资本暴富的故事总是离奇而波折，六年之前原掌门人以1元对价“慷慨”转股后另寻他业，一天之后新掌门人或将跻身资本市场身价过亿富豪圈。在这场颇具戏剧性的故事之后，潜伏的风投或是又一波主导事变的巨大力量。通源石油，这家专为油田提供增值服务的民营油企，在IPO临门一脚之时，还同样面临着严重依赖大客户的风险。
1元让股
11月19日，通源石油将正式“上会”创业板，作为一家专为油田提供复合射孔器材等技术服务的民营企业，本次拟公开发行1700万股，发行后总股本6600万股，募集资金2.98亿元投入油气井复合射孔技术产业化升级建设等4个项目。
据招股说明书介绍，2007年至2009年，通源石油分别实现净利润2722万元、3653万元和4891万元，预计2010年将实现营业收入29424.77万元，较2009年增长11.00%；实现净利润6093.02万元，较2009年增长24.57%。
然而，这家在石油行业并不为很多人熟知的公司，其股权演变的历程却引来市场极大的兴趣和猜想。
招股说明书显示，通源石油原名西安市通源科技产业有限责任公司，于1995年由张廷汉和张曦父子共同出资300万设立，其中张曦以货币和实物出资140万元，为公司实际控制人，其父张廷汉以复合射孔技术作为专利出资60万元，占注册资本的20%，1998年更名为西安通源石油科技产业有限责任公司。
2001年4月，为解决公司资本流动性不足问题，张曦引入鑫源投资、国世通投资、博德科技、中原大地、拓江科技、蓝图科技6家民营风投。当年7月，公司改制为股份公司，总股本3362.71万股。同时，时任公司副总经理的张国桉等四名公司管理人员增资为公司股东。
在本次增资之后，张曦合计持有1218.98万股，持股比例为36.25%，其父张廷汉持有304.75万股，持股比例为9.06%。张国桉持有15.76万股，持股比例为0.63%。另六家风投合计持股比例占到52.81%。
据当时会计事务所的审计报告，截止2001年6月30日，福源石油资产总计为4068.29万元，货币资金为1704.76万元，净资产为3362.7万元。
然而，让人意想不到的是，3年之后，2004年8月，原掌门人张曦却以1元的 象征性对价向其他股东转让约818.982万股股份，其中向张国桉转让 245.22万股股份。
对此，招股书解释称，在引入风投并改制后，受技术、产品不够成熟，资金实力弱等主客观因素的影响，公司的复合射孔主业发展状况并不理想。在此背景下，张曦提出变更主营业务，转向高利润的石油贸易和油田开发业务，但风投坚持公司应发展射孔主业。最终，张曦选择离开公司自行发展。
此后在2005年4月和2006年12月，张曦、张廷汉分别向张国桉转让所持通源石油剩余的400万股、304.7万股股份，此时的转让价格变为1元／股。至此，通源石油的张曦时代宣告结束，迎来的是张国按的时代。
风投控制公司？
“这个转让确实让人不解，也必然引起市场多方猜测，不排除背后有其他内幕的可能”，11月18日，一位浸淫于陕西资本圈的人士向网易财经说。不过，对于张廷汉和张曦究竟因何种原因将自己一手创办的公司控制权拱手转让，该人士称，“我们圈子里也私下打听过，但公司没有透露”。
网易财经也曾多次致电通源石油董事会办公室，其信息披露电话一直处于无人接听状态。
据网易财经了解，自2005年彻底退出通源石油之后，2005年4月和2007年11月，张曦分别注册成立了西安集成石油仪器有限公司和西安格威石油仪器有限公司，从事油田仪器和油田国际贸易业务。
在2009年的一份校园招聘介绍中，网易财经了解到，2007年西安集成石油仪器有限公司引入香港石油装备制造控股有限公司，成立了西安格威石油仪器有限公司，注册资本500万元。
此外，网易财经在早年西安石油大学学报中发现张廷汉的诸多学术科研，11月18日，西安石油大学经管学院院长赵选民也向网易财经证实，张廷汉系西安石油学院教授，“不过退休已有七八年了”。
而以1元的对价接手通源石油的张国桉，出生于1970年11月，中欧国际工商学院工商管理硕士，1997年加盟通源，历任市场部经理、总经理助理、主管市场营销工作的副总经理。2004年起任公司董事、总经理。2010年7月起任公司董事长、总经理。
对于其早年的情况，网易财经在国家知识产权局网站发现，张国桉曾在一家名为“西安聚和石油技术开发有限公司”就职，并在该公司申请多项关于射孔技术方面的专利，不过目前该公司已经在西安工商局企业登记信息中不复存在。
事实上，按照通源石油的解释，当时将股权以1元价格转让给张国桉，是经张曦与风险投资机构反复权衡后，认为时任公司副总经理的张国桉业务能力、个人素质和对公司的贡献均较为突出，所以做出转让决定。
而分析人士也指出，这其中或是张曦当初引入六家风投时存在对赌协议，按照对赌协议惯例，在未达到约定的上市或业绩条件的情况下，大股东转让部分公司股份予以补偿的条款较为常见。
