望华资本展望2021，牛年“和”字当头
有一段时间未写评论了，究其原因，没啥好写的。曾一度想写一篇：“为什么特朗普会败选？”，但由于过于敏感，终未落笔，尽管由于预测准确，赢了几顿酒饭。随着1月20日的临近，拜登入主白宫几乎已无任何悬念，一个悬在世界人民心中的石头终于落地。那么，2021年又会怎样呢？如果用一个汉字，概括对2021年——农历牛年的展望，什么字是最恰当的呢？—— 笔者的回答是：“和”。
世界经济随着疫苗普及与疫情缓解将于下半年实现温“和”复苏
2020年，整个世界经济被新冠疫情完全打乱。如下表所示，2020年3季度，世界主要经济体/区域除中国之外仍全部为负增长，继续在衰退中纠结。其中美国为环比数字，尽管比二季度仅下降了2.9%，但由于二季度环比下降了34.8%，其形势之严峻可想而知。其余主要经济体的增长率均在-10%至-4%之间。中国是*正增长的国家。
2020年末，世界经济被英国发现的变异新冠病毒所搅动，紧接着，中国经济也在2021年初被石家庄、东北等多点本地爆发警醒，但作者认为，这些情况都无法改变以下几点事实：
一、中国经济已经全面有序复苏，并且进入了工作生活与疫情防控“两不误”的平行运行状态。如上所述，中国经济在2020年3季度已经回到接近5%的增长水平，预计四季度有望实现6%以上的增长。而中国对疫情的快速反应与追踪机制，以及大数据、核酸检测与防护措施的广泛应用，使中国百姓已经能够在一个全国多点爆发的环境中从容地工作生活。这一点是令人惊讶的。例如，在北京顺义发现两例网约车司机病例之后，几乎在一天的时间内，北京网约车就全面实行了上车健康宝登记的制度，如果不登记，司机可以拒载。严格地防疫措施，确保了经济运行未受突发病例的重大影响。
二、中国、欧美等主要经济体的新冠疫苗预计在2021年的第2、3季度将全面向普通人群提供。12月重点人群开始接种疫苗之后，中国疫苗接种快速推进，近日累计接种人群已超过千万。在美国，疫苗累计接种也近千万。在以色列，有超过25%的人接种了新冠疫苗，阿联酋则超过了15%。以北京为例，截至1月11日，接种人数已超过100万。按照2000万的总人口计算，北京的接种比率已达5%。按照如此的速度，预计到第二、第三季度，中、美、欧等主要经济体的多数人可以接种到疫苗。当然，人们对疫苗质量及副作用的担忧犹存。但是，完成三期临床的疫苗会越来越多，预计年内会有更多、更好的品种供消费者选择。而且，疫苗接种的时间越长，经验数据也就越多，优秀疫苗脱颖而出的概率也越大，消费者也会越认同。根据经验数据，如果60-70%的人已实现免疫，则病毒难以在人群中快速传播。综上，笔者认为在2021年底前后，中、美、欧等主要经济体人口的群体免疫将基本形成。
三、人们对经济复苏与正常生活渴望太久，简单的防疫手段渐成习惯，因此，笔者认为全球经济的复苏会先于“群体免疫“一个季度出现。据此，笔者认为在今年的第三、四季度，即在中国经济复苏后1年至1.25年左右，全球主要发达国家及中等发达国家会实现缓慢复苏。这与世界银行与IMF的预测基本一致，世行预测2021年全球经济增长4%，其中中国7.9%，美国3.5%，欧盟3.6%；IMF则预计发达国家下半年开始恢复正常。
中美关系为标志的紧张国际关系亦会有所缓“和”
特朗普作为美国历史上*个被弹劾两次的总统即将载入史册，但他作为一个“撕裂式”总统给美国以及世界所带来的影响却是深远的。笔者认为随着拜登政府的上台，中美关系将有所缓和。拜登政府上台后，将一方面着力“愈合”美国，控制疫情，复苏美国经济；另一方面，努力恢复美国与世界（尤其是盟友）的关系，恢复美国的国际领导地位。
一、拜登是一个有着丰富外交经验的老牌儿政治家，同时有着丰富的人生阅历，因此，其国际关系手段将更为“正常”，更具高度与“体面”。与特朗普的疯狂（按照拜登的说法，特朗普是unhinged——失控的，精神错乱的）不同，拜登更为“正常”。这体现在很多方面，他有着长期、完整的政治从业记录，曾是美国最年轻的参议员之一，并曾任两届政府副总统，这与特朗普的商人出身“黑马”情况完全不同。他有着丰富的人生阅历，年轻时因车祸失去*任妻子与女儿，年迈时儿子则因脑瘤去世，他经历了中国人所说的人生悲情，因此，他更懂得人间冷暖，当然，这也会使他更坚定自己的信念。
