天连地，一片灰茫茫。迎面而来的人，脚步急匆匆，戴着口罩的，以及不戴的。22岁的Celia是任何防护措施不做的那个，她站在马路边，望着车水马龙，一声不吭，抽着烟。
一支烟燃尽，她在朋友圈写下这些字：雾霾天的时候，抽烟好像也开始心安理得起来。10月下旬，屋檐团队CEO说预算紧张，全体工资减半，她默默地接受这一现实，鼓励自己这是创业的常态，而且现在投融资环境这么好。
而时隔一周，公司就因为融不到钱，无以为继，团队解散。这是她*次创业，首战失败。她想起自己刚创业时，满腔热血，在朋友圈里说：“创业嘛，做就对了。做了才知道，也许项目明天就死了，不做却注定连活的可能性都被扼杀了。Who cares and so what。”
未曾想，一语成谶。一周前，她对新浪科技说，如果一个月之内融不到钱，团队就要不行了。而最终，这个最后期限急剧缩短到一周。下一步，刚毕业的她，打算加入其他移动互联网创业团队，因为这是心之所向。
近两年，创投圈热火朝天，媒体圈也推波助澜，创业团队如雨后春笋版涌现。有一度投资人纷纷说，热钱很多，不像过去是团队在找钱，今天是钱在找团队。而在经纬创投张颖一瓢冷水泼下之后，舆论导向反思。
说好的投融资环境大好呢，寒冬又是否将至？创业者应该担心吗，如何做好准备？
创业者狂热背后的资本暗流
那个在街边徘徊的Celia，现在已经办理好离职手续，只因屋檐的产品还未上线便夭折，融了种子却融不到天使。在团队正式宣布解散之前，她和合伙人一起坐下来聊，讨论为什么会失败。
“其实我们团队的开发并没有和需求跟上，我们是为了做租房而做这个项目，并不是发自内心的认同这个事情。这不是最感兴趣的领域，也不是我们擅长的。”Celia坦然道，“同时，CEO负有责任，也不擅长忽悠投资人。”
像Celia这般，三五个年轻人一拍即合，一只脚还在象牙塔中，另一只脚已经迈进了社会的大熔炉，对自己和大环境知之甚少时，狂热地进入创业领域，在还没有冲浪前就搁浅在沙滩上的团队，数不胜数。
“我们看到很多年轻团队不懂资本，采取了一种希望得到资本认可的态度。但这是错的，不要为了融资而做事情。创业者在创业时会随时面临很多诱惑，但是要在一个地方专注做好。”专注种子和天使阶段项目的起源资本合伙人冉立之说道。
迷茫也好，贪心也罢。很多创业者在最初时刻，对于方向还有着清晰的概念，但在发展到一定阶段会频繁地转换方向，在这一过程中，团队的资源将会消耗殆尽。也有创业者会看好两个方向，并驾齐驱一起做，但往往两样都做不好。
创业者的狂热和盲目，不止体现在方向的不断转换，还体现在一人身兼多职，到处参股却不问公司事。一位不愿具名的投资人透露，现在有很多在传统行业担任中层的80后，手中握有一定资源，然后在许多公司参股，成为一些公司的联合创始人，却不做事。
这是人性使然，也许是对创业没有十足的把握，也许是难以舍弃现有的稳定，总是要为自己留后路。但作为投资人，都希望创业者能够全身心投入，而这种创业者一旦被揭穿很难在创业圈继续混下去。
除此之外，更多的创业者是心态相对浮躁，对融资环境过分乐观。上述投资人表示，在做种子和天使投资时，很多项目尚处于非常早期的idea阶段，但很多都漫天要价，狮子大开口。
更疯狂的是，存在一些根本不会做事，单纯为了骗取创业忽悠投资人的创业者。微博网友“宇宙最萌僵尸粉”的朋友就遇到这样的情况：一个上海人工智能公司招聘Common Lisp技术总监，最后发现该司并不存在的，创业项目是制造能“统治“和”毁灭“全人类的超级AI，只有合伙人出资一百万才能合作。
