福布斯：Zynga不值70亿美元 投资人应避免投资

　　12月05日消息，据国外媒体报道，风险投资管理咨询师彼得·科恩（Peter Cohan）在《福布斯》网站发表分析文章，不建议投资者参与社交游戏公司Zynga的首次公开招股（IPO）。文章原文如下：

　　社交游戏公司Zynga计划通过首次公开招股发行1.15亿股股票，最多将融资11.5亿美元，占公司总股本的14.3%。尽管本次交易市场对Zynga的估值不超过70亿美元，但我仍然不建议投资者参与Zynga的首次公开招股。

　　我在今年7月曾对Zynga进行过分析。对是否参与首次公开招股投资，我会进行4项测试，当时Zynga通过了其中的3项。主要原因在于，Zynga处于一个*吸引力的行业，而且拥有独特的优势，能够坦然面对风险和机遇。不过，相对于Zynga的财务表现，当时的首次公开招股价格明显过高，这也是Zynga未能通过全部测试的主要原因。

　　根据Zynga提交给美国证券交易委员会（SEC）的最新报告，我认为仍然有三大理由支持对Zynga进行投资：

　　其一：*吸引力的产业。根据ThinkEquity提供的数据，全球虚拟用品市场的年复合增长率达到21.6%。到2014年，全球虚拟用品市场的规模将达到203亿美元，而2010年仅为92.8亿美元。虚拟用品市场的利润非常高，举例来说，标准普尔500指数成分股五年的投资回报率为15.1%，而虚拟用品市场五年的投资回报率达到26.7%，两者相差11.6个百分点。虚拟用品市场之所以能获得高额利润，其主要原因在于游戏开发商可以自行制定虚拟用品价格，而游戏玩家没有任何谈判影响力。

　　其二：竞争优势。根据社交网站应用调查公司AppData提供的数据显示，截至2011年9月30日，在Facebook上，Zynga拥有最广泛的玩家用户，其每日平均用户玩家数超过6000万，超过其他30家*的社交游戏开发商的总和；游戏日活跃用户超过了其他14家*的社交游戏开发商的总和；月活跃用户总数超过其他8家*社交游戏开发商的总和。从2008年至2010年，Zynga的营收年增长率高达383%，从3600万美元增长至大约8.9亿美元。

　　其三：有实力维持其*地位。当前最关键的问题在于，Zynga是否有实力捍卫其*的市场地位。毕竟，来自Facebook平台的收入占Zynga总营收的93%，而Facebook要从每笔虚拟用品交易中收取30%的手续费。Facebook可以采取许多措施来打击Zynga的业务，比如修改服务条款，开发自有游戏，给予Zynga竞争对手更多优惠支持，限制游戏开发商使用Facebook等等。今年10月份，Zynga为了减少对Facebook的过度依赖，推出了一项名为“Project Z”的服务。如果“Project Z”能够取得成功，而且Zynga能在移动网络市场能取得突破，相信未来Zynga的市场*优势将更加明显。

　　但值得忧虑的是，Zynga的估值和市场同行相比仍然偏高。如果Zynga的估值在70亿美元，这和今年7月美国私募股权交易网站SharesPost给予Zynga大约154亿美元的估值相比，将低出一半以上。与动视暴雪和艺电相比，Zynga当前的估值比7月份的估值更加合理。动视暴雪当前的市值为142亿美元，而艺电的市值为77亿美元。

　　如果Zynga的估值为70亿美元，根据计算，Zynga的市盈率将为169倍，这比今年7月份596倍的市盈率减少约三分之二。但Zynga的市盈率仍然是动视暴雪的8倍以上，动视暴雪的市盈率为19.4倍，是腾讯市盈率的7倍左右，腾讯的市盈率为24倍。

　　另外一个关键是，Zynga的增长速度正在减缓。今年7月份，Zynga的年增长率为132%，而到9月底时，Zynga的年增长率已经下降至106%。虽然Zynga继续保持增长，但增长速度已经明显放缓。

　　Zynga无论做什么努力都很难阻止增速下滑，并解决净利率只有3.7%的问题（腾讯的净利率达到33%）。因此，我不建议投资者参与Zynga的首次公开招股。