作者：九鼎财富合伙人 岳锦
“思考与实践”
长期以来，在和我们的意向投资人沟通时，我经常会被问到如下一些问题：“什么是PE？”、“企业为什么上市？”、“二级市场发行市盈率是高还是低？”、“如果证监会停发股票怎么办？”等等。然而有些问题却很少被问到，比如“中国经济能否长期快速增长？”、“我们选择什么样的行业进行投资？”、“什么样的企业符合我们的投资标准？”。简单对比一下这些问题，我们可以看出，投资人对资本市场尤其是股票市场的关注程度远高于我们是如何做投资的。这直接导致相当数量的投资人花了很多时间去熟悉复杂多变的资本市场的政策与动向，却仍然无法在多种投资选择中做出正确投资决策。其实，对投资人来讲，不管关心什么最终都要回归到“怎么做才能让自己的财富持续稳定增长”这个根本性的问题上来。
在展开今天的话题之前，我先简单介绍一下我们自己。每次和新认识的投资人见面，交流的第一个话题通常是：“我们是做什么的？”，我很喜欢回答这个问题，也总是认真的跟投资人讲：“我们是一家专业的资产管理机构，目前专注于成熟企业的股权投资。简单的说就是把社会上的可投资资金集合在一起，通过购买中国最有竞争力的企业的股权，在辅助被投资企业做大做强，甚至走向资本市场的过程中，给所有股东创造价值”。从06年开始，在国家政策大力支持下，资本市场、股权投资行业取得快速发展，实体经济也因此得到了大量的直接投资资本，参与其中的投资人和被投企业一起获得了较高的投资收益。是什么原因让我们如此坚定的看好实业投资呢？因为我们认为实业投资才是最值得信赖的能让财富持续稳定增长的投资方式。
“财富创造过程”
为什么投资实体经济并最终获得财富才是最值得信赖的赚钱方式呢？为什么赚钱方式很多而我们却愿意专注于此呢？我们首先看看什么是实体经济。所谓“实体经济”，从一般意义上讲，是指涉及物质产品、精神产品和服务的生产和流通的经济活动。实体经济包括农业、工业、医药、消费、交通运输业、商贸物流业、建筑业等提供实实在在物质产品生产和服务的部门，制造业当然包含在其中。另外，也包括教育、文化、信息、艺术等精神产品生产和服务的部门。
实体经济是社会发展的源动力，也是财富创造的最根本途径。中国的有钱人绝大多数都是在邓小平同志提出改革开放，允许一部分人先富起来，先富带后富，最终实现共同富裕之后产生的，他们通过一步步参与实体经济让自己的资本从无到有；通过把企业越做越大，不断积累到足够多的财富。
“中国的饲料大王——刘永行”，他从1982年到1988年通过养鹌鹑完成初期的原始积累，并于1988年成立希望饲料公司，成为了私营企业。1989年，“希望”自行开发生产的“希望牌”1号乳猪全价颗粒饲料面世，质量可与泰国“正大”饲料相媲美，每吨价格却比泰国饲料低60元，一下子就打破了洋饲料垄断市场的局面。自此，希望饲料一举成名。经过20年的发展，希望集团已成为拥有近百家企业、年销售收入80多亿元的“中国饲料大王”。2001年，刘永行及其兄弟被美国著名财经杂志《福布斯》评为中国内地最成功商人排行榜第一名。2008年10月，刘永行以204亿元的财富在福布斯中国富豪排行榜排名第一位。
“中国的饮料大王——宗庆后”，开始创业时已是42岁中年人。他于1987年出任杭州娃哈哈营养食品厂厂长，并于同年创建杭州娃哈哈集团有限公司。1991年宗庆后成为杭州娃哈哈集团公司董事长兼总经理，他始终坚持主业经营，在饮料行业的一方天地辛勤耕耘，不断把主业做大做强，建起庞大的“饮料王国”。如今，娃哈哈在全国29个省份拥有约60家工厂，生产饮料、食品和婴儿奶粉，以及儿童服装，连续12年领跑中国饮料行业，为中国最大、全球第五的食品饮料生产企业。2012年9月3日，现年66岁的宗庆后持有娃哈哈超过80%的股份，这些股份使其净资产规模增加至216亿美元，成为中国内地首富，世界排名第23位，亚洲排名第三，仅次于香港首富李嘉诚和印度首富穆凯什安巴尼（Mukesh Ambani），高出百度创始人李彦宏134亿美元。