听起来啼笑皆非，但背后的心态，让人”细思极恐“。这种疯狂背后，本质上是因为热钱太多培养起创业的肥沃土壤，同时层出不穷的天使投资人/机构和创业孵化器以及股权*联盟等也成为培植大环境的有机肥料。
在这样的热土中，必然会出现创业者和投资人良莠不齐的现象。除了不靠谱的创业者，也有不光彩的投资人/机构和孵化器，以及不成熟的众股权筹模式等。
在天使投资人/机构中，有这样一种争议存在：投资的钱不多，但因为在早期提供了有价值的战略建议，加之话语权较大，便会占据很大股份，这为未来留下很大隐患。在孵化器中，早期的很多是用创业新概念来圈地，本质还是搞地产的行为，对创业者帮助不大。而股权*模式，也存在着大大小小股东分散，对创业者是一种精力的拉扯等问题。
估值过高：退潮后方知谁在裸泳
其实早在今年初，关于科技泡沫再次发生的讨论已经展开。今年3月，纳斯达克指数飙升至4000点，接近2000年互联网泡沫即将破灭的峰值。
毕竟纳斯达克指数从5132点坠崖式跌入谷底，好像已经是很遥远的事情了。不过，过去五年，纳斯达克指数猛增了3000点，二级市场给予互联网公司和相关科技股以极高的估值。一级市场的火热程度，从国内遍地开花的孵化器和创业咖啡馆，以及四处奔走的无数天使中，可见一斑。
时隔14年，今日之市场和彼时已有所不同，昨日是否还将重现？
不同的VC和创业者，不同的说法。大抵上，都在反复表达一个观点：寒冬或许明年将至，但是泡沫没有那么大，到达*后，可能迅速转冷也可能缓冲回调，即便寒冬，也不会太久。
不得不承认，张颖内部信一出，还是一石激起了千层浪。有创业者说，这是投资人的泡沫，不是他们的。而各路投资人也站出来表达自己对寒冬的看法。随后，张颖在参加Wise大会时，坚持了自己的看法，不过对此前的犀利说法进行了调整，不再提泡沫，而是说寒冬。
有意思的是，在国内投资人开始救火的时候，国外风险投资人却还在为创业者敲警钟。美国著名风险投资人Marc Andreessen最近连续两个月对外表示他的担忧：市场对创业公司估值过高，但问题是这些公司是否已经行驶在快车道上？
近期，国内视频社交应用Blink估值过亿，最新一轮融资近2000万美元，红杉资本、T.H. Capital和创新工场参与此轮投资。而熟悉此轮融资的前创新工场投资总监徐薇表示，这是个能增长至百亿的公司，而非天花板在几十亿的，这是产品方向属性决定的，同时创始团队是连续创业者，执行能力高。
其实，在设计融资结构，包括投资路径、选择把投资人、建立董事会，以及如何做高估值，这些都需要博弈。Blink一亿估值的文章一出，PingWest骆轶航立刻大叫说，这不是泡沫是什么。
无论如何，投资人愿意赌90后的社交产品，因为一旦赌对了就意味着手握未来高频使用的变现工具。市场预期的能量就在这里，不容忽视。只是到现在，投资人和创业者也不知道多变的90后、00后究竟会用什么样的社交产品，哪个功能能够一击即中。而Blink也还在摸索中。
咨询机构CB Insights报告显示，有600家创业公司在IPO中募集了550亿美元，平均每家募集近一个亿。有47个背后有风投支持的创业公司估值超过一亿元，包括Pinterest, Box, Spotify和Square等。
而在国内，此前受投融资大热信号影响，不管团队如何，产品怎么样，创业公司纷纷比拼数字，喊出高估值。一位不愿具名的天使投资人告诉新浪科技，现在很多没有经验的创业者，一上来开估值也上亿，感觉很浮躁。那些过分的市场预期就像是被吹大的泡泡，寒冬来临时，一戳就破。
