“四两拨千斤”并购操盘手实录：15年前，我和李泽楷18天打赢4000亿大商战的步步惊心

　　袁天凡

　　1999年，互联网浪潮席卷全球。我和李泽楷乘势而上，将盈动数码借壳上市。上市*交易日，我们的股价就上涨了15倍，此后一路飙升，公司市值很快从百亿级摸高到2000亿港币之巨。

　　仿佛一夜间，我们成了横空出世的互联网神话缔造者和新世纪财富英雄。而且神话还在继续，市场看多互联网，看空传统产业的情绪持续发酵且越演越烈。但置身其中的我们，看着公司股价的猛升，内心却是深深的不安。

　　我们自己清楚自己的价值。盈动数码有的只是未来蓝图，要将蓝图变成现实，不但需要漫长的时间，而且充满不确性。我们也认定疯狂的互联网热会很快降温，一个我们这样的公司被做到2000亿市值的泡沫很快就会破灭。

　　抢在潮水退去前，利用我们的市值优势和市场吸引力，把盈动数码做实，成为我与李泽楷日思夜想的事。

　　众里寻她之际，一个消息让我们惊喜到不敢相信它是事实。2000年1月24日，英国大东电报局和新加坡电信同时宣布，将就两家公司的合并进行洽商，但具体方案，他们并未达成最后协议。

　　香港电讯是香港主要电讯供应商之一，在香港电讯服务市场的占有率高达97%，1999年度的资产报告显示，其资产净值高达3800亿港元，而且有充足现金流，没有长期负债。现在，持有香港电讯54%股权的英国大东，要把它卖了(掉)。

　　我马上意识到这是天赐良机。如果将香港电讯装入盈动数码，我们做实盈动数码的愿望将一举而成。和李泽楷简单沟通之后，我决定，从新加坡电信手里夺下香港电讯，让他们“未能达成的最后协议”成为最后也未能达成协议。

　　但要赢得这个战争，是一件太不容易的事。我预估，这至少是一个350亿美元的大交易，但我们除了股票市值，可以说是两手空空。到哪里去找那么多钱，是很棘手的问题。除了钱，我们还面临一个大问题：让大东放弃一定是早就与他们预谋合作的新加坡电信，以及防止其他半路杀出的程咬金。

　　尤其是新加坡电信，这不但是一个强大的对手，更是一个会为了赢得这个交易拼命搏击的对手。这家由李光耀小儿子李显扬执掌的新加坡国有企业，曾是全世界*移动电话服务商，新加坡本地市场的狭小以及电信市场的开放，逼迫原本就在冲出新加坡本土寻找未来的新加坡电信，更加拼命地往外走。拿下香港电讯，不但可以一举获得香港市场，并且还可借机眺望大陆市场。毫无疑问，它会全力以赴。我们要赢得这场战斗，一定会经历惨烈的搏击。

　　我们的方案还在密谋中，新加坡电信就又把事情推进了一步。1月26日，他们拿出了初步性合作模式与方案。这令我们提心吊胆，夜不能寐。

　　我担心我们的方案还没出来，香港电讯就已有了新主人。于是，我马上改变密谋的策略：先赶紧在有限范围把水搅浑，拖延他们的进程，以赢得我们扳盘的时间。我即时把风吹给了大东：盈动数码也对香港电讯有兴趣。我相信他们是聪明人，在看到我们的筹码前，将不会做出不可挽回的决定。

　　如我所料，大东和新加坡电信的交易进程很快出现变局。2月3日，双方对合并后控股公司的估值、权益分配等问题上的分歧开始被媒体曝光。出于对香港电讯的感情，一些知悉交易的民众和业内人士也开始发表不利新加坡电信的意见。在一系列不利于交易的情报和舆论下，香港电讯的股价持续下跌。

　　天平开始向我们倾斜。我们决定向新加坡电信公开宣战。2月11日，新加坡和大东的谈判还在进行，我们出乎市场意料地甩出*张牌，公开表示有意提出收购香港电讯的献议。然后，分头展开了实质性行动。

　　一方面，我们从香港电讯管理层入手，瓦解新加坡电信的交易。我告诉香港电讯管理层，新加坡电信和你们一样面临向新经济转型的问题，两家传统企业合在一起要找出新的增长点不是容易的事，一定是先从节流而不是开源方面整合业务。如果新加坡电信成为你们的老板，必然会裁员和压缩业务成本，进而触及你们的利益。盈动数码已经占据新经济的高点，自己也不会经营电讯业务，如果我们收购你们，不会在业务和人事上有什么变化，大家的利益可以得到*的保障。

