股价下挫40%，谁能成为电竞直播第一股？

从电竞来看斗鱼的未来。

2019年10月，冯提莫转会B站的消息，将老东家斗鱼推上了舆论风口。这让外界认为斗鱼高度依赖头部主播的模式，正在走向崩塌。

然而，在一个季度后，斗鱼(NASDAQ:DOYU)的盈利状况却大幅改观，出乎外界的预期，同时，也迎来了自上市以来财务上*的阶段。

据2019年四季报显示，斗鱼实现营收20.6亿元，同比增长77.8%，净利润录得1.86亿元，较去年同期增长180%，连续实现四季度盈利，同时首次实现全年盈利。

运营方面也亮点突出：2019年四季度，斗鱼以1.66亿的MAU（月活用户）继续领跑全行业，付费用户较上季度净增加30万达到730万，同时ARPPU（付费用户的平均收益）也继续攀升，平台的货币化能力进一步提升。

亮眼的业绩表现后面，是斗鱼强化运营与押注电竞内容双管齐下的成果。

在游戏直播行业已经过了单纯依赖头部主播，获取流量的粗放经营阶段时，如何提高变现效率、加固游戏直播的内容护城河，成了摆在斗鱼面前的一道大题。

从业绩上看，斗鱼目前做得不错，所以，它距离成为电竞直播*股还有多远？

01 强化运营根基

斗鱼的问题历来比较清晰，虽然流量强，但就是变现能力较弱。

作为国内拥有最多头部主播、最全电竞赛事资源、最多用户数量、规模*的游戏直播平台，斗鱼却与赚钱二字无关。

反观虎牙(NYSE:HUYA)，靠着秀场主播闷声发财。斗鱼与虎牙无论从行业属性、商业模式、收入来源都非常相似，两者*的区别就是运营能力。

虎牙脱胎于国内最早的秀场直播平台YY直播，从诞生之初，它就有了成熟的秀场用户底子、公会体系，以及经验丰富的精细化运营体系。所以，它的变现能力*全行业。

而从A站“生放送”直播蜕变出来的斗鱼，崛起更多依赖的是在资本助推下的野蛮生长。这种策略虽然让其在千播大战中脱颖而出，但留下了盈利困难的隐患：粗放式的运营、以及头部主播巨额的签约价，这些问题都削弱了斗鱼的盈利能力。

这一状况终于在斗鱼高层实施强化运营的战略后，得到改善。财报显示，进入2019年，斗鱼的毛利急速提升，紧追排在前面的虎牙，2019年二、三、四季度，双方均只差1个百分点。

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毛利率的提升，直接受益于斗鱼推行的精细化运营战略。

四季度，斗鱼通过加大研发投入，增加产品的互动功能；有效提升了用户粘性和付费意愿，付费用户骤增总付费用户达到730万，ARPPU也提升到259元。

在收入所对应的成本激增的情况下，要保持稳定的毛利率，意味着斗鱼的变现能力在同步升级。

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成本方面，2019年以来，斗鱼在提升对内容投入的同时，收入分成趋于合理。

斗鱼被人诟病最多的问题，是头部主播的天价签约费，造成这一现象原因，不单个公司的问题，而是千播时代的后遗症。

现在，游戏直播行业格局清晰，少有参与者再去哄抬主播签约价，斗鱼与虎牙两家巨头之间也达成了主播限薪令的默契，主播签约价回归到市场合理水平。

斗鱼目前已建立了一套严谨的主播考核制度，平台从主播投入产出比的角度，决定是否签约与主播续签，放弃“斗鱼一姐”冯提莫就是*的例子，也是斗鱼在主播开支上转向理性与务实的标志。

除了头部主播的开支得到控制，带宽成本也是斗鱼改进成本的一个重要环节，四季度，斗鱼通过高峰流量调节，实现了更高的带宽利用率，带宽成本较去年同期下降了0.9%，公司将强化经营的理念渗透到各个环节。

从补足短板出发，斗鱼收效颇丰。除此之外，斗鱼还有更大的布局——押注电竞内容护城河。

02 回归内容为王

如果说运营效率的强化是斗鱼在补足短板，那么在电竞内容上的持续投入，则是其加固护城河的主要表现。

一直以来，斗鱼在电竞内容方面的布局都*其它平台，与虎牙相比，虽然两者收入中超八成均来自于直播，但在虎牙直播收入中，秀场直播打赏占了不少比例，斗鱼基本上来自电竞直播。

这也导致斗鱼的ARPPU一直落后于虎牙，因为游戏直男一般都比较理性，并不舍得轻易掏出真金白银。

然而，斗鱼并不在乎这个，庞大的游戏人群和电竞内容是其未来制胜的法宝。斗鱼数据显示，斗鱼的用户使用时长80%消耗在游戏内容直播上，这与手握多款爆款游戏的腾讯形成天然的战略协同效应。

春节期间，腾讯的《*荣耀》在开屏位置，推荐了与斗鱼联合制作的直播节目。这不仅为斗鱼带来了数百万的流量，也带给了《*荣耀》更好的游戏活跃，用户体验反而更好，这类联动的活动在斗鱼与大股东腾讯之间预计会越来越多。

