中植基金CIO办公室：以史为鉴，美联储加息对股市的影响

中植基金作为专业的基金销售机构，本着，为客户提供更加前瞻、专业、科学的资产配置方案，更好地为客户的财富增值保驾护航的目的，成立CIO(Chief Investment Officer)办公室。CIO办公室核心团队均拥有10年以上金融研究从业经验及财富管理经验，近半数人员拥有博士学位，形成了专业、高效、前瞻的专家团队。

进入2022年，美联储加大了抗通胀力度，加息风暴比预期来得更猛烈。激进的货币政策引发金融环境收紧，投资者悲观情绪蔓延。美股暴跌会对A股市场造成多大影响?危机后市场又会如何演绎?以史为鉴，可以知兴替。中植基金CIO办公室宏观团队负责人刘祥东博士认为：从历史角度，梳理周期特点，挖掘市场机会。布局时代，未来属于理性乐观者。

中植基金CIO办公室宏观团队负责人刘祥东博士

疫情放水酿悲剧，美国重启货币紧缩政策

2020 年3 月初，新冠疫情开始在美国大面积暴发。为了应对疫情导致的经济、社会困境，美联储迅速降息，并推出一系列超常规的量化宽松货币政策，增加市场的流动性。经济刺激的规模和力度是史无前例的，促使美联储资产负债表规模迅速扩大，叠加疫情之下供应链严重短缺，以及俄乌冲突升级驱动大宗商品价格上涨，美国的通胀持续走高。美国劳工部公布的数据显示，2022年3月美国CPI 同比上涨8.5%，环比上涨1.2%，均达到阶段性高位。

在此背景下，美联储不得不把2022 年的工作重心转移到抑制通胀上。2021 年11 月的月度议息会议后，美联储宣布在11 月开始缩减购债规模。美联储Taper 正式落地，这意味着持续了将近一年半的超常规的货币政策开始向正常化转变。2022 年3 月17日，美联储调高联邦基金目标利率25个基点，新一轮加息周期的首次加息正式落地。5月议息会议后，美联储宣布再次加息50个基点。

收水引发美股暴跌，市场情绪普遍悲观

首次加息落地后，美国的通胀情况得到边际改善。美国4月份的CPI同比上涨8.3%，涨幅比上个月回落了0.2个百分点;季调后CPI环比上涨0.3%，涨幅比上个月下降0.9个百分点。但是，考虑到当前的供应链瓶颈、大宗商品价格走高、能源价格大幅攀升和食品价格暴涨的影响或将持续较长时间，预计美国通胀压力短期内较难缓解。同时，美国也为加息付出了经济增速衰退的代价，2022年*季度季调的GDP环比下降了1.5%，这是自2020 年三季度以来首次环比下降。从细分领域来看，美国内需依然表现较为强劲，支撑美联储在5 月加息50个基点。受美联储加息及缩表预期等的影响，市场曾经一度对美国的经济和流动性极度悲观，美股三大股指在2022年的议息会议开始之前都出现严重的下跌，从2022年4月初至5月中旬更是出现连续7周的下跌。

历史上加息对美股冲击偏短期，无碍A股走势

事实上，加息周期是美国经济周期中的一个必经阶段。例如，从1983年至2018年，美联储曾经开启了6轮加息周期。这6轮加息周期的持续时间差异较大，从最短11个月到最长36个月;每轮加息周期的加息次数从6次到21次不等，单次加息点数为12.5或25个基点，总加息点数从175基点到425基点不等。

这些加息周期的类型丰富，既有供给端压力导致的高通胀，地产、股票带来的泡沫压力，如1983.3-1984.9的加息周期就是为了解决原油供给冲击带来的滞胀问题，1987.1-1989.7的加息周期是为了应对通胀上行和美元贬值，1994.2-1995.2的加息周期是为了防经济和股市过热，1999.6-2000.5的加息周期是为了实现亚洲金融危机后的货币宽松到收紧，2004.6-2006.6的加息周期就是为了解决房价上涨引发的资产泡沫问题;也有非常规政策实施后的正常化过程，例如，2015.12-2018.12的加息周期是为了实现“大衰退”后的货币政策正常化。

再从6轮加息周期对股市的影响来看，6轮加息周期下，美国股市总体表现出较好的韧性。具体来看，1983年以来，6次加息周期中标普500指数代表的美国大盘股表现较好，均实现了正收益，*涨幅达到25.9%。但纳斯达克指数代表的成长股、科技股的波动性较大，在2次加息中下跌，4次加息中整体上涨，*跌幅为7.6%，*涨幅为38.4%。分阶段来看，加息对美国大盘股的冲击偏短期，负面冲击集中在首次加息后三个月内，我们发现首次加息3个月后，这6个周期中有3个是标普500指数出现负收益，但在首次加息12个月之后，标普500指数均出现了正收益。此外，值得注意的是，首次加息3个月对于成长股的影响略深远一些。

美联储加息对中国股市收益的影响方面，我们发现在2004年和2015年的2轮加息周期中，前一轮周期中中国A股指数实现了18.85%的正收益，而后一轮周期中A股指数下跌了29.06%。由此可见，A股指数收益或亏损与美联储加息的关系并不大，主要取决于中国经济的发展情况。

政策暖风频出，推动A股走出独立反转行情

纵观此次美联储加息周期对中国的影响，从间接角度看，美联储加息能够通过汇率、利率、大宗商品价格、物价等方面影响到我国的投资、消费和进出口，进而对我国股市产生一定影响。当然这些影响错综复杂，时常会出现正反两方面的影响。以美联储加息对我国出口的影响为例，一方面，美联储连续加息将抑制美国消费需求，一定程度上不利于我国对美国的出口;另一方面，由于我国对美出口以消费品和必需品为主，需求的收入弹性较低。而且美联储连续加息使得人民币汇率回调，将提高我国出口产品竞争力。

从直接的影响来看，近期的市场数据显示，美联储首次加息前以及首次加息后的一个多月内，中国股市受到的冲击较大，海外流动性收紧带动资本流出，成长板块承压明显。然而，随着时间的推移，美联储加息对我国股市的直接影响逐渐趋弱，我国股市走势主要由我国经济形势主导。注意到，近期的政策暖风频出，有力推动了中国股市在4月下旬以后走出了独立的反转行情。而后续牛市行情能否延续，主要取决于各项政策落地推动的经济复苏情况。对于美联储加息，我们无需过度担忧，短期内需要重点关注美联储是否会宣布超出市场预期的政策。根据当前美国经济增长和通胀的情况，预计美联储6月、7月连续加息50个基点的可能性较大，并且仍将会采用加息前置策略，这将有助于稳定市场预期。

以史为鉴，社会在发展，时代在进步，市场方向是向上的，只是过程是曲折的，拉长时间来看，每次大幅调整可能又是一次难得的投资机遇，做坚定的乐观主义者，等待市场转好后的收获季节。

【以上为作者投研观点，不构成任何投资建议】