金立群:PE投资回报是反周期性的

投资界资讯5月21日消息,在今日召开的“2010中国股权投资基金发展论坛”上,中国投资有限责任公司监事长金立群表示2009年货币政策比较宽松,杠杆交易量开始回升,PE市场相对稳定。对私募股权市场来说,投资回报是反周期性的。前几轮经济衰退,PE投资回报率不仅高于同期,而且也通常高于经济快速增长时期的私募基金。
2010-05-21 13:30 投资界

  投资界资讯5月21日消息,在今日召开的“2010中国股权投资基金发展论坛”上,中国投资有限责任公司监事长金立群表示2009年货币政策比较宽松,杠杆交易量开始回升,PE市场相对稳定。对私募股权市场来说,投资回报是反周期性的。前几轮经济衰退,PE投资回报率不仅高于同期,而且也通常高于经济快速增长时期的私募基金。

  以下为文字实录:

  刚才王理事长讲的很有启发。后金融危机时代,后危机时代如何来定义?我认为它不是一个定义问题。这个有不同的看法,我的理解是后危机时代,金融危机最严峻的时期已经过去了,就可以称为后危机。但是这个危机有一个很长的尾巴,那么到最后,后危机时代就是我们投资者踩这个危机的尾巴往前都的一个时期。换言之,最坏的已经过去了,但是危机的影响还在,你不可能等到危机彻底没有了再去投资,对不起,第二个危机又来了。10年大危机,三五年小危机,基本如此。那么我们要这么考虑,其实这个危机给我们很好的窗口,有人说这次危机如果你把它浪费了,实在是太可惜了,因为它可以给各个行业都带来启发、启示。刚才王理事长说的高杠杆率,我借这个谈一下。全球私募从2004年恢复,恢复以后,04年有非常大的扩张。按照我的报告数据,到07年达到了5200亿,04年是恢复启动是5800亿。那么高杠杆率,问题是危机,比较大的危机总是过几年再来一次,高杠杆率的窗口很短。除非很好的抓住这个窗口,现在在后危机,如果大家同意现在是后危机,就是低杠杆率。这是一个最主要的趋势。

  为什么要说后危机时代踩这个尾巴呢?我们考虑问题,没有杠杆就没有影响空间了。其实中国经济,你回顾100多年来,主要是世界银行。所以我们的经济发展是受影响的。第二个,后金融危机时代,私募股权是它的表现。09年3月开始,那个时候,有一些还在说现金为王,其实聪明的人已经开始让国王工作了,而不是抱着现行,09年国王已经开始工作了。凡是能够这个时期工作的,就得到了盈利的可能性。我们根据我们得到的一些数据,09年3月份,全球大多数公开市场已经恢复了。这个时候政府和央行注入了流动资金,货币政策比较宽松,这些流动性不见得有直接利益,因为那些资金主要是救市。我们看到杠杆交易量在回升,PE市场也出现了比较相对稳定的情况。对于私募股权市场来说,我们得到历史的数据表明了它的投资回报是反周期的。前几轮经济衰退的时候,做的私募,投资回报率不仅高于同期,而且也通常高于经济快速增长时期的私募基金,它有一个反周期性。这个就是它的特点。

  另外一方面,私募股权市场,相对公开市场也有一个滞后性。所以目前私募股权交易估价还是属于比较低的水平。我估计慢慢会恢复一点。同时,原来典型的这种杠杆收购的背景,高的时候到9、10,目前下降到6到7,这个是我们必须要注意的目前PE市场的情况。所以我们可以得出一个结论,当危机还没有完全消除的时候,但是我们已经进入了危机时期,PE市场为投资者提供了一个非常良好的机会。这是我们的一个估计。不过要探讨,如果高杠杆率的PE已经低杠杆化了,那么我们的盈利空间在哪儿?盈利机会在哪儿?这是一个很重要的问题,理性的私募基金投资者,应该不是从高杠杆率上来赚钱,而是要改善项目公司的运营状况,重视项目公司的运营状况,它做好了,你就可以得到价值。一定要注意公司运营状况。我们考虑加速运营,要合理化生产采购环节,理顺销售渠道等等方面,当然这个对PE投资者是一个方面,因为从根本来讲,是项目公司。但是,反过来讲,高杠杆率低杠杆化以后,市场反而理性了。一些税项,一些开销成本,就是ERDA它会稳定,这是一个比较理性的。中国的PE市场它没有一个成熟的二级市场,没有二级市场交易,对于采取比较大的盈利模式,带来了很大的挑战。

  从现在起,有新的机会,但是也有新的挑战。从国际市场来讲,私募股权的二级市场投资,我讲的是国际市场,因为有一些基金,金融服务放出去了,这样他们被迫放出去,我认为这是一个很好的机会,对于像中国、印度金砖四国来说,给他们机构投资者带来很多机会。但是也有挑战,因为由于在传统的高杠杆收购中间,金融危机中损失很大。所以募集资金不会很高,不会像以前很容易募集到,大家比较谨慎了。我认为这是需要认识到的一个情况。基金的情况,我感到大型的PE基金和中小型、小型的基金,他们所遇到的机遇和挑战都是一样的。但是这种情况下,中小基金,可能在某种程度上,中小基金能够抓住机会,也会有很好的投资基金。我想观点就是要重新调整PE股权投资价值,重视投资项目、单位、经营情况,不是追求眼前很高的收益,而是目标要在较长时期里,比较稳定、理性的收购。这可能是我们在后危机时期PE所面临的一个现实问题。

  第一,中国PE市场有广阔的发展前景,而且我认为起步阶段不要光看数字,比如说三万亿、四万亿,但是它的意义是不一样的,因为资金本来得不到银行贷款的这些中小企业。我最近到江浙一带做了调查,我发现那里的民营企业非常活跃,非常有生气,而且有很多自己的观点。包括对国外企业的并购。按照我们银行的要求来讲,它要抵押,要担保,这些东西在很大程度上,确实影响了他们的发展。那么有通过LP很好的判断给他们资金,我认为这是一个很好的方法。所以不要小看几千亿。做好了能够慢慢发展起来。中国PE是处于起步阶段,但是我认为前景非常广阔。刚才我讲到一点,从历史的数据来看,PE市场汇报,它确实有一定滞后性,相比公开市场有一定的回报性。我想其中很重要的原因,就是在经济遇到困难的时候,流动性不足的时候,PE通过前一段筹集到的资金,能够以较低的市场价格进入,这就为他们赢得了贡献。当然这个也是有风险的。刚才大家讲到一条共同的结论,不要等到这个经济危机彻底过去以后你再投资。吴尚志他们做的很成功,尽管这个趋势很难把握,但是我看你们把握的挺好的。你不要等危机彻底完了以后,这个机会是很重要的。可惜,我们中投资金是投资于海外,不是投资于国内,所以在这个问题上我很抱歉。

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