都有很大的需求。无论人民币的币值是升还是降，伴随着中国经济的增长，中国经济的发展，国际资产配置一定会成为企业和个人非常注重考虑的一个话题。”赵驹说道。
以下为赵驹发言实录：
赵驹：汇率的波动，资产配置，今年成了很热门的话题，的确人民币汇率这两年都有所波动。同时，大家看伴随着国际事件的发生，国际的汇率，美元兑英镑，美元兑日元，波动都超过了10%。我们看国际汇率，特别是发达国家之间的汇率，每年的波动2%、3%都是比较正常的，日元兑美元升了将近10%，这个波动还是相当大的。中国的企业，中国的个人，英镑资产、日元资产不是很多，这对我们的影响似乎不是很大。我们更关心的是人民币汇率的波动，特别是今年资产配置讨论的越来越多，也越来越引起各个方面的关注。
我的感觉，国际资产配置，无论人民币汇率的波动与否，中国的企业和个人，资产配置的主要推动力还是中国经济在过去四十年的增长，GDP的增长，我们的发展，我们所积累起来的巨大的公司的财富，个人的财富。现在不论是国企还是民企，我们都有世界级的企业，比如几大石油公司，民企方面，我们有阿里巴巴、腾讯，这种世界级企业的发展，给我们的公司和个人带来了巨大的财富。但从数字上来看，中国的海外投资累计，到目前为止不超过GDP的3%左右，但主要发达体国家海外投资都会超过GDP的50%，英国可能会超过GDP的100%。我们过去做股票发行，全球路演，经常去的一个城市是苏格兰的爱丁堡，很小的城市，50多万人，可是在那里却有着世界上有名的基金管理公司，也有着有名的一些养老险的公司，他们管理的资产差不多一万亿欧元。我们做发行，做路演，到英国，除了伦敦就是爱丁堡。它汇集了这么多资产，它本国没有什么可投的，英国的股市没有多大，英国的房地产市场也没有多大，它一定是个国际资产配置。所以，我们的海外投资比例还是很有潜力的，还是很有发展前景的。
从个人财富来看，招商银行跟贝恩每两年出版一个中国个人的财富的管理分析，上一期是去年出的，截至到2014年底，中国个人可以支配的金融资产、货币资产，差不多有112万亿人民币，这两年也有些增长，因为这两年我们的股市有波动，债市也有波动，预计今年底供个人支配的资产，应该有130万亿。我们看了看海外的比例，个人财富在海外的比例，差不多5%到6%左右，金额差不多是7000亿到8000亿美元，比起发达国家，我们依然有很大的差距，发达国家普遍是两位数，15%到20%。从个人财富来讲，我们同样很有潜力，很有发展的前景。
我觉得人民币的汇率升也好降也好，国际资产的配置，从发展方面，我们是非常光明的。在业务上，今年我们的国际资产配置也有些新的特点，从企业来讲，民营企业在国际资产配置方面做越来越多的交易，中国化工420亿美元收购瑞士的种子化学公司信正达，这是比较大的一桩。前几年武矿去秘鲁收购公司，中国还有去加拿大收购石油公司。今年我们看到的更多的是民营企业在境外收购，前段洛阳牧业收了巴西的磷矿，收购了刚果的铜矿。国内的上市公司也去美国收一些健康、医疗医药方面的项目。个人的境外资产配置，在房产方面占了很大的比例，国内的很多地产公司在国外做了开发项目，10月份招行银行在纽约搞了个并购论坛，金帝的董事长也到会宣传了他们在美国做了五个地产项目，碧桂园在新加坡、马来西亚交界的地方开发了一些项目。在境外的个人的资产配置方面，房产方面的项目依然占主要的比重。
从招商银行业务的本身来讲，今年在并购金融方面也有很大的投入，80%并购的贷款是贷给了民营企业，包括中资企业退市回归，包括人福医药去美国收购医药企业，洛阳牧业25亿美元收购刚果的铜矿，我们也提供了金融方面的支持。万科从黑石手上收购了它的中国市场，我们也提供了大量的支持。我们未来也会支持，基于资源，基于市场，基于产品的境外购并。
同样，在个人业务方面，招商银行在境内是一个零售业务非常强的银行，在座的很多朋友，也是招商银行的客户。在境外，允许做零售业务的地方，我们在纽约、香港、新加坡、卢森堡都有分行，也逐步在开办个人理财方面的业务。如果你是我们境内的私人银行客户，我们也会考虑基于境内的信用和业务情况，境外的分行直接发放你的信用贷款，用于短期周转方面的需要。
总之，无论是我们的企业，还是个人，国际资产配置都有很大的需求，作为银行也愿意给大家提供更好的服务。无论人民币的币值是升还是降，伴随着中国经济的增长，中国经济的发展，国际资产配置一定成为我们企业和个人非常注重考虑的一个话题。
“第一，跟美国国债相关的资产配置可能要减仓，甚至要做空；第二，有机会应该做多股权类的投资；继续看好美国股市；欧洲走出负利率，股市值得期待。 ”11月17日，中国国际金融股份有限公司董事总经理、股票业务部负责人、公司管理委员会成员黄海洲在“《财经》年会2017：预测与战略”上如此表示。
长周期考察美元，1971年美元跟黄金脱钩以后，美元指数快速下跌，五年之内从120跌到80，之后开始企稳，1979、1981美元指数往上涨，从80直接拉到160，后来美国主导了广场协议谈判，美元指数开始企稳，美元指数又从160拉到80到90。所以，黄海洲认为，“美元是全世界最重要的储备货币，即使这样，假如市场有比较大的波动，美元会超调，这种超调的风险值得关注。”
