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拆解估值逻辑:为何资本市场持续看涨百度

百度在AI生态领域处于领先地位,但许多业务潜力尚未被反映在股价中,从这个逻辑来看,百度延续涨势的可能性还很大。
2021-02-24 15:14 微信公众号:热点微评 王新喜

近日,有“女版巴菲特”之称的凯瑟琳·伍德发布了最新的《Big Ideas》报告,预测2021年最有投资价值的15个前沿技术,包括深度学习、数据中心芯片革命、虚拟世界、数字钱包、电动汽车、自动驾驶网约车、送货无人机和3D打印等。同时,这位女版巴菲特也掏出了真金白银,持续购入中国科技公司百度股票,使其成为旗下ARKQ基金第二大重仓股。

▲(《Big Ideas》报告:自2015年开始,使用数据自动编程的深度学习技术快速发展)

尽管与去年3月的低点相比,百度股价涨幅已超过300%,但资本市场依然看涨百度的未来,很多机构都在提升百度的价格目标。巴克莱将百度目标价从350美元上调至400美元,维持增持评级。克班资本将百度的目标价从290美元上调至390美元。

究其根源,更多溢价因素来源于百度AI的商业化成果显现,加之整体的外部市场环境也迎来利好,当前国内企业加速数字化转型,AI产业化成为未来制造业提质增效的重要手段,百度投入多年的AI商业化可期,影响了华尔街对于百度的估值逻辑。

百度AI业务为何开始被资本市场单独估值?

在过去,市场对百度的估值更多是基于其核心业务里的利润增长表现,而百度在AI领域的长期研发投入在财务报表上成为了百度的利润包袱,其新兴业务并没有被给予合理的估值,导致其估值长期偏低。

现在情况发生了变化——百度最新财报显示,百度移动基本盘环比增长8%,远高于历年同期的环比增速,其中,非广告收入为42亿元,同比增幅52%。这里面就包含了百度智能云、智能驾驶以及其他前沿业务为代表的AI新业务。

因此,市场持续看涨百度的逻辑变化在于百度的AI新业务的成长性与收获期临近,资本市场开始对百度的AI业务单独估值——事实上,早在Q3财报后,为百度AI业务线单独估值的券商数量明显增加,为智能云业务估值的券商由3家上升至14家、为Apollo估值的券商由5家上升至14家、为DuerOS估值的券商由0家上升至4家。

日前,摩根大通更将百度智能云的估值从90亿美元大幅升至250亿美元。

为什么?在笔者看来有两大原因,首先是百度围绕人工智能的商业化成果显露,多方面业务价值被重新发现。

比如百度智能云业务。百度智能云业务本季度同比增长达到了 67%,年化收入130亿元。自2019年4月百度智能云提出“ABC三位一体”战略以来,百度智能云已成为百度AI技术的一站式输出窗口,其云智一体化产业赋能,也打造了一些标杆性案例,在智能交通领域,百度已完成广州智能交通项目的第一阶段建设:部署Apollo V2X车路协同道路基础设施,覆盖广州黄埔区102个路口。

摩根大通上调百度智能云的估值逻辑是,金山云的市值为150亿美元,2021年其企业价值倍数为9倍。而百度智能云年化收入比金山云高出70%。以此按10倍市盈率计算,将百度云的估值予以上调。

IDC《中国人工智能云服务市场研究报告(2020H1)》报告显示,在中国AI公有云服务市场,百度智能云连续三次在AI Cloud市场排名第一。其中,百度智能云在人体识别、图像视频、自然语言处理等领域市场份额第一,整体行业用户认知度最高。

智能交通领域业务也是一大有想象力的支撑。日前瑞穗给予百度Apollo估值是400亿美金。这背后是百度的一系列成果落地——百度是国内唯一一家获准进行无人驾驶测试的公司,已在北京、长沙等地进行开放道路无人驾驶测试。

Apollo智能交通已与北京、广州、上海、重庆等城市达成战略合作伙伴关系,与10家中国及全球车企达成战略合作,随着中标项目数量的增加,利润率提升的可能性很大。

当然推动百度未来上涨预期的,还有造车、芯片业务方面的布局,因为造车预期,百度一个月股价曾大涨67%。根据ARK的预测,未来5年AI芯片市场规模将从2020年的50亿美元增长4倍至220亿美元。

