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【投资者说】做投资都在乎价格,但价格到底由什么决定呢?

估值从来就不是一个科学问题,它虽然有约定俗成的套路,但难以精确,也并不恒定,很多时候,它还是一个心理学的游戏,高低贵贱,得之于当事人的私人感受,鞋好不好,脚说了算,而你的态度同样也会反射给大众,影响别人的认知,进而影响最终的价格。
  投资界新芽7月22日编者按:本文为风险投资公司专业投资人B座12楼(微信号:B1-12F)授权投资界新芽&投资圈发布。 文章认为,估值从来就不是一个科学问题,它虽然有约定俗成的套路,但难以精确,也并不恒定,很多时候,它还是一个心理学的游戏,高低贵贱,得之于当事人的私人感受,鞋好不好,脚说了算,而你的态度同样也会反射给大众,影响别人的认知,进而影响最终的价格,这就涉及索罗斯的反射理论了。

  此外,估值还是一个心理学游戏,是因为投资人在面对标的物的时候,还经常会面对恐惧和贪婪这两种情绪。巴菲特的投资名言是“在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时要恐惧”,这句话说起来简单,真要做到就太难了,这种境界简直比禅宗的“八风不动”还要高一个层次了。

  以下为全文,投资界新芽略有删减:  

  做投资都在乎价格,那么价格到底是由什么决定的?

  最近这几天,创投界、科技界和媒体界最热闹的话题就数百度19亿美元并购91无线了。19亿美元,对应91无线的静态市盈率是185倍,动态市盈率58倍。这的确是一个令人咂舌的估值,于是很多人就惊呼,百度买贵了!

  说实话,对于一家2012年只有2.28亿收入的公司,给出19亿美元的估值,的确不便宜,但百度到底有没有买贵,不仅你我不知道,我相信李彦宏自己也未必清楚。

  我们做投资的,几乎每天都要面对估值的问题,因为估值本身就是风险的一部分。所以巴菲特就认为安全边际是格雷厄姆投资思想的三大基石之一,1992年在写给股东的信中,他把自己的投资总结为四大标准:“一是我们所了解的,二是具有长期的远景,三是由德才兼备的人来经营,四是有非常吸引人的价格”。

  做投资的都在乎价格,但价格到底是由什么决定的呢?按投资界惯用的方法,有以下几种:

  1、现金流折现法。未来现金流的折算有很大的误差,看上去很精准,但每一个函数的细小变化都会让最终的结果谬之千里;

  2、PE法,即价格收益比。按照当前或将来的盈利能力,乘以资本市场普遍的市盈率倍数,就是投资的价格。

  这个方法的缺点是,它建立在企业平稳发展的基础上的,要是碰上前几年的经济危机,或者企业内部发生什么变故,这个方法就会显得很荒唐。

  我们经常看到ST股票动辄几千倍的市盈率,就是因为企业的经营出现了重大问题,按当年的盈利能力,几千倍的市盈率就意味着要连续赚钱几千年才能达到当初的估值。

  百度给91无线185倍的静态市盈率,意思是如果91无线的盈利能力一直停留在2012年的水平,百度需要185年才能收回成本。

  当然,这是不可能的,因为一个处于上升期的企业,每年的盈利能力也会不断增长,按照91无线今年一季度的盈利水平,它的动态市盈率就下降到了58倍,之所以说是动态,因为这个盈利能力是预估出来的。

  3、PEG法,这是彼得林奇的发明,在市盈率的基础上,加上一个成长性的指标。

  4、投资的估值方法还有不少,京东和小米的估值就用到了市销率。有些非常离奇的估值,我们经常称它为“市梦率”,比如创业板开闸时的很多制造型企业动辄百倍的估值,那就属于市梦率的范畴了。

  总之呢,不管用哪种方法,估值从来就不是一个科学问题,它虽然有约定俗成的套路,但难以精确,也并不恒定,很多时候,它还是一个心理学的游戏,高低贵贱,得之于当事人的私人感受,鞋好不好,脚说了算,而你的态度同样也会反射给大众,影响别人的认知,进而影响最终的价格,这就涉及索罗斯的反射理论了。

  之所以说估值还是一个心理学游戏,是因为投资人在面对标的物的时候,还经常会面对恐惧和贪婪这两种情绪。巴菲特的投资名言是“在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时要恐惧”,这句话说起来简单,真要做到就太难了,这种境界简直比禅宗的“八风不动”还要高一个层次了,所以,老巴又说,投资并不需要特别的智商,更重要的是性格。

  恐惧和贪婪这两种情绪,在做出投资判断时,对估值的影响也是不一样的。

  在面对估值考验的时候,左右情绪的往往是这样三种状况:1)你到底有多喜欢2)你到底有多在乎3)别人,特别是竞争对手的态度。

  喜欢和在乎是不一样的,喜欢的结果是锦上添花,它的极致是贪婪;在乎的结果是,没了之后就会有遗憾,甚至造成伤害。贪婪的背后是不知足,恐惧的背后是怕失去。你到底有多喜欢,到底有多在乎,又往往取决于别人的态度,特别是竞争对手的态度。

  对应到91无线这个项目,阿里和腾讯只是喜欢而已,百度就是在乎了。特别是在阿里频频出手,俨然移动互联网门票在握的架势,而腾讯因为微信和手机QQ,早已登船。只有百度,先是新浪微博失手,再是竞购高德失败,背后还被360小弟骚扰,其窘迫可见一斑。所以,李彦宏的这次出手,是在恐惧主导之下的决策,其志在必得、孤注一掷的心态,充分体现在价格上面。

  记得YC的创始人保罗格雷厄姆曾经说过,要让别人出高价,不是让他感觉到你对他多有用,而是要让他感到失去你之后的恐惧。91无线先是佯装要在香港上市,再加上阿里、360的成功搅局,才让李彦宏最终下此狠手。

  但尽管19亿美金是一个足够让人咂舌的价格,我们现在仍然不能判断百度到底有没有买贵,当初李彦宏以5000万人民币+百度股权收购hao123的时候,也没有人觉得这是一个好买卖,3.06亿美元控股去哪儿的时候,业界也曾一阵惊呼,回头看看,还不得不说,百度的几次出手结果还都不错。

  19亿美金的91无线今天看起来也许很贵,但加上百度的导流,谁说一定不能大放异彩呢,何况在在BAT三巨头的移动入口之争中,百度已然落了下风,91无线是市面上硕果仅存的移动通道,其战略地位相当于当年国共斗法时的锦州之争,锦州一失,老蒋连长江都懒得再守,大势已去矣!

  坐而论道总是容易的,没见经历过的人哪会知道临场的决断的艰难,百度和91的谈判也不是一天两天的事情了,既然下此重手,我相信李彦宏一定是想清楚了的。

  之前业界屡屡怪罪国内的行业巨头,只喜欢抄袭断创业者机会,不愿意并购给创新以生路,今年这种局面算是得到了彻底改变。不是巨头们不好并购这一口,是局势太平稳,躺着也能挣大钱。是移动互联网的大变局,让他们终于不能安耽了。

  巨头开始撕咬,创业者有福了。

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