寒冬将至：投资人逐渐收紧
很多投资人认为，在阿里巴巴上市时，二级市场走向一个高峰，在这个节点之后，二级市场将相对消停一段时间。
在市场由热转冷时，VC/PE对创业公司的产品模式和财务要求更高，不靠谱的项目会加速灭亡。在狂热阶段时，原本一个项目假设被一个VC放弃，但找到其他VC投资的可能性很高。当二级市场收窄，人们开始恐慌的时候，融资环境就没有创业者想象中那么理想。
比如屋檐项目，晨兴资本某投资经理对新浪科技说：“我们之前看过这个项目，问题很多。”方创投资管理顾问曹梁表示：“还是要看单个项目，如果各方面都不错就没有什么压力。不过O2O领域，虽然是未来的大方向，但现在模式尚不成熟，看到的项目大多都不靠谱。”
屋檐的种子投资来自一家互联网金融公司，大约三十万人民币，占股30%，还通过其P2P产品打包借贷为团队输血，因为获取房源需要大量资金。而据了解，团队还和投资方签署了对赌协议，房屋成交量达到一定数额才退让股份。
对赌协议是VC/PE界的潜规则，是为了维护了投资人利益，存在着较大争议。在屋檐的案例中，投资方为团队提供了办公场所，希望团队在约定期限内实现非财务业绩的承诺，包括用户数、KPI、交易量等。而在Celia的描述中，投资人经常抱怨他们产品开发太慢，没有主动融资。
以现在的市场，不知何时就会转冷。徐薇说，寒冬时刻，重资产项目一旦其中一个环节资金链断裂，整个项目就很容易垮掉，相比轻资产而言，会更快地蒸发。所以像租房这样的重资型产品，投资人自然会慎重起来，不论是要求对赌还是谨慎选择此类项目。
纪源资本(GGV)李宏玮Jenny认为，创业团队不应该指望依靠VC的钱去活下来，要把握市场规律，必须既命中用户需求，还具备运转良好的带队机器。
临近寒冬，投资人更多会从资金来源和管理回报的角度考虑问题。Jenny说，VC必须确保在寒冬时刻，自己投资的又看好的公司一旦需要资金，比如融B轮C轮，如果在外部找不到，就必须内部支持她度过严寒。
至少寒冬还没有来，投融资环境依旧热，不过部分投资人已经开始收紧。据经纬创投合伙人张颖观察，国内已经有越来越多的投资人或机构在签了Term Sheet后反悔，反悔比例明显增高。
因为过热造成VC竞争激烈，都希望能赌对第二个BABA，于是纷纷急忙签下过桥贷款，但是在搭建VIE架构的三到五个月中，VC又开始仔细查看数据，如果发现有较大波动和下降趋势，就会考虑是否决定有些冲动，估值或许给错，于是就产生毁约行为。对于创业者来说，已经拒绝了其他VC，没有太多投资选择了，只能咬牙接受。
曹梁表示，现在的投资热度不减，而过完年，VC投资线可能会大幅收紧。连续创业者王鑫光认为，目前有所收紧的VC是因为之前投资过多，而下一轮基金尚未到位，所以动作放慢，另一种就是VC达成一种默契感，以降低创业者的估值预期。
备战寒冬：创业公司加速融资
从缓冲期来看，屋檐从缺乏资金到蒸发前后不到一个星期的案例，为尚未融资以及正在融资的创业公司，提供了一个反面教材—在有钱的时候，就该想到没钱的那天，越早融资越好。不论寒冬还是暖春，充足的现金储备都是必要的。
目前，有不少公司意识到需要加快融资节奏，开始频繁接触媒体，希望以新的概念来打动投资人，以获得资金，安慰度过寒冬，比邻就是这样的例子。
那个暧昧的、被打上“约炮神器”标签的“陌陌”即将在光棍节上市了。可陌生人社交后进者”比邻”的日子过得却没那么好。它最初是一个根据头像给陌生人打电话的软件。从社交来看具有很大瓶颈，切入的是喜欢打电话的陌生人群体。