造车和智能交通、自动驾驶相关的业务的连带叠加效应,反推了百度基本盘,也带动了其较高的估值溢价。

其二:百度有着作为AI技术赛道的价值型选手的稀缺性,影响了市场的投资心态。

在新的经济周期,从汽车、医疗、通讯、教育到金融等垂直领域对AI的需求越来越强烈。越来越多的传统行业已上市公司,正在添加AI标签来提升自己的长期价值和市场对自己的发展预期。

如今的AI公司大致有两类,一是侧重于技术投入,有平台潜质的AI公司。一类是做垂直纵向的AI的公司,比如金融+AI、医疗+AI、营销+AI的公司等。

市场对这两类公司的估值各不相同,总体有绝对估值法与相对估值法,而百度是不多的既有平台布局,又有纵深切入各行业领域的公司。这类公司可以采用“分部估值法”——即将不同业务拆分,估值加总。

投资者看重的是一家企业的未来,而百度在围绕AI为核心的新的生态竞争格局中正在迎来赛道优势,这在潜移默化地改变二级市场评价公司的总体核心逻辑和投资心态。

百度技术长期主义的价值被认可

股价上涨与下跌,短期来看有许多偶然性因素,但长期肯定是价值性带动。巴菲特曾经有一条投资铁律:巨大的投资机会来自优秀公司被不寻常的环境所困,导致这些公司的股票被错误的低估。

资本市场认可其新兴业务的价值,事实上也是百度作为AI赛道的价值型选手正在走出过去多年的不寻常的市场环境——在过去几年,国内大量AI公司在商业化落地方面存在问题,缺乏可以将AI商业化落地的变现模式,这导致资本市场对AI产业的评估变得非常谨慎。

但对于当下百度来说, AI商业化模式变得清晰,并渗透到自身移动业务生态的成熟业务如搜索、信息流、地图等产品之中,百度大脑+百度智能云也已面向诸多行业建立AI赋能模式,百度智能云业务增长已体现在财报中。

这背后也源于百度在研发层面的长期投入,据国资委网站数据,在研发总投入上,百度在国内排名第七。

如果从核心营收与研发费用占比看,百度的研发比例要明显超过其他公司。2019年百度研发高达183亿,占公司营收的17.04%。2019年华为这一数据是15.3%;同年京东为3%;美团为9%。而2020年百度研发投入达到了195亿,研发费率达到了21.4%。

对比同样在研发上高投入的微软亚马逊,其实都为其各自新增长引擎夯实了护城河,微软把自身做成了云服务市场的核心价值节点,亚马逊的巨大研发投入把自身做成了配送服务物流系统的节点。

而百度则在专利与AI平台化层面形成了护城河,2020年,百度人工智能专利申请量和授权量方面蝉联中国第一,AI开放平台汇聚开发者数量达265万,成为中国领先的软硬一体AI大生产平台。随着AI+云战略的不断产业化,形成了从平台、技术到产品、解决方案的商业落地节奏。

今天移动互联网时代正在走入增长尾声,短期套利的风口或者说投资标的正在快速消失,企业面临的增长环境变了,技术决定的因素变多了。重估百度的本质,就是资本的投资逻辑从关注流量商业模型的增长性到逐渐站队“技术长期主义”的底层逻辑。

百度还有没有持续上涨的可能性?

由于在过去6个月涨的太猛,现在买入百度的股票是不是太迟了?这是不少投资者的疑问。但如果从百度的业务基本面与未来前景来看,支撑百度股价未来持续上涨的支点与动能依然还在。

首先是百度的AI营收潜力还未释放。百度主业稳定有较好增长,AI已经是国内龙头,未来对经济民生金融领域的渗透,AI收入占主业的比重将持续提升,百度股价还会再上台阶。

其次是百度还可以分拆业务,比如百度DuerOS在全球的智能设备和中国智能音箱的出货量中均处于领先地位,可以从其人工智能投资组合中提取价值。

其三是如今市场机构给予百度AI业务相对合理的单独估值,但目前价格中新兴业务的估值占比不算高,其潜力还未释放。随着商业化的推进,其AI新兴业务估值还有持续上涨空间。

摩根大通预测,2021年和2022年百度智能云的营收将分别同比增长60%和31%,达到160亿元人民币和210亿元人民币。随着百度云智一体向医疗、金融、工业等众多行业渗透,百度智能云业务估值上探空间还持续存在。