　　在我们的努力下，香港电讯管理层动摇了，从他们的眼中，我看到扭转乾坤的希望。与此同时，我们也抓紧制定出了完成收购的两套方案。*方案是纯粹用股票完成交易;第二方案是用股票加现金完成交易。

　　虽然对外声称是两套方案，但我内心非常清楚，如果这个交易最终能成，一定会采取第二而不是*方案。大东出卖香港电讯的主要目的就是为了套现，他们是决然不会接收纯股票交易的。知道是这样的情况，我们还是很认真地做了*套方案，既是为了让大东能以更好的眼光对待第二方案，也是为了给新加坡电信打一点马虎眼。我相信，他们最终也会是股票加现金的方案，我想这个*方案能让他们小看我们的现金实力和能力，不要把现金给得那么高。我认定，给大东更多的现金，将是我们击败新加坡电信的关键。

　　我们几乎24小时连轴转地推动着*套方案的落实。我非常清楚，即使没有新加坡电信，要完成这个交易，也必须以快制胜。因为，我们是*没有能力也不会愿意给300多亿美金的现金去收购香港电讯的，只有大东肯收我们的股票，再加上一些现金，我们才能完成这个交易，这个交易也才会有意思。而大东，也只会在对互联网*乐观，对传统业务*悲观的环境，我们的股票价格持续走高的情形下，才会愿意接受盈动数码虚高的股票。

　　但这种对互联网*乐观，对传统业务*悲观的时机，以及我们股票持续走高的时间，一定是稍纵即逝。因此，那些天，我可以说是每天都提心吊胆，担心市场从互联网热中清醒过来，也担心有人清醒过来，看到我看到的这一层。

　　让大东接收股票，这个进展比想象的还要难。和大东财务顾问谈判时，他*句就问我，你可以出多少钱?我回给他的*句则是，你可以接受多少股票?他的第二句是，我们一股盈动数码都不会要的。而我也直接告诉他，我*不会完全出现金来收购。双方就这样僵持着。这叫人头疼、而且无奈。

　　因为除了努力向他们展现两家公司合并后的美好未来，也就是我们的股票将持续看好之外，我没有别的办法，也只能听天由命了。很多事情就是这样，做足了准备功夫，剩下的就是等待幸运之神是否眷顾了。也这能是这样。

　　两个多星期的焦急和忐忑后，大东终于传来了好消息：可以考虑接受股票。这个*的困难解决了，我大舒一口气。内心认定，这个事情已经成功80%了，但也告诉自己，革命尚未成功，同志仍须小心小心再小心，努力努力再努力。

　　接下来的问题是，我拿出多少的现金，多少股票的方案给过去，才能最有胜算。算下来，也是一身冷汗。我估计，我们至少要拿出上千亿港币，也就是不低于1/4的现金，才能比新加坡电信给得更高，并满足大东套现的欲望。但我手上是没有钱的，找老爷子(李嘉诚)想办法也不是我和李泽楷的风格。

　　如何让银行将上千亿港币借给没有钱，也没有资产的盈动数码?我到底能用什么筹码去和银行沟通?我用尽了心思，最终从一条香港法令看到希望。按此法令，如果我们的收购能赢得香港电讯在大东之外75%其余股东的赞成，我们就可以收购整个香港电讯;要是达不到这个赞成率，我们的收购也就作废。

　　这意味着，一旦我们从大东收购了香港电讯，我们最终可拥有的不是54%，而是100%的香港电讯。想到这一层，我暗自惊喜，和银行借钱的事情好办了!