这样的例子很多很多，首富创造财富的过程是大家能够看到的，更多没看到的富人也都在这么做，相信我们的投资人对这点都深有体会。而且这种财富创造过程不仅存在于中国，即使是在美国这样的发达资本主义国家，大部分的家族、富豪的财富也都是通过参与实体经济赚来的。
比尔•盖茨30年前在软件行业开发出了“Windows操作系统”，并用这个产品一度统制了“电脑桌面”，积累了590亿美金资产；举世公认的投资大师沃伦•巴菲特，他最出名的几笔投资大家都耳熟能详，全部投资了实业公司。1972年，巴菲特盯上了报刊业，因为他发现拥有一家名牌报刊，就好似拥有一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》，他的介入使《华盛顿邮报》利润大增，每年平均增长35%。10年之后，他投入的1000万美元升值为两个亿。巴菲特1988年买入可口可乐股票5.93亿美元，1989年大幅增持近一倍，总投资增至10.24亿美元。1991年就升值到37.43亿美元，2年涨了2.66倍，连巴菲特也大感意外。他在伯克希尔1991年年报中高兴地说：“三年前当我们大笔买入可口可乐股票的时候，伯克希尔公司的净资产大约是34亿美元，但是现在光是我们持有可口可乐的股票市值就超过这个数字。”1994年继续增持，总投资达到13亿美元，此后持股一直稳定不变。1997年底巴菲特持有可口可乐股票市值上涨到133亿美元，10年赚了10倍，仅仅一只股票就为巴菲特赚取了100亿美元，这是巴菲特最传奇最成功的企业投资案例。
通过这些例子，我和投资人们一起剖析了财富积累的标准过程：一个（群）有志向的人通过一个偶然的机会进入了一个新的行业，发现存在某个特别的需求，通过组建一个专业的执行力强的团队，在合理的制度和激励下，生产出具有竞争力的产品或服务，最终创造了价值、收获的财富。这个过程看似简单，但却只有少部分人一直在坚持着这么去积累财富，并最终获得巨大成功。现实中，我们经常看到，很多老板财富的原始积累过程是用这样的方式，但在原有的产业做到一定程度，或是由于原有行业不再适合扩大生产甚至不再盈利，或者他决定把这部分资产卖给其他更大的老板，他中断了这个财富创造过程。当他不再像过去一样将全部精力和资本投入到生产经营活动，同时手上积累了足够多的现金后，他好像一下就忘记了过去一直坚持的“满足需求——创造价值——积累财富”这个成功路径，在多种不同选择下迷失了方向，他们不知道怎样做才能更好地管理好这笔辛苦赚来的财富。。。
“老板”的投资选择
一个人的财富从少到多，一直到积累几千万资产的过程有很多偶然因素，赚钱方式也多种多样，这个阶段的财富积累其实和投资无关。我们所做的一切都是围绕着如何用能力或机会“赚钱”，“机会主义者”、“空手套白狼”、“民间股神”成了很多成功人士背后的密码。我经常讲到：如果一个人在某个阶段用能力赚的钱多于自己用资本赚的钱时，一定把时间花在如何用智力或体力“赚”钱上，“条条大路通罗马”；但如果资本积累到一定程度，我们就要好好思考如何用钱“生”钱啦。此时，由于自己过去的赚钱模式不再持续让赚钱的速度大大下降，同时自己想让资产保值升值的期望又束缚住了手脚，在没有新的“赚”钱机会时，我们胡乱用钱，很可能一不小心就把过去积累的大量财富消耗殆尽了。
让我们看看老板们拥有财富后所做的这些投资方式吧。
