11月28日晚间，友阿股份（002277.SZ）发布公告，公司已完成标的资产深圳尚阳通的财务数据加期审计及申报材料更新，深交所正式恢复对本次资产重组的审核流程。这一关键进展意味着公司切入半导体赛道、打造"零售+半导体"双主业战略格局的进程重回关键节点，其估值体系有望迎来结构性重塑。
标的资产质地硬核：财务健康度与成长韧性双优
作为本次重组的标的，尚阳通基本面呈现出"财务稳健、抗周期能力强、成长潜力足"的鲜明特质。更新后的审计数据显示，截至2025年6月30日，尚阳通资产负债率降至11.73%，较2023年末的15.46%下降3.73个百分点，远低于功率半导体行业平均35%-45%的资产负债率水平。与此同时，尚阳通凭借前瞻精准的产品定位与强劲的客户拓展能力，各产品线功率器件成品出货量逆势上扬，2025年上半年实现营收同比增长27.88%、归母净利润同比增长58.09%，展现出极强的经营韧性。
业务布局上，尚阳通已构建起覆盖汽车电子、数据中心、服务器、通信和算力电源、新能源充电桩、工控自动化及消费电子等多领域的产品矩阵。这些下游细分赛道均为国家战略性新兴产业，受益于新能源汽车渗透率提升、"东数西算"工程推进、工业自动化升级等政策红利与市场需求，2024年整体市场规模合计超2万亿元。依托优质的产品性能，尚阳通成功切入各领域龙头客户供应链并获得高度认可，稳固的客户结构为其持续增长提供了可靠支撑。
国产替代核心标的：技术壁垒与市场份额双向突破
在半导体国产替代持续深化的政策导向与市场需求下，尚阳通的核心竞争力愈发凸显，成为其估值溢价的关键支撑。尚阳通部分核心产品已实现对国外品牌的进口替代，逐步跻身下游核心客户同类产品的主要供应商行列，并在部分核心客户的采购体系中，形成了独特的客户粘性与市场壁垒。
这一市场地位背后，是公司持续的研发投入与深厚的技术积累，参考功率半导体行业研发投入5%-8%的平均研发投入占比，尚阳通的研发增速与投入强度处于行业中上游水平，为技术迭代与进口替代提供了核心源动力。
从增长动能来看，尚阳通的业务扩张态势尤为强劲。2022-2024年，公司高压产品线功率器件销量年均复合增长率达5.83%，在高压功率器件市场竞争激烈的格局下保持稳健增长；中低压产品线功率器件销量年均复合增长率达48.16%，超行业同期15%-20%的平均增速；模组产品线销量亦实现快速提升，整体业务规模呈现高质量扩张态势，高度契合半导体国产替代与新兴产业发展的双重风口，成长潜力具备确定性。
交易方案优化+资源协同：重组落地确定性持续提升
本次重组进程中，交易双方的务实调整与资源协同布局，不仅彰显了长期合作的战略诚意，更增强了重组落地的确定性。为保障交易有序推进，本次交易方案取消了此前约定的"业绩奖励"安排，体现了交易双方以战略合作为核心、摒弃短期利益博弈的理性决策，为审核程序的顺利推进扫清了关键障碍。
值得关注的是，友阿股份的半导体布局并非孤立行为，而是经过精心规划的系统性战略部署。此前公司已与长沙国控资本、清华大学天津电子信息研究院签署《战略合作框架协议》，构建"国资资本+*技术+市场主体"的三方协同模式。其中，长沙国控资本作为地方国资平台，不仅能为项目提供资金支持，更能借助其资源优势助力尚阳通对接本地产业链资源；清华大学天津电子信息研究院则能为尚阳通提供技术研发、人才培养等核心支撑，助力解决半导体行业"卡脖子"的技术难题，为标的资产后续发展注入强劲动力。
价值重估空间打开：从商业蓝筹到科技蓝筹的蝶变
2024年9月“并购六条”新规落地后，A 股资产重组市场活跃度显著提升，截至 2025年6月，上市公司累计披露重组案例已超1400单。在海量重组案例中，友阿股份收购尚阳通的交易方案凭借“标的稀缺性构筑价值基础、交易方案设计夯实安全垫、战略协同提升长期潜力”三重特质脱颖而出，成为资本市场关注的焦点。本次重组若成功通过审核并落地实施，将为友阿股份带来业务结构、财务指标与估值体系的三重重塑，长期投资价值显著提升。
业务结构层面，友阿股份将彻底告别单一传统零售业务的增长瓶颈，形成"零售+半导体"双主业驱动格局。传统零售业务能为公司提供稳定的现金流，保障半导体业务的研发投入与市场拓展；而半导体业务作为高增长、高附加值赛道，将为公司打开成长天花板，形成"稳健底盘+成长引擎"的良性互补格局，大幅提升公司抗周期能力与长期增长潜力。
财务指标层面，半导体行业作为典型的高ROE赛道，尚阳通的成功注入有望显著提升友阿股份的整体资产回报率，优化盈利结构与现金流质量，推动企业从"规模型"向"效益型"转变。
估值体系层面，友阿股份将从传统商业蓝筹的PE估值逻辑切换至科技蓝筹的估值框架，叠加尚阳通的高增长属性与国产替代稀缺性，公司市值重估空间将被进一步打开。
长期来看，友阿股份的战略布局既契合国家保障半导体产业链安全的导向，也顺应了宏观经济高质量增长的发展趋势。在半导体国产替代持续深化、下游新兴产业需求蓬勃增长的背景下，尚阳通作为细分领域的核心标的，有望持续受益于行业红利。而友阿股份通过本次重组提前卡位半导体赛道，有望在科技领域实现跨越式发展，在为股东创造长期价值的同时，为国家半导体产业发展注入新动能。