进入2012年以来，受到全球经济环境的影响，美元基金与人民币基金募资都出现了大幅下滑。清科研究中心统计，2012年上半年共有71支可投资于中国大陆的私募股权投资基金完成募集，数量较2011年同期缩水近四成。
尽管VC/PE募资环境严峻，亚洲独立私募综合基金之一Asia Alternatives近日宣布，通过多只并行基金完成新一轮募资，总额超15亿美元。其中，规模最大的主体基金Asia Alternatives Capital Partners III, LP (“AACP III”)融资总额达9.08亿美元，其他并行基金总共募资约6亿美元。此消息为低迷的募资市场带来了一线曙光。
在目前的市场环境下，LP如何选择对Asia Alternatives进行新一轮的投资，日前Asia Alternatives合伙创始人兼董事总经理徐红江在接受投资界采访时详解了此次募资的过程。
Asia Alternatives正式成立于2006年初，是一家专注于亚洲的独立区域私募综合投资基金，也是首家获得中国合格境外有限合伙人（QFLP）资格的有限合伙人。此前曾募集两期基金，第一期及第二期基金分别于2007 年5月及2008 年9月完成募集，管理资本分别为5.15 亿美元和9.5亿美元。
在中国，今日资本、鼎晖投资、中信产业投资、金沙江创投、弘毅资本、晨兴创投、RRJ Capital、海岸投资及顺为投资都有Asia Alternatives投资的身影。
徐红江是Asia Alternatives的三位创始人之一，采访时能感受到她身上雷厉风行的处事方式，其谈吐干脆利落，却又不失风趣幽默。她以严谨、稳重形容Asia Alternatives的投资风格，最初创立Asia Alternatives的另两位合伙人马显丽、王乐怡也都是女性，作为一支由三个女人创立的团队处处有着强烈的“柔中带刚”的特色。
“最初创立时，我们三个除了都是女性，还有个共同的特点，都是亚洲人并从事与亚洲有关的投资工作。”徐红江介绍，Asia Alternatives的团队由最初的几个人到现在的29个人，人员虽然有所增加，但专注的投资准则却一直没有偏离，始终专注亚洲投资。这也奠定了投资主要集中在大中华（中国大陆，台湾和香港）、日本、韩国、东南亚、印度以及澳洲。
“这七年来，三支基金的投资地域都没有大的变化，这也是让我们的LP所欣慰的。每个市场在不同时间投资机会不同，会有小小的调整，但总的来着，亚洲是我们投资的重点对象。”徐红江称。
谈及此次融资的LP组成，徐红江介绍，第三期基金募资有75%来自之前的投资人。“他们不仅仅是对我们现在工作的认可，还包括对过去七年业绩的肯定和看好第三期基金在亚洲的投资前景。”徐红江称，前两支基金的投资机构以北美为主，一些欧洲和亚洲的投资机构虽然也曾有过接触，但之前没有机会合作，到了第三期才成为投资人，其中Cathay Life Insurance是一家台湾的保险公司。
Asia Alternatives目前所管理的三期基金由于募集时间不同，也反映了不同的时代特色，2007年5月完成募集的第一期基金投资集中于金融危机之前，而在2008年9月完成募集的第二期基金则恰逢金融危机来临之前，在基金完成后不久便传来了雷曼兄弟倒闭的消息。因此其投资时机主要是在金融危机期间及过后。
徐红江认为，与募集第二期基金时相比，现在的市场环境更具有挑战性。“2008年正值PE大发展阶段，而现在的投资环境相对困难，我们能够做得到15亿美元的融资额，超过了当初的目标。”徐红江称。
虽然外界经济环境仍有很多不确定因素，但徐红江认为对投资不一定是坏事。首先，企业资金链紧的时候，更需要PE，投资机会更多；第二，现在可以与企业坐下来谈一个更合理的价格，相信更有吸引力的投资机会将出现。
“历史上很多成功投资案例，恰恰是市场低迷时做成的，我们也听到很多GP的反应，认为2012年可能是最近这些年里最有吸引力的投资年度之一，如果你现在手里有资本，应该比较开心，因为投资机会多了，谈项目的时候也比以前所面临的价格上的压力小一些。由于同样的原因，很多基金都开始通过PIPE投资已经上市的公司。”她说。
根据市场条件选择投资组合 前两支基金回报丰厚