从资产配置来讲，黄海洲建议跟美国国债相关的资产配置可能要减仓，甚至要做空，他解释道，美国经济企稳，通胀开始往上拉。最重要的参照系是1945年到1955年，这之间美国股票的平均收益率十年期是17%，美国国债的平均收益率是负的4%，这个数据对于今天值得参考。
黄海洲还指出，“黄金和大宗商品到底值不值得配置，还要再等一等。通胀上涨有助于支持黄金价格和大宗商品价格，美元指数往上涨对这个价格是有压抑作用的，哪个力量更强，还可以等一等。”
以下为黄海洲发言实录：
黄海洲：非常感谢有这么一个机会跟大家进行交流，去年的《财经》年会跟今年《财经》年会之间，发生了什么，我简单做一个回顾。在这一年之间有一个非常重要的新兴市场国家的总统被弹劾了，这个国家叫巴西。这个国家的股市和资本市场发展状况怎么样呢？总统被弹劾了股市涨了50%。另外一个国家发生了政变，总统差点被杀，这个国家叫土耳其。两个重要的发达国家，英国的脱欧事件，英国政府改组了，换了首相、财政大臣，然后是美国的总统选集。从地缘政治来讲，这几件事情对我们资本市场配置的有非常重要启示意义：第一，今年6、7月份，可能是全球这一轮调整里的一个重要拐点，十年期美国国债来看，英国公投结果出来了以后，美国国债跌了1.32，美国国债230年从来没见过这么低的收益率，之后美国国债慢慢企稳，特朗普当选总统以后，马上就拉到2.0，时间非常之短。全球的通胀水平在往上拉，我们可能已经看到了全球通胀水平的第一个重要的拐点，就是2008年危机之后发生的第一个重要的拐点。比这个更重要的拐点是什么呢？以美国国债，或者以国债作为一个品种，美国国债1979、1981年，十年期国债的收益率到了16%，基本上是一路下行，下行到今年最低点的1.3，现在是2.0、2.0，美国国债过去35年的牛市，从拐点来讲，刚刚结束。如果把美国国债的区间进一步拉大，从1945年的1.6%的十年期国债，拉到1979、1981年的16%，1945到1980年是一个长周期，国债是逐渐往上拉的，1980、1981年是另外一个长周期，美国国债收益率一直在下行，这个下行的第一个拐点已经出现了。所以，第一个启示意义是，从大类资产配置而言，总值得做多的是股市，这是最大的一个拐点。我觉得这个拐点在部分新兴市场国家已经体现了，巴西虽然国内的政局如此动荡，实际上股市上涨了50%左右。
第二，全球增长水平，2008年危机以后，全球增长水平一直是下台阶，做的相对好的国家，比如中国，增长水平2/3的水平，美国是3到3.5，现在的增长是2到2.5，美国今年的GDP增长水平只有1.5，预计美国的GDP增长是2.5，如果把美国的财政刺激力度进一步拉大，美国有可能超过2.5，奔着3%的方向走，美国超过3%的过滤不一定大，但是往3%的方向走，但基本上没有达到2008年之前的水平。做的一般的国家，比如欧盟，欧元区里，基本上2008年之前增长的一倍，或者1/3。第二个值得问的问题是不是拐点已经到了，不好判断，至少可以关注的问题全球增长水平的拐点是不是快要到了，美国的GDP增长速度，在未来的两年里，假如政治不出大的问题，会往上拉，明年拉到3%，后年可能超过3%。
因为国际形势发生了变化，因为通胀水平在往上拉，有另外一些国家有从中受益，比如欧元区的国家，一个月之前40%的国家都有各种各样的负利率问题，随着美国十年期国债的收益率在往上拉，负利率的问题得到减缓，如果美国经济进一步往上拉，能进一步减缓相当国家负利率的问题，这对全球的增长是有积极性作用的。这带来了一个问题，资产配置到底应该怎么配？在可预见的未来，美国的GDP增长速度在往上拉，包括利率水平往上拉，资金往美国走，新兴市场国家的资金也在往美国走，发达国家的资金也往美国走，美元短期看涨，大家都看得比较清楚，是不是脆弱的上涨？这是值得关注的一个问题。
长周期考察美元，1971年美元跟黄金脱钩以后，当时美元指数是120，美元指数一直快速下跌，五年之内从120跌到80，之后又开始企稳，1979、1981美元指数往上涨，从80直接拉到160，后来美国主导了广场协议谈判，美元指数开始企稳，美元指数又从160拉到80到90。所以，我想讲的是，美元是全世界最重要的储备货币，那时候比今天更重要，即使这样重要的储备货币，假如市场有比较大的波动，它会超调，这种超调的风险值得关注。超调的风险在部分新兴市场国家可能更值得关注。从资产配置来讲，我提三点：第一，小的美国国债，跟债务相关的资产配置可能要减仓，甚至要做空。第二，有机会做多股权类的投资。美国经济企稳，通胀开始往上拉，最重要的参照系是1945年到1955年，这之间美国股票的平均收益率十年期是17%，美国国债的平均收益率是负的4%，这个对今天值得大家参考。黄金和大宗商品到底值不值得配置，我觉得还要等一等，通胀上涨有助于支持黄金价格和大宗商品价格，美元指数往上涨，对这个价格是有压抑作用的，哪个力量更强，还可以等一等。部分新兴市场国家的股市，我相信还会继续今年的行情，今年是巴西、俄罗斯，明年我希望有其他的一些新兴市场国家的股市表现比较好。美国的股市，我们继续看好，欧洲有分化，但欧洲走出负利率，欧洲的股市也是值得期待的。