在上调百度目标价的巴莱克分析师Gregory Zhao看来,在通用领域和垂直领域强大的推动作用下,该公司的人工智能云业务将成为其营收的主要支柱。

此外,在自动驾驶领域,百度造车的进展很明显会推动百度Apollo的商业化进程提速,从百度自动驾驶的布局可以看到它还有新的增长点——包括自动驾驶出租车服务、高级自动驾驶辅助系统(ADAS)以及车路协同(V2X)。如果看远一点,百度Apollo未来有机会成为中国汽车市场关键的技术供应商。

显然,Apollo、百度智能云等业务与百度造车、移动生态的融合与协同效应是明显的。从特斯拉到国内蔚来理想恒大等造车新势力的股价几何式上涨是2020年造车市场的一个缩影。这些造车新势力的股价涨幅对应着概念车出炉、芯片、电池等技术方案、量产车的发布,以此推测百度造车业务推进,其股价涨幅与后劲还很大。

也就是说,从投资的角度来看,百度可以看成是一支成长性的股票。面对全球经济周期,在经济恢复期,投资者可以做两件事, 其一是避开市场风险,在低点大量买入周期性股票;其二是看准成长型股票。

所谓周期性股票的核心在于周期的循环往复,利用经济循环的最高点与最低点进行投资,讲的是踩准时机买入,而成长型股票的核心在于趋势,只要趋势被市场验证之后,仍有可能继续上升,此后买入也不迟,成长型股票比周期性股票的投资显然要更容易。

百度是否会上演微软的逆袭励志故事?

因此,总结来看,作为国内领先的技术型公司,过去市场一直是以流量型公司来给予百度估值,但在当下,百度AI布局羽翼渐丰, AI+云作为核心动能与底层基础设施,百度正在向“AI生态型公司”迈进。

如果对比来看,百度逆势反弹其实颇有点类似于微软。

2010年左右的微软在鲍尔默治下,每况愈下,市值被苹果超越。在微软内部,windows部门是老大,office很赚钱,所有业务围绕着这两个转,但随着谷歌与苹果的崛起,微软的增长瓶颈显露出来。

转折点在于2014年,纳德拉出任微软CEO之后,让office主动拥抱谷歌与苹果生态,将微软的产品与服务跨平台移动化,成立“体验与设备”和“云与AI”两个事业组,将Windows等产品的个人和企业用户转化为在云市场的优势。

在云服务与AI的双驱动下,微软面向企业级服务、物联网等领域打开了第二增长曲线。

微软的逆袭在于利用了它在全球企业界IT系统强有力的主导权与基础设施,及时从个人计算机市场转向了云服务与企业级市场,如今看百度的路径有着一定的类似之处,随着百度智能云成为百度AI技术的一站式输出窗口与第二增长引擎,该部分业务不仅为其移动互联网输送能力,也为其在工业互联网时代占据了先发地位,目前其智能交通和 IoV 收入开始在云业务中体现。

随着百度AI商业化技术,百度智能云服务、AI解决方案与移动业务呈现不断融合的趋势,百度AI+智能云业务带来的效率提升和新增价值,也在成为衡量公司价值的重要因素。

在二十周年纪录片《二十度》中,李彦宏说过这样一句:“百度从第一天起,我跟大家讲的就是说,你信不信技术能够改变世界,如果你能够改变世界,那你就值了。”

2014年纳德拉赴任微软CEO,6年后,微软再次崛起,比肩苹果,重回浪潮之巅。我们不确定百度是否以类似微软的方式崛起,但可以确定的是,百度正在成为一家AI规模商业化可期的公司,当前的资本市场更为青睐在技术领域占位更深的企业,对百度的重估,也是源于在新一轮技术变革爆发之前占位获得更大的收益。

ARK基金大口鲸吞百度的股票的背后,其实是市场自我实现的过程,市场情绪有时候也是价值解锁的催化剂。百度在AI生态领域处于领先地位,但许多业务潜力尚未被反映在股价中,从这个逻辑来看,百度延续涨势的可能性还很大。

【本文作者王新喜,由投资界合作伙伴微信公众号:热点微评授权发布,文章版权归原作者及原出处所有。文章系作者个人观点,不代表投资界立场。如内容、图片有任何版权问题,请联系(editor@zero2ipo.com.cn)投资界处理。】

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