可以佐证的是，在2001年4月，引入风投之后，通源石油的复合射孔主业发展艰难，在此种情况下，张曦提出业务转型的思路，而风险股东则坚持发展射孔主业，在此番分歧之下，张曦最后选择处置股权离开公司。
此外，另一个佐证是，2009年9月，通源石油就行了再次增资，引入以以联新投资为代表的投资机构，然而，对于增资的先决条件，联新投资要求张国桉先行增资，以加强张国桉作为实际控制人的责任。
彼时的张国按因个人自有资金不足完全支付增资款，只好向王毓夫妇、陈卫杰借入1240万元。直到今年11月5日，也就是在招股说明书预披露前10天，张国桉以其在北京的两处房产作抵押，将所获796万元贷款用于清偿了剩余借款。
此外，从张国桉在通源石油的任职履历也可以看出，在2004年股权转让完成之后，张国桉起任公司董事、总经理。直到2010年7月，张国桉才任通源石油董事长。那究竟是谁在这6年的发展中充任董事长的职位？谁才是真正的控制人？在股权转让的博弈中表现强势的风投或是*的“家长” 。
而对于是否确实存在对赌协议，风投同创伟业副总裁张博晓分析，不排除这种业绩对赌的可能性，但张博晓称，即使存在，也并未违反法律法规，并不构成公司“上会”的实质障碍。
突击入股
事实上，到2009年，又有三家风投再次潜入通源石油。
2009年9月28日，通源石油向上海联新投资中心（有限合伙）（下简称联新投资）、无锡TCL创动投资有限公司（下简称TCL创动）和陈立北分别定向发行200万股、250万股和150万股，发行价格为11元／股，占公司发行前总股本的15.41%、5.10%和4.29%。公司注册资本由4300万元增加为4900万元。
据网易财经了解，联新投资系合伙制内资人民币股权投资基金，合伙期限自2008年9月9日至2018年9月8日，其中，上海联和投资有限公司（SAIL）为其*大合伙人，出资比例达48.29%，而上海联和投资成立于1994年，是上海市国资委下属的国有独资投资公司。
TCL创动成立于2009年4月18日，由TCL集团股份有限公司和无锡创业投资集团有限公司出资设立，其中，TCL集团股份有限公司出资6767万元，占58%股权，无锡创业投资集团有限公司出资4900万元，占42%股权。
另一位资本大鳄陈立北共计持有通源油田210万股股份，占公司总股本的4.29%。该人士曾任深圳市同洲电子股份有限公司副董事长、常务副总裁，目前为深圳市同晟创业投资管理有限公司董事长、总经理。
值得注意的是，对于饱受诟病的PE突击入股的锁定期限，在本次通源石油的招股说明书中发生了微妙变化，和之前原定的锁定期一年不同的是，上述突击入股的风投和个人均需锁定三年。
严重依赖大客户
事实上，作为油田增产技术、产品和服务的提供商，通源石油最终客户主要为三大石油集团下属的十余家油田。在上述油田当中，中国石油天然气集团公司下属的大庆油田和长庆油田是本公司*的前两名客户。
其中，大庆油田为我国油气储量和产量*的油田，2009年油气产量4000多万吨，占全国油气产量的比重为 21%。2009 年长庆油田油气产量突破 3000 万吨，为全国油气产量的第二位，占全国油气产量的比重为 16%。
据招股说明书，在2009年前三季度，通源石油来自大庆油田的收入达到10913.41万元，占营业收入的比例为57%，来自长庆油田的收入为5018.94万元，占营业收入的26.21%。单这两家油田的收入金额占到营业收入的比例已经到83.21%。
通源石油也坦承，如果主要客户勘探大幅压缩开发支出、财务状况恶化，将导致本公司业务拓展受阻，并对公司的收入来源和现金流状况形成较大影响。
而对大客户的严重依赖，同样导致公司应收账款和现金流存在风险。
截至2007年12月31日、2008年12月31日和2009年12月31日，通源石油应收账款余额占各年末资产总额的比重分别为14.04%、18.00%和 25.76%。截至2010年9月30日，公司应收账款更是跃升到21755.92万元，占资产总额的比重为50.36%。
对于2010年前三季度应收账款剧增的原因，公司解释，主要即受大庆油田和长庆油田对本公司的付款进度推迟影响，截至2009年12月31日，公司应收大庆油田和长庆油田客户的款项为3837.79万元，全部为2009年11月和12月形成。
由于像大庆油田和长庆油田这样的油田客户，款项支付审批流程相对负责、审批时间较长，而且通常需在年度内完成油田开发计划及支付配套资金、 存在年末集中对外支付采购款，这就导致公司的现金流在前三季度都存在为负的风险。
截止2010年前三季度，通源石油经营活动产生的现金流量净额为－7010.69万元，为较大额的负数，2007－2009三年，前三季度经营活动产生的现金流量净额分别为－2871.29万元、－2943.7万元和－5347.91万元。
这也就是说，每年前三季度经营活动现金流量为较大额负数将会导致通源石油出现阶段性资金紧张的情况，如果不能合理规划和安排资金的使用，将对生产经营构成不利影响。