在发现，用户量增长不再快速增长，能看到瓶颈的时刻，比邻决定进行转型，不想再做小而美，而要做个生活类平台，还打算探索“精神类”商品的商业模式。从比邻的构想来看，这是个很大的转型，但不知投资人是否会买单。
除了进入发展期却遭遇瓶颈的创业公司，还有一类是前期发展过于缓慢，在试水尝试与试错中发现不融资可能在寒冬就难以为继的早期项目，比如私家车平台“快拼车”—上线一年，团队只有6人，CEO身兼多职，APP刚刚提交应用商店，即将迈入发展轨道，开始寻求融资。
快拼车此前一直通过微信公众号试水，基于LBS为用户提供拼车服务。但创始人王昕在发现投资人对自己的兴趣开始减弱的时候，意识到再不加快节奏进行融资就晚了。“我们在运营中发现这块市场需求很大，但产品体验目前不够好，还有整体进度太慢了。”
王昕表示：“最近只接触了四五家VC，近来好多VC开始持观望态度，到现在还没有确定融资意向。而早前，VC对公司对我们关注度还是挺高的。”
除了正在加紧融资节奏的创业公司，还有一些公司已经意识到单靠VC的钱是不够的，要迅速让自己的项目步入商业化阶段，以增加收入来稳住公司，“去哪逛街”便是这样的例子。
连续创业者王鑫光表示：“因为只有有收入了，才能养活自己。只有自己先把机器运转起来，才能度过寒冬。即便投融资环境不好，我们也不能四处乱找投资。”
目前他的产品还在地推阶段，最近接入了南锣鼓巷等多家商户。虽然公司今年6月刚融了百万元天使投资，但他仍然认为加快商业化速度是必要的。
不论如何，现在创业公司大多都具备充足的现金流，包括很多90后创始人都表示已经融了足够的资金，能够支撑至少18个月没问题。但是即便资金充足也不意味着就能顺利过冬，疯狂烧钱只会让公司走向绝地，更多的创业公司在稳步推进，谨慎花钱。
云服务公司LeanCloud最近完成了千万美金的融资，但目前仍然保持低调，不论是隐去了投资金额，还是一反常态没有在媒体上抛头露面。对于LeanCloud而言，更愿意在喧嚣的帝都环境中安静做事，稳步发展。
对于如何在寒冬中如何花钱，创始人江宏表示：“我们根据自己的业务发展阶段来规划融资节奏。创业公司都需要根据自己的实际情况控制burn rate，比如我们从AVOS独立出来到A轮close前，就经历了半年的预算紧缩，这是创业公司需要承受的。当然，尽快进入健康的发展阶段是*的办法。”
专注工作社交的“脉脉”近期也完成了千万美金融资，此前曾大肆在地铁投放广告，但最近也逐渐趋向低调。创始人林凡表示，公司现在的现金流足够支撑三年。“即使真的有寒冬，那我们也已经做好了过冬的准备。”
对于融资节奏，他认为，创业公司在探索期不要拿太多钱，小步快跑以支持公司生存就好；发展期要尽快拿一笔钱，促进公司的成长；成熟期要看竞争环境，如果竞争对手多就比资源，竞争对手少就少融资，尽快盈亏平衡。“总体上，就像雷军说的，融到花不完的钱是比较理想的。”
黄金时代：寒冬心态，长期趋好
一直以来，投资人和创业者无不感叹，我们长在了一个天然具备无限潜力的市场，面对的是全球*的上网群体。每当他们鼓舞着自己和他人，就给人一种任何人往投湖心一颗石子，中国市场就会掀起巨浪的美妙幻觉。
最疯狂的错觉是，到后来很多人相信移动互联网无所不能，能够颠覆传统行业，改变世界。开篇的Celia们曾经也天真地以为，做租房O2O只要把线上产品做好就可以去颠覆，但后来才发现没有线下地推，什么也做不成。