　　如果我们不能拥有整个香港电讯，我们的收购就不会发生，最后也不会用银行的钱，而银行还可以收取一些手续费用。赚这样的钱，他们会很高兴。如果我们成功，我们则会用从银行借来的钱买下整个香港电讯。这样，我就可以告诉银行，你不要看我盈动数码值多少钱，而要看香港电讯值多少钱。因为，你借钱给我，我收购成功之后，香港电讯就是我的，将来还钱的对象也可以是香港电讯。

　　我相信，一旦银行明白这一点，一定可以放款给我。因为，香港电讯有充足的现金流，有几千亿的净资产，而且没有长期负债，一定是银行眼中值得放款的对象。

　　我马上用此方案向银行展开了游说。不出所料，这个工作比让大东接受我们的股票来得容易。因为有香港电讯的支撑，他们愉快而迅速地接受了我的建议。经过评估，银行们认为香港电讯可以负担130亿美元的债务，因而同意为盈动数码提供130亿美元的银团贷款。

　　从萌生贷款方案到银行承诺给一家没有资产抵押的公司放款130亿美元，整个过程，我只用了4天时间。我相信，这在全世界也应该是一个新纪录。

　　银行决定贷款130亿，但我不想全部给大东，因为我们还想留点钱继续发展，但我也知道不能给得少，否则就会失去对新加坡电信的竞争力。一番权衡后，我们决定给大东120亿。

　　一切都明朗并妥当了。我告诉大东，我的最终方案是一共把筹码做到4000亿， 120亿美元现金，剩下的是股票，多余的钱，我一分都没有了。你们接受，这个生意就成了。不然，这个生意就到此为止了。

　　随即，争夺进入了白热化。2月26日，新加坡电信发布公告，拟起诉财务顾问汇丰银行，原因是，汇丰在服务他们的同时，又脚踏两只船帮我们竞买香港电讯，同时他们还提出了加码现金的收购方案，并发表声明说传媒大亨默多克旗下的新闻集团将入股新加坡电信，并全力支持其合并香港电讯的计划，以动摇大东已经偏向我们的军心。

　　市场为我们捏了一把汗。但我看到新加坡电信的新方案后，却已有了稳操胜券的轻松感，同时也庆幸当初给出了超过百亿美金现金的超级方案。

　　我相信，同新加坡人的50亿美元现金比起来，能够让大东马上拿到120美金真金白银的我们，才是真正能拥有香港电讯的人。

　　3天后，这个亚洲历来*规模的收购战终告尘埃落定。香港时间2月29日凌晨3:30，我们接到大东的通知：这个生意，我们做了。战斗到最后一刻的新加坡电信随即宣布退场。

　　从11号公开宣战到29号解决战斗，整个过程，我们用时不过18天。

　　到今天，依然有人会问我，这个故事，这18天的经历，我怎么评价。在我看来，这桩被世人称为“世纪大交易”的并购，称它是“世纪奇案”更为合适。

　　我至今依然想不通：大东电报局为什么愿意做这样的生意?难道他们就没有看穿我的把戏?因为，你可以看出，实际上，我是用香港电讯作抵押去买了香港电讯。*的解释，是他们的*乐观(大东对互联网)和*悲观(大东对香港电讯)同时发生，才给了相对清醒的我们一个机会。

　　我买你的资产，我借钱买你的资产，我间接地用你的资产做抵押才借到钱卖你的资产，将来呢，我还要用你卖给我的资产来还我借的钱。到今天我依然想不出，为什么有人会做这样的生意。而这种机会，恐怕是百年、两百年难得一遇。

　　-END-

　　人物简介：

　　曾公开表示“如果不是李氏父子，我不会为香港任何一个家族财团做事”的袁天凡，被称为是资本运作天才，也是李嘉诚最倚重的军师级人物。

　　袁天凡毕业于美国芝加哥大学经济系，36岁出任香港联合交易所总裁。1986年作为关键人，协助李嘉诚的长和系完成轰动市场的百亿超级集资行动。此后10年里，李嘉诚持续诚意邀请袁天凡加入其财团工作，并于1996年达成心愿。1996年至2006年，袁天凡担任盈科集团副主席，并同时出任盈科保险集团有限公司主席。

　　在李氏家族工作期间，袁天凡成功协助李泽楷借壳新加坡著名投资家、华商名人堂荣誉总编辑黄鸿年的上市公司得信佳，将盈科数码动力成功上市，并在之后带领盈动数码成功香港电讯，同时还创办盈科保险，并将其发展成香港*本土保险公司。从李氏家族退出后，袁天凡淡出商界转入个人投资领域，但依然出任包括农业银行、中国太保等大型企业独立非执行董事。

　　袁天凡热衷支持教育事业，目前担任上海复旦大学校董，其妻李慧敏现任恒生银行副董事长兼行政总裁。