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IPO暴利终结PE收获不如去年:回报下降 项目难谈

清科研究中心的数据显示,2011年VC退出交易共有456笔,其中IPO退出312笔,占比68.4%。2011年共有235只PE实现退出,150笔退出中包括IPO退出135笔。

  对于越来越多的创投机构而言,过去的一年赚钱不再像以前那么容易,机构间的竞争也进入了白热化,PE进入的估值越来越高,刚刚出炉的各项统计数据显示,2010年PE/VC曾经创下的账面退出风光不再,2011年PE可以量化的收获幅度已然收窄,2012年一季度更是连这样的水平也难以维系,账面退出回报率下降到4.61倍。

  回报下降

  自2011年以来,国内VC/PE通过境内外IPO退出数量较往年出现大幅下滑,利润空间也在收窄。

  据清科研究中心数据显示,2011年境内外IPO总量双双减少,VC/PE支持的中国企业境内外上市数量和融资额也均出现下滑。这表明,VC/PE支持的中国企业上市节奏已整体放缓。

  上述报告显示,2011年VC/PE支持中国企业上市完成171家,融资金额295.42亿美元,2010年数字为221家,融资金额为395.12亿美元。值得关注的是,上海证券交易所发行市盈率由去年1月的71.14倍跌至去年12月的32.08倍,作为PE/VC退出的*渠道,深圳中小企业板发行市盈率由去年1月的67.8倍跌至去年12月的37.87倍,而深圳创业板则由去年1月的87.35倍跌至去年12月的37.72倍,在三个市场中跌幅*。

  在平均账面投资回报方面,2010年境内市场为9.27倍,而2011年剔除极端涨幅的华锐风电超高投资回报后仅为7.78倍。

  进入2012年,下降趋势依然明显。

  多方统计数据显示,今年一季度VC/PE通过IPO退出的规模和账面收益仍在大幅缩水。在刚刚过去的三个月里,中国企业IPO数量连续第五个季度出现下滑,融资金额再度创出最近两年新低。66家中国企业在全球各资本市场完成IPO,合计融资399.1亿元,环比分别减少12.0%、60.1%。从单起融资案例来看,本季度平均单起融资金额仅为6.0亿元,相比上季度单起规模缩减54.7%。

  另一方面,赴美国等境外市场IPO的退出路径自去年以来也步履维艰。3月最后几天,唯品会冲击纳斯达克(微博)成功。不过仅仅一周,发行价就跌去33%,其背后的投资机构红杉资本也在账面浮亏的边缘。有观点认为,继土豆去年8月17日纳斯达克上市后,中国企业长达7个月纳市IPO“冰川期”被认为仍然没有过去。

  这让中国PE/VC感到内外交困,IPO仍是退出主要渠道。清科研究中心的数据显示,2011年VC退出交易共有456笔,其中IPO退出312笔,占比68.4%。2011年共有235只PE实现退出,150笔退出中包括IPO退出135笔。

  清科研究中心分析师张琦认为,面对境内IPO趋紧、境外资本市场低迷的双重考验,国内VC/PE投资机构通过IPO方式退出收益呈现不断缩水的趋势,VC/PE生存面临严峻考验。

 

  项目难谈

  抱团开始出现。一长串的投资机构名单,在准上市公司的招股书里,已经变得常见,而报团也成为投资机构共生的现象。

  贝因美成为2011年以来最多PE参股的新股。在上市前投资贝因美的PE中,有3家PE的账面投资回报均在20倍以上。它们分别是浙江华睿投资管理有限公司北京远望创业投资有限公司浙江浙商创业投资管理有限公司,其账面投资回报高达49.35倍、27.42倍、20.56倍。另有6家PE也因投资贝因美获得了超过10倍账面投资回报。它们是中国科技产业投资管理有限公司、吉维尔国际有限公司中国国际金融有限公司中国光大控股投资管理有限公司平安财智投资管理有限公司中国光大控股投资管理有限公司,其回报率达13.16倍、13.16倍、12.34倍、12.34倍、12.34倍、12.34倍。

  “一些项目可能同时在跟很多机构谈。”一位投资人感叹,最后比价的结果就是,机构之间通过协商定下比例,共同投资。在一些政府招商的项目中,甚至出现二三十家机构PK,最后为了平衡各方利益,选择十几家的情况。

  “对于项目的掠夺已经相当残酷,银行、国企、外资、甚至地方政府背景的PE都来竞争,价格自然越涨越高。”上述人士感叹。

  另一方面,企业主开始对主动上门的投资机构不胜其烦。“一张嘴就是要我的财务数据,再接触一下就是净值调查。而且每个都说自己大有来头。而且人太多,每个都接待很费时间。”一位江苏的企业主表示,现在他两种人的电话不接,一是拉广告的,是要投资的。

  多位业内人士认为,PE/VC的买方市场已经形成。

  当然,还是有几家赚得盆满钵满。华锐风电因为获利倍数太高,而被众多统计数据排除在样本之外。这家由新天域资本旗下

  Future material investment limitednt(FUTURE)投资的风电公司创下了2011年沪市IPO公司账面投资回报率的最高纪录,高达180倍。不过更多观点认为,这样的成功并不是可以持续和复制的,PE的整体收益开始下降。

  来自监管层的声音也支持这种趋势。证券监管层近日强调,要继续深化新股发行制度市场化改革,进一步改善市场价格结构不合理状况,切实解决新股发行价格过高等问题。

  “通过IPO方式退出的数量有所降低,而退出的收益也会不断缩小,这也将促进并购快速增长。”一位国内PE界人士表示。

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