1、把钱存在银行。
钱是非常重要的生产要素，但当它放到银行里时他只能叫资金，而只有把资金投入到生产活动中去创造价值，钱才能叫“资本”，才更有意义。我们的老板过去经营企业时，每次遇到发展的困惑时，最缺的就是资本金。为了要发展的资金，我们会想办法去银行寻求授信，去找民间借贷支持，或者通过发债进行融资，再或者不断稀释自己的股权引入更多资本，老板们坚信发展是硬道理，是能够赚大钱的。可在他们拥有的财富之后，他们却愿意把钱放到银行收取利息，通过银行去放贷。要知道现在活期存款年利率只有0.35%，即便是五年期定期存款年利率也仅为4.75%，这比中国12年6月末的10年期国债收益率的3.14%和同期的CPI同比涨幅2.2%略高，这远低于我们过去拼命赚钱时的所能实现的资金收益率水平。同时如果考虑广义货币（M2）的每年13%的增长，存在银行的钱时间越长贬值程度越大，这笔钱的价值也越来越低。
2、购买银行理财产品。
近几年来，老板们的投资意识越来越强。尤其是在股市一直低迷不振、楼市深陷调控，CPI逐步下行。大家对于投资、理财、抗通胀的需求越来越旺盛。而最近几年银行的理财产品到期总是能获得事先承诺的收益，让很多人误认为银行理财产品很安全、收益很稳定。银行的理财产品也逐渐成为炙手可热的投资品种。一般根据本金与收益是否保证，我们将银行理财产品分为保本固定收益产品、保本浮动收益产品与非保本浮动收益产品三类。另外按照投资方式与方向的不同，新股申购类产品、银信合作品、QDII产品、结构型产品等，也是我们经常听到和看到的说法。如果我们花点儿时间去想想理财背后的事儿，我们就会知道，理财资金的收益与安全与否其实完全取决于这笔钱的投资标的是否赚钱是否安全。如果钱的用途本身就存在巨大风险或不确定性，那么我们的回报也就无从谈起了。这时候是否能够有足够多的资产进行抵押就变得异常关键了，它的收益也就可想而知。通常理财产品的收益率在年化5%到15%之间。银行推出的高收益理财产品中，信托类产品必不可少，同样也适用上述道理。这些理财资金大部分是投入到实体经济去了，试问实体经济体里，最好的行业净资产收益率也就在30%左右，一般的也就在10%上下，这些借款的主体靠借钱去赚钱，他们到底能承受多少资金成本。所以一款理财产品如果足够安全，有10%的年化收益已经是非常非常好的产品了。
3、把钱用于“民间借贷”
民间借贷，是指公民之间、公民与法人之间、公民与其它组织之间借贷。只要双方当事人意见表示真实即可认定有效，因借贷产生的抵押相应有效，但利率不得超过人民银行规定的相关利率。民间借贷是一种直接融资渠道，银行借贷则是一种间接融资渠道。民间借贷是民间资本的一种投资渠道，是民间金融的一种形式。自03年以来，国家逐步放开了民间小额信贷的限制，并制定了一系列扶持政策，民间信贷产业得以快速发展。时至今日，民间借贷已经如火如荼。
对于民间借贷的利率，《合同法》第二百一十一条作出了借款利率不得违反国家有关限制借款利率的规定; 最高人民法院《关于人民法院审理借贷案件的若干意见》的有关规定：“民间借贷的利率可以适当高于银行的利率，但最高不得超过银行同类贷款利率的四倍”。也就是说，民间借贷的利率最高不得超过同期银行贷款利率的4倍，双方可在银行同期贷款利率4倍内协商。如2012年六个月的银行贷款年利率为5.6%，则一年期的民间借贷年利率不得超过22.4%。由此可归纳为在银行同期贷款利率4倍以内的属于合法利率，超过4倍的，属于高利贷，而高利贷的部分是不受法律保护的。现实情况是民间借贷的月息通常会达到3分甚至是5分，年息远大于国家的相关规定的四倍上限。
