一家中国特色VC的“利润之上的追求”

在过去的几年来，中国创投行业冰火两重天，一边是*机构携百亿基金布局早期投资领域，一边是大量中小型股权投资机构深陷“募资难”困局，难以突破，行业迎来大洗牌、大整合，究竟谁是未来五年、十年依然留在牌桌上的玩家？不禁令人深思。

今天的所谓亮丽的榜单上的前五十、前二十会是未来的前五十、前二十吗？作为一名在一级市场浸润多年的老兵，笔者在过去两年里看到了太多机构的迷茫与无助，但也在这场变局中观察到一些颇具自身特色的机构在悄然中成长壮大，让人仿佛看到了中国股权投资机构未来的突围之路。

吉姆.柯林斯在《基业长青》中曾经总结过，伟大企业的其中一项特质是“利润之上的追求”。在中国的创投圈里，正是有这样一家机构，在过去两年里，用业绩和不断前进的步伐，吸引了市场的关注，并讲究“利润之上”的追求，它就是深圳市时代伯乐创业投资管理有限公司，简称时代伯乐，笔者近两年一直在追踪它的动态，比如在上市公司产业投资领域：

2021年1月19日，上市公司世纪华通(002602)发布公告拟与时代伯乐发起设立30亿虚拟现实产业基金；

2021年1月20日，山鹰时代伯乐产业基金中重仓项目华骐环保成功在创业板上市，成为时代伯乐与上市公司山鹰国际（600567）合作的标杆投资案例；

2021年3月15日，上市公司金马游乐（300756）发布公告拟与时代伯乐共同设立新兴产业基金；

2021年4月28日，洲明时代伯乐产业基金中*投资项目新益昌成功在科创板上市，成为时代伯乐与上市公司洲明科技（300232）合作的*投资案例；

这家机构似乎卯足了劲，在上市公司产业投资赛道持续发力，经过笔者的深度研究与交流，时代伯乐不过是在按照它宏大的战略蓝图，一步一步拉开画卷，不懂的人只能管中窥豹，而看懂的人则是寥寥无几。这也源于这样一家管理规模超过百亿的机构，在过去十年里保持着较低的曝光率，更多的是靠业绩亮相。经过笔者了解，时代伯乐在去年成功收获了7个IPO，逐步迎来了业绩的爆发期。

但是我们依然可以从时代伯乐董事长蒋国云曾经的采访里，一窥这家机构的格局与愿景。蒋国云提到，“时代伯乐不做普通的VC，我们定位于上市公司产业投资和地方政府产业升级赛道，致力于帮助上市公司做强做大，帮助地方政府产业升级，这是我们的使命。以强盛中国产业为己任，不是一句空话，这是我们利润之上的追求。”

1认知

时代伯乐2011年成立于深圳，十年间，搬了三处办公室，如今选在了中国高科技企业最多的南山区。当笔者问及为何选在南山，时代伯乐投资同事表示，“这更方便我们看项目了，不仅是投资，还有可以经常拜访已投企业，也有利于投后赋能。”哪怕是简单的交谈，时代伯乐投资团队也半句不离主业。

创始人蒋国云的办公室位于走廊的尽头。笔者参观一遍后，发现室内布局与大多数的企业一把手无异，字画、书籍、雕塑、茶具等等一应俱全，唯独在办公桌上发现了一处特色：桌上摆放着三张装裱精美的照片：一张是任正非、一张是巴菲特、一张是乔布斯。在笔者采访过这么多企业一把手里，还是头一回看到这个景象。这应该是一家非常不一样的企业。

在时代伯乐的矩阵式组织架构里，既有垂直的职能部门，也有横向的跨部门小组。笔者留意到，特设了一个认知升级小组。时代伯乐的员工表示，这是关乎公司每个员工的小组，主要负责两个事情：一个是晨会，一个是培训。随着团队和管理规模的扩大，时代伯乐愈发感受到团队拥有共同语言的必要性以及对核心业务认知边界开拓的重要性。

这个近70人的公司，按照“简单规则+信息交流+中心法则”的理念，在组织管理上特别规整，而且团队氛围非常好。几乎每一位在时代伯乐的员工都能清楚说出公司每日晨会的主题。