那些幻梦和预期，与2000年人们对于.com的疯狂执念，没什么不同。只是两次相比，可想象的空间、能实现的可能性和市场潜力已经不同了。在那场泡沫中，创业公司更多的是拼概念，而今天上市的公司，更多的是交易型，估值相应更高。
而创业者不能期许环境永远大好，毕竟这违背资本市场规律，更好的心态应该是时刻对创业保持敬畏之心。正如纪源资本GGV合伙人Jenny说的那样：创业者心里应该有份力量—如果想到一个颠覆行业的概念再去创业，而不是因为钱好拿VC好忽悠才去创业。不管有没有寒冬，创业者在创业的时候，就应该认为自己正身处寒冬。
即便资本寒冬将至，但在大多数投资人眼中，这仍然是创业者的黄金时代。
从一级市场来看，2014年流入中国市场的投资金额约50亿美元，仅TMT投资占据一半的份额。而在二级市场，据清科统计，从2011年到2014年第三季度，在美国上市的企业共有37家，其中VC/PE支持的中国企业共29家，而互联网公司有18支，占比62%，IT和电信及增值业务各有3支，占比10%。
从一级市场来看，在创新工场前投资总监徐薇认为，在PC互联网时代，虚拟世界和真实世界结合的程度是受限的，而移动互联网时代，虚拟世界和真实世界的耦合度更高。无论是获得高估值也好，热钱进来也罢，大趋势并没有问题。
从二级市场来看，起源资本合伙人冉立之认为，资本市场存在一个三五年的波动周期，寒冬对于pre-IPO的项目影响较大，因为窗口可能关闭。但是对于一级市场的早期项目影响较小，因为他们更多只是希望投资人基于启动资金，找到合适的投资人就开始做事。
同时，他透露近期有一种观点是美元基金即将从中国撤离，未来的美元融资环境可能会相对差一点。而年初中国市场流入了50亿美元的基金。这种说法还未得到证实，但一定程度上会造成市场恐慌，引发投资人采取收紧策略。
但是明势资本投资总监曾颖哲则认为，美元基金暂时不会撤离，或许到明年才会有所动作。而现在用于创业投资的资金还充足着，没必要过于恐慌。同时涌现的更多新的人民币基金也将有所作为。
易凯资本首席执行官王冉认为：“美国股市中的大盘科技股的估值水平整体在合理的范围之内，因此即便有技术性回调也不会持续太长时间。”所以即便寒冬来了，也不会持续太久。
从风险投资机构的转型和布局来看，在VC们纷纷从早期项目中获得翻了N倍的利益时，PE们遇到IPO堰塞湖境况后，也开始坐不住开始转型，进入早期阶段。除了VC/PE均布局全阶段之外，国内的投资银行也开始进行内部结构调整。
易凯资本将内部从组架构打破形成网状结构，将行业组细分为从O2O、社交和社区、软硬件大数据云计算到互联网金融医疗消费等。在王冉看来，早期私募融资交易已经开始去中介化，产生了许多新的商业模式，金融产业链未来也将被重构。而这种资产管理布局是建立在生态系统思维之上的。
一位不愿具名的投资人认为，越是金融危机越应该创业，只是寒冬的时候估值会有所不同，但这只是瞬时的。优质的公司永远都会在那里等着，对我们来说，就是要找到她。本质上，现在已经进入大资产管理时代，一家机构可能既做孵化器，也做VC和PE基金，还做二级市场。
从宏观来看，大资产管理机构如雨后春笋般出现，它们以各种表现形式切入。而随着产业结构调整，人们房地产投资受阻，但每个人又都有投资理财需求，这个时候创业是非常热门的。从这个角度来看，这是每个人的机会，也是我们的黄金时代。
在这样的黄金时代，不同于多年前中国创业公司不断复制美国硅谷的模式，估值也是以国外公司为标的。在今天，国内外巨头的估值差距在不断缩小，而更多的创业公司拥有许多创新的模式和打法，也是硅谷不曾有过的，这便是超越的机会。
