“99%企业都接受了返投”

春光作序，万物和鸣。一年一度的“投资界百人论坛”于2024年3月1日在三亚举办，作为中国股权投资行业开年盛会，清科创业邀请创·投圈各位老友共聚一堂，把脉不一样的2024，聆听浪潮新声。

本场《精耕细作，逐浪投资江湖》影响力对话，由弘毅投资总裁曹永刚主持，对话嘉宾为：

黄明明  明势资本创始合伙人

盛希泰  洪泰基金创始合伙人、董事长

王    晖  弘晖基金CEO

赵    丰  丰年资本合伙人

以下为对话实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

曹永刚：请各位先简要介绍一下，过去十几年、二十年在江湖闯荡的武功秘籍是什么？

黄明明：我来自明势资本，投早期科技。早期投资非常难，如今的市场更难。十年还能够站在这里都是英雄好汉，明势资本走到今年也是第十个年头。最早投理想汽车、小牛电动，到最近的人工智能大模型MiniMax，我们都是早期投资人。

总结下来，一个是专注，过去将近十年没有追其他风口，做擅长的投资。

第二点，是实事求是。听上去是大白话，但是过去十年来的感受。如果老大都给自己找借口，不去追求真相解剖自己，我敢担保你的手下一定十倍于你的糊弄、十倍于你的不实事求是，基金风格就不太可能求实。做科技投资，不停地探讨事实真相非常重要。

盛希泰：从买方看企业与卖方看企业不一样。帮别人买股票是中介机构，买方是自己买股票、投一个企业。同样一个企业，不同身份对尽调的要求都不尽相同。

王晖：弘晖基金于2014年底创办到今年一直在大健康行业，风格比较低调，基金募集成功都没有宣布，投什么、想干什么不太说，悄悄做一点事就好。

曹永刚：现在大家越来越关注产业的逻辑，那么硬科技做产业投资是什么概念？

赵丰：我来自丰年资本，丰年资本背景偏本土化，过往十年有三个特点。

第一，2014年左右成立就聚焦在硬科技高端制造赛道里。赛道最近几年比较热，十年前很少投资机构参与。我们冷板凳坐的比较久，现在整体行业好了起来。

第二，和产业有关系，丰年提倡科技产业的发展是技术和管理的双轮驱动。投资机构整体而言，对于经营管理强调程度没有那么高。但我们从2015开始花了非常多的精力，帮助硬科技跟高端制造企业，做好他们的经营管理提升，从而实现又快又好的发展。

我们内部有一句话，不做从0到1的投资，我们擅长做从1到100的投资，把一个有优秀基础技术、产品、团队的企业打造助推成为有世界级竞争力的企业。这是未来二十年中国硬科技产业的重要趋势。我们已经这样做了十年。

中国优秀的小龙头成为世界级竞争力企业，这是未来二十年中国硬科技产业非常重要的趋势。

第三个特点，丰年是把自己作为企业一样在思考的机构，这是我们很重要的理念。投资机构很少同时涉足实业运营和基金管理投资的，我们有一家控股公司是达利凯普，去年12月29号已经在创业板挂牌。国内很少有投资机构可以自己培育一家高科技的公司，并且完成A股上市。

达利凯普是我们在2017年收购的，之后派驻总经理及管理团队，重新制定疏理按照想法逻辑运营，从几千万的收入规模做到了目前细分行业的全球第五名。用行动和实践去践行了我们认为正确且想做的东西，也有了比较有意思的结果。

曹永刚：四位的发言恰恰反应出对于投资最核心、最深入的认知，还有在投资江湖闯荡十年以上的定力。

这几年中国投资市场发生了很多变化，各位有很多成功经验，怎么看待今天的投资市场与过去有什么不同，如何继续在江湖里安身立命？

盛希泰：洪泰基金自成立有十年左右的历史，这期间发生了翻天覆地的变化。2015年的双创，大家都知道当时热到什么程度，到现在的冷静和清醒，有很大变化。

人民币基金对当前形势的认知，比美元基金更有切肤之痛。三年前，我们有两个不需要返投的基金，也有几支跟地方政府合作的基金。当时内部的一个口头禅是两年之后所有的基金都是地方基金，这句话不幸言中。

要做人民币基金不返投，基本上很难实现。再有一个，99%的企业都接受了返投的现实，出资人、投资人、被投企业，VC行业各个因素都在变动，形成了新生态，但是适应是最重要的，坚持下去就是胜利。