目前Asia Alternatives的投资方向涵盖股权收购，增长和发展型企业，风险投资和特殊类型投资。徐红江介绍，在不同地域的投资市场，策略也不同。在韩国、日本这类相对成熟的市场，注重中小型并购基金的投资，而在中国这类具有增长潜力的新兴市场，风险投资和成长型基金更有投资潜力。
实际上这种比较并不是绝对的，主要是从不同国家的市场状况去分析。徐红江指出，中国经济增长较快，所以会选择更多投资增长型企业。但这会同时带来较高的投资风险，少数股权投资的模式在经济快速增长环境中也更容易出问题。而在并购市场，可供分析考量的条件更加充分具体。徐红江介绍，不管是什么样的市场，投资回报都来自于三个推动因素：业绩增长、估值倍数提升，以及杠杆的运用。
徐红江称，“风险高要求得到的回报就高，在中国获得三倍回报与在日本获得两倍回报也许对投资人同样有吸引力。因为两个投资市场风险不同。同时，中国并购市场还刚刚开始，很多基金都在尝试，相信慢慢会有更多并购机会出现。”
除了依据不同市场条件进行投资组合配置，在同一市场Asia Alternatives也会进行具体投资分析。例如在中国投资的GP中，鼎晖投资是大型PE投资机构，今日资本是中小型PE投资机构，晨兴创投、金沙江投资则是早中期VC机构，海岸投资是特殊类型不良资产投资机构。
在投资回报方面，徐红江透露，前两期基金投资回报表现非常好，与公开市场同质基准对比，如果用同样的投资组合和速度，比二级市场回报高出很多。她说，“通过我们设计的投资组合和挑选的GP来投资绝不会比LP自己投资本土的GP差，我们为LP提供的价值中不仅仅是帮他们选择GP，很大一部分还包括为LP提供知识和市场认知，如果他们愿意直接投资于GP，我们同样可以协助他们做很多工作。”
自去年下半年开始，人民币基金发展的风生水起，募集规模与速度都有较快的发展。清科研究中心数据显示，今年7月份中外VC/PE募集基金共计21只，新增可投资本量为18.54亿美元。其中20只为人民币基金，1只为美元基金。徐红江称，这要从LP/GP在中国发展的历史原因说起，目前由于政策和法规等障碍，以及人民币换汇等问题，人民币市场开始独立发展，并与美元市场逐渐分开。代表美元的FOF不能直接投资人民币基金。“这对我们是一个挑战，希望随着人民币的发展以后能全流通，这一大障碍就取消了。”徐红江表示。
虽然美元与人民币还存在全流通的问题，但中国已经在积极出台解决方案。北京、上海等多地推出QFLP政策，一直被外资PE所津津乐道，目前黑石集团、弘毅投资、凯雷复星基金等多家PE已获得试点资格。无论是在何地，获批试点都有一个共同特点——GP，鲜听到有LP或FOF的名字。而Asia Alternatives自2011年初起，积极与上海金融办进行申请和沟通，同年9月，正式得到了批准的通知，成为第一家以LP身份获得QFLP资格的机构。由此第三期基金将有一小部分资金通过QFLP进行人民币投资的尝试。
回到目前市场环境的问题，徐红江表示，海外LP的确存在对中国经济发展放缓的担忧，包括中概股在海外资本市场由于财务不清等问题所带来的股价波动性，都会对LP的投资心理产生影响。但Asia Alternatives对中国市场长期增长潜力依然非常看好。徐红江补充，“GDP增长即使放缓，在全球经济中依然算很快的。国内的消费更少受到出口的影响。我们投资的基金主要以国内市场消费为投资方向，在目前具有挑战性的经济环境下，相对更容易度过难关。”
随着投资行业的大跨步发展，券商直投、上市公司、天使投资人等新角色开始加入投资大军。清科研究中心日前发布统计数据显示，自2011年《证券公司直接投资业务监管指引》允许证券公司直投机构设立直投基金、募集并管理客户资金进行股权投资以来，已有11家券商直投机构参与设立直投基金18只。
2006年至2012年上半年，我国共成立市场化运作的天使投资基金58只。尤其在进入到2011年后，天使投资基金数量激增，当年便成立了19只天使投资基金；2012年上半年，也已经设立了13只天使投资基金。
上市公司参与PE方面，目前PE市场共7654.08亿美元的可投中国资本量中，上市公司独占魁首，占比达26.7%，可投资本量共计2043.86亿美元。