比如，每周三是时代伯乐投资条线的主题晨会。今年以来，时代伯乐已陆续完成了多个基金的投资工作，其中国投信托也是今年新设基金的重要出资人。而时代伯乐与国投信托的合作，则起源于2020年6月份海门玲珑湾天使基金的合作。海门市政府是时代伯乐自2014年起合作至今的地方政府，而玲珑湾天使基金正是双方合作的第三期基金，主要围绕海门产业来投资和培育早期项目。在此前两期基金的合作中，所投资的项目至今成长性良好，而且能在海门当地适应并发挥良好的产业协同作用。于是，基于对海门发展前景的判断以及时代伯乐专业投资实力的认可，国投信托果断出手投资玲珑湾天使基金。2020年底，国投信托主动提出与时代伯乐二次合作成立专项基金，2021年一季度正式进入投资状态，前后出资时间也不过半年，足以体现国投信托对时代伯乐团队的信任与支持。

经过时代伯乐员工的一番描绘，笔者能深切感受到，这个公司员工身上对公司业务的认可与与公司定位的理解。这是一个*践行“以成就客户为核心”的价值观，然后再靠口碑赢取客户的样本案例，也是时代伯乐坚持做正确的事情的回报。业务就是价值观，价值观就是业务，时代伯乐与国投信托的连续合作无疑给出了*的诠释。

另一个颇具时代伯乐特色的就是培训。在大多数的机构里，培训往往难以成体系或者持续保证内容的高质量。据时代伯乐合伙人介绍，时代伯乐的培训体系经过近三年的持续打磨，已经初步具备一个专业咨询机构的框架和课程，目前重点涵盖业务专业培训、重点干部培训、普通员工培训。笔者听到后相当讶异，一家不到70人的团队，竟然按照专业咨询机构的方法论去打造内部培训体系，真是一家敢于在认定的事情上投入的机构，也是一家愿意真正帮助员工成长的机构。 

比如时代伯乐上市公司产业投资领域的培训就涵盖一系列专业课程，从宏观市场的研究分析，到主投领域细分赛道的行业研究，再到上市公司产业基金的运作，以及单一项目的投资研判等等，层次分明，环环相扣，更重要的是，每一场培训必须形成专业的课件或成型的研究报告。这里以单一项目的研判为例，一般分为四个维度去分析：行业、公司、财务、法务，这意味着每次培训至少包含4个专业报告的学习与讨论。这样高密度的时间和精力的投入，真非一般股权投资机构能比拟，也正是这样的高规格严要求的培训体系，让时代伯乐收获了“业内黄埔军校”的称号。

在国内的创投圈里，时代伯乐是少有的明确定位于服务上市公司与地方政府的投资机构，这也让很多同行机构表示看不懂。业内大多数的机构，尤其是头部机构，几乎都不太愿意拿上市公司或地方政府的钱，一个是上市公司的产业投资太难做，需要围绕上市公司的产业定制化投资，这需要极其专业和复杂的投资能力和团队；另一个则是地方政府的钱往往有较高的返投要求，大多数股权机构都缺乏专注于某一个地方政府的产业做好投资工作的能力。

基于以上两个原因，不管是上市公司产业投资，还是地方政府产业升级，都被冠上“dirty work”的称号。然而时代伯乐却反其道而行之，选择专注聚焦于上市公司产业投资与地方政府产业升级赛道，且近两年强劲的业绩显示它正越做越强，这背后实则源于远超于市场的认知能力，而这离不开十年如一坚持的每日晨会和培训体系。

2研究

认知，是一个人或者一个企业的核心竞争力。然而，仅仅拥有远超于市场的深刻认知，依然是不够的。更难的是，如何知行合一，将这种巨大的认知差通过严谨的方法论一步一步在实践中变现。

随着2021年时代伯乐上市公司产业基金逐个落地开花，笔者试图了解窥探这家老牌机构背后沉淀十年的投资方法论。蒋国云向笔者表示：“外界可能今天才特别关注到时代伯乐上市公司产业投资领域的业务布局趋势，事实上，我们今天做的很多事情，都是由我们五年前的战略规划决定的。时代伯乐不是今天才做上市公司产业基金，我们2015年就开始正式布局了。经过*阶段的投资运作，今天时代伯乐在上市公司产业投资领域已经形成非常成熟的方法论了，而且全部从业务中生长出来，再总结提炼沉淀而成的。”

