四川大决策投顾 "中国经济发展新阶段：创新驱动与'科特估'突围战略"

四川大决策投顾 摘要：当前中国经济正处于高质量发展的新阶段，要素驱动全面转向创新驱动，已成为新时代中国经济发展的必然选择。中国要走创新驱动之路，加大科技创新，促进产业结构转型升级，必须加快发展新质生产力。外部环境的不友好导致中国科技制造行业的估值出现明显低估，亟待“科特估”突围。“科特估”的深层目的在于改善前沿科技融资环境。

1.加速构建新质生产力是保障产业链安全和高质量发展的关键

在国际贸易保护主义盛行、经济全球化遭遇逆流，国内经济增速放缓、面临中等收入陷阱挑战的海内外时代背景下，当前国家安全是“头等大事”、高质量发展是“首要任务”，发展新质生产力（科特估）是统筹推进高水平安全和高质量发展的内在要求和重要着力点。

近年来中国研发费用支出降速，全要素生产率持续下行，且离美国还有较大差距，有较大提升空间。全要素生产率大幅提升作为新质生产力的核心标志，提升中国全要素生产率也就意味着需要大力发展新质生产力。

此外，中美独角兽企业数量差距持续扩大。截至最新数据，美国独角兽数量从2019年的比我国少3家增长到了今年的比我国高多了363家。从独角兽行业分布来看，独角兽企业集中在新质生产力重点领域，可以视为新质生产力的一个重要风向标，因此大力发展新质生产力迫在眉睫。

2.构建新质生产力离不开资金支持，亟需改善前沿科技的融资环境

对比苹果，特斯拉，英伟达三轮科技行情，国内市场的载体决定了科技行情的映射空间。苹果链映射时国内科技龙头发展受阻，使得行情映射转向代工；特斯拉链先陪跑后新能源汽车技术*，获得独立行情；而英伟达链则是由于科技封锁，映射空间有限。国内科技在2021年后与全球科技出现明显分化，当前主要份额依然集中在新能源产业链，AI产业链亟待追赶超越。

外部环境的不友好导致中国科技制造行业的估值出现明显低估，亟待“科特估”突围。“科特估”的深层目的在于改善前沿科技融资环境。当前国内信用周期底部，“新质生产力”亟需大量融资，前提条件是民间资本在一级市场广泛参与。而历史上看，一级市场的大规模融资往往以二级市场的牛市为前提。配合新“国九条”，“推动股票发行注册制走深走实，…，促进新质生产力发展，加大对突破关键核心技术企业的股债融资支持”，“科特估”可能是改善“新质生产力”融资环境的前站。

3.多重因素共振背景下，科特估行情或将持续演绎

遥想去年，中字头央国企在市场反弹修复的过程中拔了一波估值，扬起“中特估”风帆。近期一个新的概念‘科特估’又悄然出现，承载了我们对于硬科技的期许！长期看，实现民族复兴的根本仍在于发展新质生产力，实现要素生产率的再次腾飞，我们认为，近期科特估行情或受多重因素共振：

政策面。国家金融监督管理总局同意六大行参与投资国家大基金三期；

基本面。半导体行业自 2021 年四季度持续去库存以来，近期行业有所回暖，上市公司一季报库存周转天数显示库存已回到合理水平，销售收入回到同比正增长区间，部分重点公司的 2024 年一季报中，中芯国际、华虹半导体稼动率分别为 80.8%和 91.7%，均较去年四季度显著回升，2024 年 5月，中国集成电路出口同比增长 28.5%；

3）流动性。美联储降息预期对利率敏感型资产起到较好的催化提振作用；

4）估值层面，当前科技板块处在历史低估值水平，科创 50 的市净率处在上市以来 5%分位值内。

4.基于新质生产力行业产业链的安全性和竞争力，寻找科特估三大机会

“科特估”指代“科技特色估值”，具备两个主要特征：一是“科含量”高，兼具技术密集型和资金密集型双重特征，主要分布在国产替代及自主可控领域；二是部分具备较强科创属性和科技前景的领域当前估值偏低，行业有估值修复的需求。

鉴于保证产业体系自主可控、安全可靠是发展新质生产力（科特估）的重要着力点，进一步对这些重点发展领域产业链的安全性、稳定性和竞争力进行拆解，大致可以将其划分为三大方向：

1）优势产业：产业链安全性较高（实现完全自主可控）+具备全球竞争力的产业，具备出口出海优势。相关方向，新能源汽车、锂电池、光伏、金属新材料、工业母机、无人机、船舶等；

2）自主可控产业。产业链不稳不优不强（欧美技术出口管制）+已有现成的技术路径亟待打通核心关键技术堵点（尚未完全自主可控）的产业，相关方向，半导体（高端芯片、光刻机、EDA、新材料）、AI，*、航空航天、生物医药等等；

3）未来产业。没有现成的技术路径的前沿科技，需要更多的激励或保障政策引导企业自主研发创新，还有较长的路要走。相关方向，机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络等；

参考资料来源：

1.2024-6-11华鑫证券——宏观基础、国际比较和A股机会

2.2024-6-12国联证券——多重因素共振，“科特估”关注度提升

3.2024-6-9方正证券——“科特估”：憧憬与现实

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