高息放贷从法律上是有障碍的，那么从实际放贷过程看这种行为是安全的吗？显然不是。我们依然从钱的借贷过程去揭开借贷的真实面纱。首先，愿意承受高息来借款的一般来讲是通过其他融资途径融不到钱的人或法人。融不到钱原因可能是信用不够或可用来抵押的资产不够，银行不愿意借款。借款人的企业如果很赚钱就不需要高息融资，如果不怎么赚钱，即净资产收益率较低（低于10%），他也愿意付出年息30%的资金成本来融资，你说他是不是疯狂了点？这个钱借出去估计你也睡不好觉，一笔几十万的资金有去无回还好，随着借贷规模越做越大，更大的风险一直悄悄等着我们的投资人。其实，风险不用过多提示，现实中包括温州、鄂尔多斯等多个民间借贷较繁荣的地方已经大量出现因为借款人崩盘而致使投资人发生几亿甚至几十亿的亏损。
其实仔细一想大家应该能明白上述这三种方法不能算做“投资”，他们是那些有理想做实业的企业家的“融资”方式，我们的“投资收益”也仅仅是这些企业家的“融资成本”而已。我们真的愿意通过这些方式赚钱吗？这些方式真的能让我们的投资人赚到更多的钱吗？
4、把钱用来炒股
有相当一部分老板很关注资本市场的发展，愿意买基金，炒股票，参与打新股，大家觉得这样做能赚到钱，但做投资不能凭感觉，要用数据说话。
对于基金投资，国内权威第三方基金研究机构――中国银河证券基金研究中心统计了2005年以来我国各个类型基金的平均业绩。该项统计有助于全面了解我国基金在不同历史时期的业绩，便于基金投资者参考和决策。
基金分类名称 2011年
上半年 2010年 2009年 2008年 2007年 2006年 2005年
封闭式基金 -5.90% 4.35% 66.63% -46.93% 118.10% 106.49% 3.66%
标准股票型基金 -8.03% 2.89% 71.57% -51.76% 132.78% 131.05% 3.30%
普通股票型基金 -8.34% 4.87% 52.69% -44.49% 103.45% 117.11% 4.26%
标准指数型基金 -1.93% -11.47% 90.97% -63.32% 143.85% 123.45% -4.53%
增强指数型基金 -1.48% -12.19% 87.67% -61.40% 138.24% 127.43% 0.83%
偏股型基金(股票上限95%) -8.02% 5.74% 71.99% -50.89% 131.08% 123.84% 1.28%
偏股型基金(股票上限80%) -6.29% 2.34% 53.54% -45.89% 103.94% 108.93% 3.72%
灵活配置型基金(股票上限95%) -6.96% 2.70% 64.85% -50.01% 126.54% 136.54% 9.36%
灵活配置型基金(股票上限80%) -7.35% 6.41% 53.59% -48.48% 113.25% 99.64% 1.70%
股债平衡型基金 -7.74% 3.87% 48.50% -41.21% 97.39% 96.50% 6.03%
偏债型基金 -2.94% -0.29% 27.20% -20.94% 71.15% 54.35% 8.40%
保本型基金 -0.46% 7.39% 10.12% -9.70% 64.53% 35.42% 7.93%
特殊策略混合型基金 ―― 5.81% 47.06% -34.43% 110.12% 113.64% 5.39%
长期标准债券型基金 0.81% 3.38% 1.71% 8.42% 16.62% 9.33% 8.36%
中短期标准债券型基金 1.60% ―― 0.65% 5.41% 2.78% 1.72% 0.00%