回到2015年的“PE+上市公司”并购大潮，当时国内也有很多知名的PE机构纷纷成立基金，携手上市公司大肆进行并购投资，然而3年过去，2018年迎来的是上市公司大量商誉减值，一地鸡毛，市场哀鸿遍野。笔者曾经参加过一个上市公司并购论坛，各家董秘纷纷诉苦，大肆数落并购项目的不靠谱，不惜剖析并购失败犹如离婚的心路历程。的确是再真实不过的写照。

相比之下，时代伯乐与上市公司合作的产业基金却经受住了市场的考验。2015年，时代伯乐基于自身能力圈出发，选择了三家上市公司进行合作，分别是洲明科技、山鹰纸业、共进股份。从目前来看，三家上市公司发展都不错，几乎没有产生任何不良资产，其中帮助洲明科技实现了核心产品的反超，并进一步强化主业的核心竞争力；山鹰纸业则是在帮助巩固环保主业之外，积极拓展布局产业互联网等领域；共进股份则是帮助其完成业务转型，并开启第二曲线增长。

笔者曾经跟一位深度参与洲明时代伯乐基金的投资经理交谈过，他表示上市公司产业基金的投资工作难度远远大于一般的股权投资。不仅对投资经理的投资能力有非常的高要求，而且对投资经理的心理素质更是很大的考验。

他回忆到：“当时我们团队内部看了200多个项目，实际真正进入投资决策会的不到20个，而且最后很可能全部都被否掉。当时心里非常难受，有时在怀疑为什么要做这个基金的投资工作？因为对比其他机构的同行朋友们，凡是热门的项目，只要估值不太贵，基本上都能推过投决会，而在我们这里，太难了。因为上市公司产业基金的项目，不是简单地考虑财务回报，而是需要深刻理解上市公司三年五年甚至更长时间的战略规划，同时研究深、研究透上市公司的全产业链布局，才能寻找到真正契合上市公司需求并产生良好协同作用的好项目。这正是最难的。”

当问及蒋国云，这位亲自带领团队操盘洲明基金的投资老将，也不禁回忆起那段经历：“当时整个团队的确是遇到一些困难，有个别同事想要退出，想要放弃，因为投资的压力太大了。于是我们召开了一个团队复盘会议，现在回想起来，这个会议的意义非常重大。我们在会上，不断地反问自己，“我们为什么要做这个基金？我们做这个基金的使命是什么？我们不同于其他机构的价值是什么？究竟上市公司产业基金值不值得做？”等等一系列问题，团队成员之间不断坦露心声，不断交流想法，不断探根究底，最后我们想明白了，达成了一致的共识——坚持。”

蒋国云继续表示：“当时我们*层的一个出点是，上市公司产业投资是一个刚性需求，经过我们的研究，上市公司必须依靠外部专业机构才有可能成功。那么如果我们坚持帮助上市公司做强做大，坚持帮助我们的客户创造价值，而这个事情大多数的机构又根本做不了，同时又能改善中国的产业，这是一举多得的事情，长期以往，我们一定会有回报。这是由于长期、因果、平衡定律在起作用。于是我们团队下定决心，齐心合力，坚持把这个基金的投资工作做好。今天回头看，我们当初的坚持是看到了一些回报。我们很欣慰。”

任何事物背后都有道理。经过上一轮与上市公司的合作，时代伯乐逐步总结出一套自身独有的上市公司产业投资的模型——“时代伯乐三曲线”：

针对每一条曲线的发展，时代伯乐均有成型的方法论，并包含上百个具体的模型指导实践，尤其如何实现不同曲线之间的非连续性跨越，更是包含具体的经典合作案例诠释。显然，这是一家善于总结的机构，事实上，以研究驱动投资，几乎是时代伯乐刻在骨子里的基因。

笔者深究，这应该与时代伯乐一把手蒋国云出身于国信证券研究所所长，有非常大的关系。以至于后来，凡是他亲自带领培养的团队，都对研究有着近乎执着的严苛，也有着极强的战斗力。只要派过去一个战场，必然赢得胜利的战绩，合作一家上市公司成就一家上市公司，合作一家地方政府帮助一家地方政府。这种战无不胜、攻无不克的团队战斗力，正是离不开前几年上市公司产业投资和地方政府产业升级的经验与历练，时代伯乐选择在艰难中培养团队，在坚持中赢取合作伙伴，实在是非一般机构能做到。