2015年洪泰刚成立的时候，我请教一位大佬投什么，大佬说非O2O不投，各位还记得O2O这个词吗？之后没过一年时间我问大佬投什么，他说O2O一概不投。当年很多火爆的机构已经消失在视野内，现在也需要适应，出资人、投资人、被投企业都适应心态，只要熬下来就能够胜出。

适应心态，只要熬下来就能够胜出。

曹永刚：生物医药行业过去几年水大浪高，您对这个市场怎么看？

王晖：我回国的时候做医药比较辛苦，像早期这批人，到了2019、2020年那波机会就有所收获，大概熬了十年左右。现在进入相对安静阶段，需要耐心去筛选布局。我们也在拓宽一些东西，从2018年开始介入了其他赛道，比如让医疗器械看看制造业，顺势而为。

曹永刚：两位对于今天的投资江湖市场怎么看，硬科技这方面有什么机会？

赵丰：总体来讲按照自己的节奏走，在整个市场来看我们是小机构，宏观影响没有那么大，做好自己的事情。

黄明明：我一直强调实事求是，实事求是就是残酷无情的反驳剖析自己。

没有赢者通吃效应，这是硬科技投资误区。恰恰相反，硬科技投资的头部效应非常明显，并非通过网络效应体现，而是创新红利、规模优势造成的，后来的玩家很难追赶。

如果你错失了宁德时代，就错失了整个动力电池领域，这个话听上去很残酷但是确确实实这样。因为中国动力电池领域第二名到第十名加起来市值总和不到宁德时代15%左右，宁德时代市场份额接近50%，但是它拿走了市场上80%的利润。

回过头来，科技赛道投资人需要考虑的问题，不要用战术上的勤奋掩盖你战略上思考的懒惰。每个时代都有巨大机会，只判断时代的巨大机会不够，要通过对产业深入挖掘和了解，投到领域最头部的企业跟企业家，否则就是赚吆喝。

在最大的领域里面投到最顶级的企业，精比细更重要，很多同行筛很细，把产业里面二三四五名投一遍，不如花时间找到谁是第一名，投进去下重仓还要持有时间够长，真正要有坚如磐石的信念。

第二点，进入时机很重要。复盘过去八年中国最波澜壮阔的电动化大潮，2012年投电池，2014、2015年是电动车的大年，那时候不能重仓投到头部的企业，到2019、2020年追就比较困难了。再往后2016、2017、2018年应该投上下游材料产业，但是如果2020、2021年再追又晚了，估值已经炒很高了。

一定是抛弃战术上的勤奋，战略上逼着自己思考，找到里面真正的头部，在进入时点上把握好。

曹永刚：尊重大势，尊重和遵循国家的政策方向，把握产业的规律，跟龙头一起成长。

赵丰：从两个角度讲，投资人是要抓住这种巨大的机会，可能有一个项目的回报远远超过其他的加总，但是确实有很多要素集中在一起，包括一些运气。因为人类历史上一段时间才会出一两个这种巨大回报案例，这是每个投资人的圣杯，

对于我们来说，比较喜欢去追求确定性，希望体系性打造，可以持续性发现价值创造价值。

有两个做法，第一个投前端，比较喜欢投产业链的公司，整体而言我们没有那么喜欢追热点，喜欢去比较复杂的产业链里面挖掘一些埋的比较深，又有很大技术壁垒的东西。投前的工作研究上花了很多的功夫去做这个。我觉得这是精耕细作的前提。

我们会花一些时间帮企业做更多的投后的运营的管理跟提升，赋能企业。有一个十几个人全职团队，帮助企业做相应的工作，提升效率。

投后的精耕细作不希望逆天改命，只是让它长的更快更好。如何科学养树，种了一个小树苗不可能长成大树的，但已经有种子情况下如何科学培育，有一些系统、科学以及可复制的方法。

曹永刚：盛总总结一下今天江湖里面怎么做？

盛希泰：刚才认真听他们讲很受教。投资这个行业特别有意思，一形成元老院，机构离完蛋就不远了。作为老大必须亲历亲为，不能亲力亲为，机构很难延续。

上千企业排队IPO，排队进入辅导期，这不是中国经济的未来希望吗？但是这些企业真正的成长力在哪里，潜力在哪里，有没有出现半个宁德时代的企业呢？

注册制以来，要重新审视我们的投资企业。我认为可以从三个方面去看，一是硬科技必须过硬，要硬十年，如果硬不了五到十年这个企业不要投了。二是必须符合A股逻辑。第三，最好不要依赖欧美的出口市场。

曹永刚：今天的江湖确实发生了根本变化，顺势而为，不管是什么样的急流险滩，做好自己的事，祝愿大家在新的江湖都能够乘风破浪。谢谢大家！