我曾在不同场合反复强调，对美国人（包括领导人）的理解要从两个方面加强，一个是人性的理解。另一个是语言的理解。即如果你真要了解一个美国人，你要从人性上去理解，就像看中国人一样，要从他的家庭、教育、经历、职业、朋友、籍贯等多方面去理解。另一个就是不能听翻译，必须听原文，因为翻译往往不懂专业，而且中英文博大精深，有时字面的意思翻译了，其中隐含的意思却没有讲出来，造成误解、误传。曾听到拜登谈美国人在新冠疫情中丧失生命时的惋惜和遗憾，他的眼睛里充满泪水，这是一个在年轻时痛失家人的正常人的真实反应。而这与一个盲目自信、靠耍嘴皮子强词夺理、身为亿万富翁却零纳税、读书甚少的地产商人的内心世界是完全不同的。
二、美国已经不起再折腾。美元与人民币的汇率变化就是证明。美元从2020年5月底的1美元兑7.18人民币，一路下跌到目前的6.48左右，下降了近10%。从购买力平价（PPP）角度，美元对人民币也就在1：5左右。所以，如果美国内部继续闹下去，这个国家将毫无希望，汇率会直指1美元对5.5人民币或更低而下去。因此，拜登必须“愈合”美国，并使美国与世界更好地融合，以重拾美国的国际地位。否则，美国将加速丧失政治、经济、金融等多方面的全球领导力。对这一点，美国的民主、共和两党大佬们均有共识，这就是为什么在特朗普败选的事情上，普通美国民众有不同声音，但在两党的领导层及军方却有着选举有效的共识。
三、拜登是否会以其他更“阴险”的手段，来限制“围堵”中国。中国与美国及其他国家竞争，其实有些像踢足球。足球里有个概念，叫战术犯规，还有个概念，叫恶意犯规。中美两个超级大国的竞争合作是同样道理。既然是竞争，就一定会有谁赢谁，不必忌讳。特朗普用的手段就是恶意犯规，甚至违法伤人，“国会山事件”就是他在国内妄图翻盘的恶意犯规或违法犯规。从拜登的工作经历及其与中国多年打交道的经验来看，他会更倾向于用战术犯规。两国竞争，各为其主，千万不要指望对方不犯规，因为，都是为了自己国家的利益，即使吃了黄牌、红牌，也是为国付出的代价。例如，拜登很可能以意识形态或所谓“人权”为由，拉拢美国在亚洲及世界各地的盟友，围堵中国，甚至向中国发难，对中国更强硬。但同时，他也应该更知道中国的底线，例如台湾问题，而不像特朗普、蓬佩奥，总是试图冲击中国的底线。在西方文化中，战术犯规是合理的，通过它取得了胜利是荣耀的，并不是说只有“零黄牌”获胜才是伟大的。
综上，拜登是一个更“正常”的熟练政治家，他会从内外两条线着手，努力使美国重回温和增长的道路。但是，中国不能低估他“战术犯规”的能力以及对我国的负面影响。但至少，他与其前任“无底线”、“无节操”、“unhinged”的“恶意犯规”甚至是“违法犯规”，有着基本的“体面”与“不体面”，“知耻”与“无耻”的差别。总之，他会温和与和气些。
中国资本市场有望温“和”上涨，超过4000点
首先，让我们看一下中国及国际资本市场的估值水平，如下表所示。
年初以来，A股市场一路上扬。到1月15日，上证综指涨至3566点，比2020年底上涨2.7%。从上表可以看出，A股上证综指与美国大盘（道琼斯工业及标普500）的估值相比，仍显便宜；但A股创业板、科创板与纳斯达克的估值相比已经不便宜了。好在本文是论述大势，而非板块甚至个股，因此，笔者采用上证综指的走势来判断A股整体大盘走势。
众所周知，美国道琼斯工业指数包括高盛、波音、卡特彼勒、迪士尼、通用、沃尔玛、可口可乐、麦当劳、苹果等各行各业的龙头企业30家。标普500则更广泛地选取了美国主要交易所500家上市公司。因此，这两个美国指数与上证综指有一定可比性，而科创板、创业板与美国的纳斯达克更具可比性。
大家还知道除了市盈率之外，有一个市盈率衍生出来的估值指标，叫做PEG，即市盈率与盈利年均增长率之比，比如市盈率是20倍，如果盈利年均增长20%，则PEG是1。从这个角度讲，中国企业的总体PE应该更高，因为中国经济的增长率比美国高出4-5个百分点。
所以，我总体认为，中国还有较多龙头企业或优秀企业，由于行业不属于A股前期受追捧的行业（如白酒、医药等），其估值显著低于那些增长低于中国企业的美国同行业龙头。当然，A股也存在被高估的企业，这就是为什么创业板及科创板的市盈率已经接近或高于纳斯达克的估值水平。
综上，中国A股上市公司有些仍被低估，尤其是部分行业的龙头企业。但同时，有些行业企业的估值已高于美国。由于上证综指中，大盘蓝筹企业占比高，目前估值倍数只有十几倍，因此，我认为上证综指在2021年再温和上涨12-15%左右，即盘中达到并超过4000点，是完全可能的，尤其是考虑到今年中国及全球经济的复苏，以及国际关系缓和改善中国外部发展环境的双重有利因素。(文/戚克栴)