经过笔者的了解，在时代伯乐，每一位新入职的投资经理或研究员，都会安排一位专业导师带领，可能是业务条线的骨干，也可能是公司合伙人，甚至是董事长直接指导。接下来，在入职后的三个月里，将接受完整系统的专业培训，从行业研究、项目渠道建设，再到项目投资谈判、项目投资工作，再到投后赋能、项目退出等等，几乎涵盖每一个投资相关的动作。

在时代伯乐内部，有一种对专业崇尚的氛围，每一位时代伯乐的员工都被鼓励成为行业的专家，研究理念也几乎贯穿于公司每一个岗位，不管是投资、研究，还是中台、后台，相信专业、相信理论，坚持*性原理，追本溯源，把握事物的本质，几乎成为每一位员工的共同语言。

在时代伯乐研究体系中，还有一个特色机制，那就是华山论剑——时代伯乐各个岗位专业研究报告的PK大赛。在去年时代伯乐第五届华山论剑报告大赛中，三大投资团队（ICT、精准医疗、新消费）经过十几个细分领域报告的切磋交流，叠加三轮的激烈角逐，最终形成2021年细分行业比较分析深度报告，进而指导时代伯乐2021年的投资工作，真正践行了以研究驱动投资的理念。尤其一点，2020年时代伯乐的华山论剑大赛，也拓展延伸到每一个工作岗位，不仅包括前台，还有中台、后台的同事，每个岗位必须遵循一套对标学习体系，寻找业内最专业的岗位对标对象，然后遵循“解构、观测、对标、学习、重构”的科学方法论，逐步成为所在岗位的专业选手。可以说，这种整体划一的组织力量，也将成为时代伯乐日后强大的组织竞争力。

从认知到实践，时代伯乐的研究体系，始终以投资为中心，进而贯穿整个组织，逐步建立起长期的动态护城河，最终变现到业务上。这也正是时代伯乐2021上市产业投资领域迎来大发展的根本原因。

3价值观

一家机构的价值观真正决定一家机构走得多远。成立十年的时代伯乐，既有高光时刻，也走过低迷时期，如今这家机构愈发沉稳，这与时代伯乐董事长蒋国云的沉着冷静分不开。他向笔者表示：“今天时代伯乐判断一个事情做不做，标准只有一个，那就是回归价值观。凡是不符合时代伯乐价值观的事情，我们坚决不做。只有符合利他原则，真正以成就客户为中心，践行我们使命的事情，我们才会选择去做。” 

这么简单的一句话，背后是一家机构十年掌舵手的自律与坚定。在笔者看来，时代伯乐一直从事的地方政府产业升级和上市公司做强做大始终在创造增量财富，而不是简单地参股投资、财务投资。事实上，大多数传统PE和VC则是存量财富转移，其资金与山西煤老板的资金没有多大差异。而时代伯乐强调的“创造增量财富”，而不是简单的存量财富转移，这本身就是“利润之上的追求”。

今年，时代伯乐首次为每一位员工派发了《时代伯乐基本法》，里面赫赫写明一行大字“做正确的事，正确地做事。”对此，时代伯乐有自己独到的解释，相信这本基本法也将成为每一位时代伯乐员工的工作守则。

《孟子》有句话，“天将降大任于斯人也，必先苦其心志，劳其筋骨....从而增益其所不能。”时代伯乐选择了一条更难走的路、少有人走的路，深耕地方政府产业升级与上市公司产业投资赛道，做更脏更累的活。从使命到认知，从认知到行动，以价值观为纲领，时代伯乐走出了一条中国股权投资机构的特色道路。

相信时代伯乐董事长蒋国云，这个早年叱咤金融市场的大佬，将恪守自身使命和价值观，带领着自己近70人的精锐团队，继续翻越一座一座山头，帮助上市公司做强做大，帮助地方政府产业升级，从而实现强盛中国产业的愿景。更期待未来时代伯乐改变中国产业的指数不断上升，在中国每一个地方都拥有星星之火，终将成为这个时代最光辉的伯乐。