马云正面对其商业生涯最危险的窗口——阿里巴巴上市很可能搁浅，但马云已经把他预期中的融资款花的差不多了。
马云的最近一笔投资是5亿人民币购买了广东21世纪传媒的20%的股权，对于该媒体的早期投资者来说，这显然是个好消息，尤其是复星集团，可以溢价变现退出，但对于马云来说却未必。
这只是马云在2014年初以来一系列疯狂收购中的小项目。6月5日，他刚以12亿元人民币收购了恒大俱乐部50%的股权；今年3月到4月，阿里巴巴的动作更加狂野，文化中国（投资62亿港币控股60%）、银泰集团（投资53.7亿港币收购超过25%的股权）、恒生电子[0.03% 资金 研报]（投资32.99亿元人民币参股20.62%）、华数传媒[0.53% 资金 研报]（投资65.36亿元人民币持股20%）等原本与互联网关系不大的企业，也与阿里巴巴系上资本纽带。
马云在互联网领域的收购更堪称大手笔：5.86亿美元收购新浪微博32%的股权、12.2亿美元收购优酷土豆16.5%股权、13.9亿美元完全收购高德地图、42亿元人民币收购UC的66%股权等等。
据不完全统计，过去一年多阿里系相继通过投资和并购花费掉的资金已超80亿美元，不仅被喻为买下半个互联网，更被指买下整个世界。
马云成了“超级散财童子”，那么，他的钱从哪里来的呢？一方面是其自有资金，阿里系2013年的盈利是35.58亿美元，当然这些钱是要先分红的。更重要的来源是澳新银行、瑞士信贷、花旗集团等九大银行财团的80亿美元的授信——这也是国内非国企企业获得的*规模授信，贷款期限为3-5年。
马云原本可以指望阿里巴巴上市融资去还这笔钱。此前有乐观估计，阿里巴巴在美国上市可以融资超过160亿美元，这足以覆盖掉上述投资。然而，马云的美国上市梦很可能搁浅。
6月18日，美国国会美中经济安全委员会发布了一份报告，提示阿里巴巴的VIE结构有重大风险，可能会对投资者利益构成损害。这份11页的报告，详细解释了VIE结构在中国法律和监管体制下的运行情况，并通过大量的例证来证明自己的结论。鉴于此委员会的权威性，阿里巴巴短期在美国上市的梦想基本破灭。
VIE结构——海外上市主体与中国内地运营主体的分离本是惯例。问题在于，马云在阿里巴巴的上市主体和内地运营公司中都是一个小股东，但他又试图掌控这两家公司。事实上，他在中国超级明星般的影响力使得大股东们很难约束他。最近，淘宝网上的假货问题、阿里系垄断下的员工腐败，以及支付宝事件的诚信阴影再度被媒体报道。
笔者认为，马云正面临了他商业生涯的*危机，因为他正同时犯4个忌讳：
1、在海外投资者看来，马云只是一个职业经理人+小股东，但他却要主导阿里巴巴，并很难被监督。
2、马云参股21世纪传媒说明他不太懂中国政治。在中国历史上，当强势领导人出现的时候，商人*自觉地远离政治，远离媒体。
3、阿里旗下的天猫60亿元资金，是属于其股东的，甚至可能是商户的，它被贷给马云关联人（谢世煌），又转投入马云可能实际控制的公司（云溪投资），这是有法律风险的。
4、按照中华元智库的研究，中国未来3-5年经济将探大底，甚至可能发生金融危机。这是中国经济真正实现结构调整、重新回归独立自强的道路、中国人找到适合自己的低消耗生活方式难免的痛苦过程。在这个严冬到来之前，企业家应当现金为王，而不是疯狂并购，去接最后一棒。
对于第四点，本人曾在2012年9月给马云先生写过一封公开信《经济学家不能刻舟求剑企业家亦忌叶公好龙》，不同意他否定经济学家对企业运营宏观风险的预警作用。该信也寄给了马云先生，遗憾的是，他并没有回应。如果他看了这封信，并直接交流，情况或许有所不同。
马云今日的危局，是因为他曾经太成功了，特别是近几年，他的内心自我不断膨胀，而周围又有太多恭维他的人，这些人又刺激了他的膨胀，他已经很难听到逆耳忠言了。
诚然，目前的马云固然遭遇前所未有的挑战，但并非没有软着陆的可能性。但首先他必须自己走下神坛，回归他合适的角色，重新赢得股东和社会公众的信任。（本文据作者博客，作者为中华元智库创办人）