普通债券型基基金(一级) -0.89% 8.14% 4.73% 8.00% 17.78% 15.67% 8.92%
普通债券型基基金(二级) -1.21% 6.36% 5.83% -0.13% 35.83% 32.89% 12.19%
货币市场基金(A级) 1.54% 1.79% 1.41% 3.53% 3.31% 1.87% 2.43%
货币市场基金(B级) 1.64% 1.93% 1.54% 3.54% 3.52% 1.98% 0.00%
QDII基金 -0.99% 3.58% 57.48% -43.35% 0.00% ―― ――
（表一：不同类型基金（2005年-2011上半年）历年收益率汇总）
对于股票投资，我经常和我的投资人讲，一个“炒”字，决定了很多买股票的人的心态。他们喜欢流动性，挖空心思搜集各类消息，每天盯着指数涨跌，不断的炒波段，为每日的价格或喜或忧，很具有“娱乐”细胞。他其实没有真正在做投资，而是把这件事情当做“娱乐”事业在玩。要知道，任何娱乐都不是免费的，要收门票才能参与，这也是很多人投资股票必然会发生亏损的原因了。
要想从股票上投资赚钱，已经有人给我们做过示范了，大家都知道那就是股神巴菲特。他经常讲：“投资的精髓，不管你是看公司还是股票，都要看企业的本身是否在创造价值，看你对公司的业务了解多少，看这个公司将来五年十年的发展，看管理层是否值得信任，那么如果股票价格合适你就持有。做投资，其实不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，买股票需要一种稳定的情感和态度，因为赚钱不是明天或者下个星期的问题。你是在买一种五年或十年的时候能够升值的东西。很多人希望很快发财致富，我不懂怎样才能尽快赚钱，我只知道随着时日增长赚到钱。我从来不做投机，有时候在二级市场做一小部分，很多股票都是投资很长时间的，所以我们拥有很多企业，企业为我们带来赢利，但是我们不频繁买卖股票。其实投资股票其实就是在投资公司，而每一个普通人都可以用这样理念积累财富。”
看到这些话，我们是不是觉得很熟悉，这其实就是我们分析的财富积累的标准过程，把钱投资到“满足需求——创造价值——收获财富”的实体经济中去。过去我们的投资人就是这么成功的，未来依然要坚守这种投资。
“我们的投资之路”
我们今天所谈的资产管理都是建立在大家赚到资产之后的事情，和原始积累的过程无关。这个时候再想赚钱，方法不多，通过上面的介绍我们看到除了让我们的资本参与到实体经济外几乎别无选择！而参与实体经济又分为两种方式：自己做点实事或参与到别人做的事情里去。对那些自己想做实业，并且有远大目标的老板，我一直充满敬意，他们有明确的方向，肩负着身边人的理想，不管道路多么崎岖，不断努力前行，对这样的老板我们愿意用投资的方式和他们一起成长，共同实现企业价值；同时不是所有人都有机会走这条路，或者因为行业，或者因为团队，或者因为环境或资本。总之你无法自己去成为这样的企业家，那就和我们一起做投资吧，选择有这样梦想的企业家，投资他，和他一起前行。。。
从昆吾九鼎投资管理有限公司创立之日起，我们就一直坚持价值投资。通过五年的不断实践，逐步强化我们的投资理念，细化我们的投资标准，优化我们的风控流程，在全中国范围内寻找最有投资价值的企业进行投资。
做价值投资，行业选择尤为重要，然后才是在好行业里选择优质的企业。
我们很看好中国经济，相信她在未来很长时间段内都能保持一个比较快速的增长，比较快速意味着6%-8%或者4%-6%，这个速度远远高于世界平均水平。在这个大背景下，就会有增长更快速的行业在引领中国经济发展，他们基本上能取得10%-15%的增速。而我们就是要选择在这样的行业里进行投资，和中国经济一起成长，分享中国经济腾飞带来的福祉。