斗鱼在电竞领域目前占据优势，它已经获得超30个全球性及全国性的电竞赛事直播权，包括《英雄联盟》、《绝地求生》、《DATA2》等超百万日活的*游戏。

《英雄联盟》就是斗鱼加固电竞内容的一个缩影。

斗鱼基本笼络了《英雄联盟》所有的重要电竞资源，包括LPL全部赛事、S级赛事、MSI赛事的分播权；韩国人气战队SKT入驻，LPL官方解说入驻，以及英雄联盟超级人气主播PDD回归，冠军战队IG的加入等。

斗鱼从“赛事直播+战队训练+人气主播+路人直播”，实现了多维度的电竞内容建设，实现平台流量的持续提升。

目前斗鱼仍然以“*主播+人气战队”的策略，强化了其电竞专区的内容建设。在2019年第四季度，签约了包括*荣耀联赛冠军 eStar 和绝地求生 PGC 世界冠军 Gen.G 等*战队，并联合战队打造优质直播内容。

除此之外，斗鱼还在积极布局电竞赛事。上季度，斗鱼转播了包括2019年全球英雄联盟总决赛、2019年英雄联盟德玛西亚杯、PGC绝地求生全球总决赛等主流电竞赛场超过100场，组织自有赛事品牌超50场，自制电竞节目活动超50场。

自制赛事其实是斗鱼一次产业链延伸的尝试，好处显而易见，一方面直接丰富了直播内容，成为平台引流的重要手段；另一方面，还可以通过提供赞助的方式，增加公司的多元化收入。

斗鱼在电竞内容方面的重金投入，体现在财报中就是内容成本的急速攀升，2019年三、四季度，斗鱼的内容成本增速均处于60%以上，仅次于收入的增长。虽然斗鱼着手运营效率的提升，但并没有停下电竞直播资源的投入。

这贯彻了公司的战略主线。斗鱼创始人陈少杰曾在IPO接受采访时表示，斗鱼会布局其他领域的直播，但电竞直播始终是主业。

对优质内容的投入，换来的是激增的用户指数，目前斗鱼月活用户达到1.66亿，实现了连续增长，移动端的月活，付费用户均稳步增长。

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庞大的垂直游戏用户，随着游戏群体的成长，把付费习惯养成，斗鱼的平台货币化能力有望进一步提升。

03 缩小与虎牙的营收差距

斗鱼对围绕“电竞内容”为核心的生态内容的持续投入，获得了MAU，移动端用户、付费人数的稳定增长，奠定了自己的规模优势。随着强化运营的战略不断落实，斗鱼的平台货币化能力得到了改善。

与虎牙相比，斗鱼在营收上的差距进一步缩小，2019年四季度斗鱼收入20.6亿元，虎牙24.68亿元。从增速上看，这种趋势更加明显，在过去6个季度中，有4个季度斗鱼营收同比增速高于虎牙。

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在净利润方面，受强化运营的影响，斗鱼自2019年以来，费用支出有效控制，尤其是销售费用，从而实现净利率转正，目前两者净利率仅相差一个百分点。2019年四季度，按照非美国通用会计准则，斗鱼录得净利润1.86亿元，较去年同期增长180%。

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疫情还促进了游戏直播平台的流量、营收双上涨，但是直播双雄对未来一个季度的趋势预期是相反的。

斗鱼预期2020年Q1会继续增长，公司净营收将在人民币21.00亿元至人民币21.60亿元之间，同比增长41.0%至45.0%，环比上涨。

虎牙公布的业绩指引显示，2020年*季度总收入将在人民币23.6亿元至人民币24亿元，相较于2019年第四季度实际总收入环比有所下调。

根据目前两家公布的下季度盈利指引，到下个季度，斗鱼无疑将会进一步缩小与虎牙的差距，届时谁是电竞直播*股的争论会越发激烈。

04 拥抱未来“云游戏”

对于互联网公司，投资者不仅在乎公司当下的盈利能力，同时还看重公司未来的增长。

斗鱼在拥抱未来方面，率先布局云游戏。

2019年11月，斗鱼低调上线了云游戏平台，成为中国互联网协会与电信终端产业协会共同发起的“5G云游戏产业联盟”首批会员单位。

目前斗鱼手游官网“云手游”专区，有包括魔兽世界、DOTA2在内的50多款游戏，可供玩家下载或在线玩。有玩家体验后反馈斗：鱼云手游加载速度较快，百兆网速宽带下，网页打开热门游戏《剑与远征》不到10秒。

云游戏带给斗鱼的意义重大，一方面，斗鱼将通过云游戏改善直播体验，举个例子，斗鱼主播在提到某款游戏时，云游戏功能将支持用户直接通过点击链接与主播实时交互，这样的互动效果是前所未有的。

另一方面，斗鱼将会是云游戏产品非常好的分发渠道，云游戏功能成熟后，主播成为其他云游戏产品的带货达人，这种商业模式一旦跑通，绝不亚于电商带货，斗鱼的盈利天花板会进一步打开。

在强化运营的战略实施下，公司盈利能力提升到一个新的台阶。同样重要的是，斗鱼持续加码自己的电竞内容，目前，平台上活跃着国内*的游戏垂直用户，这为其聚焦电竞直播的定位打下了坚实的基础。

在游戏直播双雄越来越接近的阶段，谁能够把握住未来、做好更加精细的内容、运营更加符合受众，谁就能成为电竞直播*股。而斗鱼与虎牙在这三个方面，几乎相差无几。

更值得注意的是，斗鱼的股价较IPO价格已经下挫了近40%，近期在中概股的普遍震荡中，股价表现稳定，说明股价泡沫也基本见底。

随着本次实现年度盈利，斗鱼值得资本市场期待。