九方智投旗下九方金融研究所宏观研究员 尤众元
国家统计局数据显示，2026年3月官方制造业PMI录得50.4%，较前值49.0%大幅反弹1.4个百分点，时隔一个月重返荣枯线上方。随着春节假期结束、企业加快复工复产，市场活跃度明显提升，供需两端同步扩张，中小企业景气显著修复，价格下行压力明显缓解。整体而言，3月PMI数据超出市场预期，为实现全年经济目标开了一个良好的开局。具体来看，九方金融研究所认为3月PMI数据中有以下几点值得关注：
第 一，制造业PMI重返扩张区间，供需两旺格局确立。3月制造业PMI为50.4%，较上月大幅反弹1.4个百分点，重返荣枯线上方。生产指数和新订单指数分别升至51.4%和51.6%，环比分别上升1.8和3.0个百分点，供给端与需求端同步扩张，供需两旺格局明确形成。副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均高于55.0%，处于高景气区间，成为本轮制造业回暖的先行军。值得注意的是，纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数继续低于临界点，市场活跃度偏弱，结构性分化仍较明显。
第二，中小企业景气大幅修复，内需回暖信号显现。本次数据最超预期的亮点之一在于中小企业景气水平的显著改善。大型企业PMI为51.6%，环比上升0.1个百分点，保持平稳；而中型企业PMI为49.0%，环比上升1.5个百分点；小型企业PMI为49.3%，环比大幅跳升4.5个百分点，修复幅度远超大型企业。中小企业是中国经济的毛细血管，其景气的大幅反弹意味着春节后消费场景的快速恢复与订单回流，已有效传导至产业链末端。值得关注的是，中小企业PMI虽改善显著，但中型企业49.0%、小型企业49.3%，均仍处于荣枯线以下，能否持续突破50.0%的临界点，仍有待后续月度需求端的持续跟进。
第三，高技术制造业领跑，经济结构持续优化。 高技术制造业PMI为52.1%，较上月上升0.6个百分点，已连续14个月高于荣枯线，展现出*的内生增长动能。新质生产力方向的持续扩张，不仅优化了制造业内部结构，也为中国制造业在全球产业链中向高附加值环节攀升提供了有力的数据支撑。电子、新能源、高端装备等行业景气持续领 先，中国制造业的竞争优势正在从成本驱动向创新驱动加速切换。
第四，价格下行压力显著缓解，大宗商品涨价与采购加速形成共振。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至63.9%和55.4%，环比分别大幅跳升9.1和4.8个百分点，是近期最显著的价格端改善信号。大宗商品（铜、铝、原油等）价格持续上涨，以及企业在旺季来临前主动加快采购备货，是推动价格指数大幅回升的核心驱动力。价格端的明显回暖，意味着上游原材料行业的盈利能力将在一季度出现改善，PPI同比降幅有望进一步收窄，全年工业利润的修复路径因此更加清晰。但也需警惕大宗商品价格大幅上涨对中下游制造业成本端的挤压效应。
第五，部分行业景气持续偏弱，结构分化不容忽视。尽管总量数据亮眼，纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品等行业的生产指数和新订单指数继续低于临界点，市场活跃度明显偏弱。这一结构性分化折射出传统劳动密集型行业在外需不振、成本上升双重压力下的困境尚未根本改变。纺织服装等行业若长期处于收缩区间，将对就业市场形成持续压力。外需方面，新出口订单指数虽有改善但仍居历史低位，全球贸易摩擦与地缘政治变局仍是制约出口的关键风险变量，汇率波动与海外需求疏软亦需持续关注。
第六，服务业景气平稳回升，非制造业支撑经济大盘。服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.5个百分点，在制造业大幅回升的同时，服务业保持了平稳扩张态势。春节后旅游、餐饮、文娱等接触性服务业的加快恢复，是服务业景气小幅改善的主要来源。综合制造业与非制造业来看，3月综合PMI产出指数预计维持在52%左右的扩张区间，经济大盘整体呈现制造业强反弹、服务业稳扩张的积极格局，全年GDP增长目标的实现具备较好的开局基础。
综合来看，制造业在春节后季节性效应与政策支撑双轮驱动下强势反弹，中小企业景气大幅修复预示内需复苏的广度正在扩展。价格下行压力的阶段性缓解，为全年工业利润修复提供了有力支撑。尽管纺织服装等传统行业持续偏弱、中小企业仍在荣枯线下以及外需不确定性上升，但是经济总体表现超出市场预期，最新的PMI数据反映一季度GDP实现开门红具备较充分的条件。但也需注意，3月反弹含有春节后季节性修复成分。中小企业PMI虽大幅改善，但仍处于荣枯线以下，纺织、化纤等传统行业持续低迷，结构分化不容忽视。新出口订单指数仍偏低，外需不确定性上升。当前的开门红更多是政策托底与季节性复苏的共振，能否升级为趋势性扩张，有待二季度数据进一步验证。
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