在快速发展的众多行业里，我们也坚持如下几个标准：1、行业简单、易懂。2、增长路径比较明确。3、竞争优势可持续增强。4、国家重点支持行业。5、国家支柱型产业。6、不可再生的资源。基于这些要素，我们选择了“农业”、“医药”,“品牌消费品”，“先进制造业”，“矿业”，“新兴产业”等多个朝阳行业进行投资。
在这种理念指导下做投资面临的另外一个重要问题就是阶段的选择。投资企业的不同阶段会有完全不同的风险和收益。
第一个阶段是企业可能还没有注册，就是一个有想法的人想去做某件事情，他一没团队，二没资金，就是觉得这个想法可以改变世界，投资人给他进行投资基本上很难预期有回报。我们通常把这个阶段的投资叫“天使投资”，试想投资人都不怎么在乎资金是否能收的回来，还不像天使吗？这个阶段投资风险极大，收益存在巨大不确定性。
第二个阶段就是企业仍处于初建期，有了技术，有了团队，但还没有解决生存问题。这时候给企业投资，需要的资金不多，但该企业未来是否能够成功仍是未知，虽然有可能有很好的投资回报，但投资亏损的概率也比较高，我们称这个阶段的投资为“风险投资”；这个阶段风险高，收益可能更高。
第三个阶段就是企业已经解决生存问题，甚至已经取得较大规模盈利。企业接下来面临的是如何在行业内做大做强。这个时候更多的资金、更强有力的支持可以让企业生产出更具竞争力的产品，可以更从容地面对市场竞争，实现更大规模的盈利。我们把这个阶段的投资叫“成熟企业的股权投资”。这个阶段风险低，收益较高。我们做的就是追求这种“极低风险下去获得较高收益”的投资。
成熟阶段的企业投资，投资风险虽低，但对投资人的要求却高很多，基本上参与这个阶段投资的都是些专业的投资机构。因为接受投资的企业需要的不仅仅是资金，它需要合作伙伴是个专业团队、有专业知识和行业经验、能够提供增值服务帮助企业做大做强，直至走向资本市场。想并购时伙伴能提供方案并找到并购对象，遇到危机时伙伴可以倾其所能、竭力化解。此时资金是做为纽带让彼此产生“血缘关系”、成为“利益共同体”。九鼎投资就是通过不断地培养专业投资团队，丰富行业投资经验，提高自己的增值服务能力，来不断地赢得被投企业的信任的。
翻看过去的投资实践，我时常会为我们所做的事情感到骄傲。
“吉峰农机300022”——全国农机流通连锁类企业综合实力排名中第一；
“朗姿女装002612”——我国中高端女装行业第一家A股上市公司；
“红旗连锁002697”——中国西部地区最具规模的商业连锁企业；
“桑 乐 金300247”——最大的桑拿设备整合运营商；
“佰 利 联002601”——中国钛白行业最具发展潜力的上市公司；
“辉丰股份002496”——全球最大的咪鲜胺原药生产企业；
“华东重机002685”——国内最具竞争力的集装箱装卸设备供应商；
“尔康药业300267”——中国最大的专业药用辅料生产企业；
……
“结束语”
晓捷曾在公司年会上和我们一起分享了中国近代著名的实业家张謇自勉且以勉人的箴言：“天之生人也，与草木无异。若遗留一二有用事业，与草木同生，即不与草木同腐。” 人相对宇宙非常渺小，相对万物非常短暂和脆弱。若做一些事业，能够超越短暂的生命，这一生也就超越了简单的生命存在形式，似乎有了一些意义和不同。作为当代的企业家、投资家，我们应以张謇这种积极的进取精神不断激励自己，坚定自己创造事业的决心以及实现人生价值的理想和追求。让我们和我们的投资人、企业家一起为中国经济的腾飞贡献绵薄之力！