“更多投资人关注PE市场从大方向说是好事，说明PE的投资方式获得更多认可。”徐红江认为同时需担心两件事：第一、很多刚刚进场的投资人，对投资PE带来的长期风险理解的不够清晰，如不按常理出牌，会带来很大的风险，新的投资者应抱着学习的态度进场；第二、投资资金的大量增加会抬高项目价格，对市场也是潜在的不利影响。
希望LP关注专业团队 PE二级市场火候未到
从国外LP的发展历程来看，很多FOF的资金来自于保险公司、公共或企业养老金和个人家族办公室等。徐红江认为，成熟的资本市场会有更多的LP支持专业的FOF团队和平台，“很多投资人会发现专业团队选择PE更有持续性的投资保障，长期投资业绩会更好。但中国市场还未发展到那一步，希望有多的LP能回到专业团队的看法上。”她说。
目前，国内市场上人民币基金的主要募资渠道有三种：直接募集、向PE FOFs募集以及由银行、信托以及第三方理财机构积极参与的第三方中介机构募集。徐红江认为，第三方理财将个人的散钱集中募集基金是可行的。但是第三方理财会提供上百个不同的理财产品，为某个基金募资只是业务中的一小部分。与FOF性质完全不同，FOF对市场的认知和了解程度更高。其实在成熟的资本市场，第三方理财也会成为FOF的募资渠道。
今年PE二级市场（Secondary Fund）的呼声热了起来，在流动性普遍紧张的情况下，许多LP面临不能满足下一轮出资需求，急需转让的LP份额逐渐增多，也有部分第三方机构和买方出现。徐红江称，今天的市场环境LP可能更愿意投资secondary fund，有的LP想趁机以比较低的价格接手其他LP的项目。不一定是被投的项目回报不好，而是潜在的购买价格会有吸引力。
但徐红江认为，目前Secondary Fund在亚洲的机会不是没有，而是还没有形成足够规模的市场，比较分散。国际上很多专门做secondary fund的机构已开始慢慢到中国，但比起海外的成熟市场，中国还只是处于初期阶段，得有历史积累足够的投资才能做Secondary Fund。
谈及投资GP有哪些硬性条件，徐红江介绍，主要以基金团队的素质和业绩为主要考量标准。她补充，“如果是一只高素质的基金团队，有很强的业绩，给投资人赚过钱的，这样的团队募资我们会很积极的去参与。不会仅仅因为外界的环境暂时不利而拒绝投资，这时的判断往往都是各方面因素结合在一起的。”
对于GP团队的具体要求，徐红江称，团队组合要有多元化的知识和技能，同时要有良好的激励机制。“PE更多是合伙制，不是上下级的关系。PE行业都是人才，要给他们适当的激励，他们才能发挥潜力而有足够的动力辛勤工作。”徐红江强调。
而在投资表现方面，业绩和规模已经趋于稳定的基金是Asia Alternatives投资的首选。徐红江解释，这类机构风险较低，团队稳定，说明激励机制和团队技能都非常好。是LP最喜欢投资的对象。徐红江称投资圈有一条被默认的规则，如果某团队第一支基金业绩能排名在所有VC/PE的前1/4，第二支基金进入前1/4的可能性是60%，如果能继续保持，第三支基金则有70%以上的可能继续保持前1/4。
与已经成立多年趋于稳定的机构相比，第一次组建的团队Asia Alternatives也会考虑投资。徐红江称会在年轻团队中不断挖掘未来可能创造良好回报的团队。但考察方式有所不同，可能要求回报更高。如果是之前已有良好业绩的团队出走，另外重新成立基金，投资的可能也会更高。
GP团队高层人员的变动，对GP和LP来说都是很大一件事。因为很多LP投资时都是把高层人员作为决策因素之一。徐红江建言，为防患于未然，不仅要在尽职调查时尽可能详尽，在法律条款中需设定关键人条款（KeyMan Clauses），认为谁对团队成功起关键性作用，则坚持加入在关键人条款中，如果这个人不能绝大多数时间放在基金工作上，就违背了关键人条款，需根据相关规定进行处理。
如果事件一旦发生，对于成熟的团队来说，关键人条款的保护作用是很有效的。但对于新成立的团队，徐红江认为，最痛苦的反而是GP团队本身，因为事件对团队的挑战会很大。“对团队的前期尽职调查要包括对关键人的深入了解。风险永远都存在，重要的是在于如何以最大限度去避免不可预见事件的发生。”徐红江总结。
