Groupon路演幻灯片详解：市值虚高 未来存变数

　  北京时间10月25消息，据国外媒体报道，Groupon已开始IPO路演，公司高管逐一讲解了Groupon当前的发展状况和业务内容。路透社的博客撰写人费力克斯-萨蒙(Felix Salmon)对该公司的此次路演进行了详解，并指出Groupon拥有实实在在的业务，绝非某些人所说的庞氏骗局。

　　Groupon IPO路演归纳总结

　　以下为原文内容摘要：

　　Groupon IPO在互联网上进行的高调路演之举实属罕见。IPO路演内容都略显乏味，一般都是在灰色背景下，倍受领带束缚的公司执行高管们滔滔不绝地讲解一侧的幻灯片。

　　尽管如此，路演对试图了解Groupon业务的人们却非常有帮助。Groupon公布了大量此前从未公开的信息，从中看出Groupon仍然具有强劲的发展势头，明显好于团购聚合网站Yipit统计的数据。

　　Groupon市值虚高

　　首先，让我们来看下Groupon的股价。正如安东尼-休斯(Anthony Hughes)所言，IPO股价价格区间显示Groupon市值不超过114亿美元，而Groupon持有的现金最多也不过5.4亿美元。这个数字很大：Groupon市值已经是谷歌去年12月份意图收购报价的两倍，也是当月融资后48.75亿美元估值的2.3倍。有趣的是，Groupon IPO融资要低于该轮融资。当然，Groupon当前的市值与数月前盛传的250亿，甚至是300亿美元已经相去甚远。

　　《纽约时报》专栏作家安德鲁-罗斯-索金(Andrew Ross Sorkin)曾对Groupon高达300亿美元的估值进行过严厉的批评：“当市值如此高时，竞相争夺Groupon IPO承销权的众多华尔街公司怎能忽视Groupon发出的危险信号呢?如果能够对统计数据进行深入研究，我们甚至就不会谈论300亿市值这件事。如果能减少营销支出，Groupon可能还会盈利。即便如此，也很难解释Groupon的承销商最初是如何提出Groupon令人质疑的300亿市值的，而承销商对Groupon的认同往往都被视为如产品质量许可证(Good Housekeeping Sealof Approval)一样可靠。

　　索金这里所说的承销商包括高盛(Goldman Sachs)等其他银行。在向Groupon炫耀自身的IPO承销服务时，这些银行告知Groupon将把该公司的市值推升至300亿美元，而他们一开始也是这样做的。

　　坦白地讲，我并不相信索金的话。所有这些对话和传言都缺少证据，因此也并不可靠。索金固然比我更有机会与这些公司打交道，但公司上市并不仅仅是IPO那么简单，公司还要具备上市公司的资质和能力。Groupon不大可能公布这样诱人的市值，随着时间的推移，这一充满泡沫性的市值必然会加快蒸发速度。

　　可见，在推测Groupon上市估值价格时，银行家*没有考虑过300亿美元这一数字。相反，这个数字可能与职业社交网站LinkedIn上市首日受热捧有关。而一旦市场前景不景气，Groupon股票可能将在二级市场进行交易更是助长了这一因素。目前，LinkedIn市值已经超过80亿美元，相比之下，Groupon的110亿美元市值看起来非常合理。

　　业务模式仍然奏效

　　我个人认为，Groupon的业务模式仍然奏效。由于目前无法找到替代者，因此我对Groupon的合理估值很难定位。

　　纵观Groupon今天公布的数据，我们很难说“Groupon已经转为盈利”：该公司第三季度总亏损仅为23.9万美元。实际上， Groupon已经达到了收支平衡。

　　我更加看好Groupon业绩的重要依据之一就是该公司此次公布的大量此前从未公开过的信息。此前，Groupon订阅用户“团购疲劳”理论是人们最为关心的问题之一。用户一时兴起订阅Groupon，购买一些折扣商品，然后新鲜感会逐渐消失，用户又会恢复到原来的生活模式之中。下面这张图表就可以支持这个理论，数据均来自Groupon S-1文件：

　　Groupon在波士顿来自订阅用户的季度收益

　　如图所示，随着时间推移每个订阅用户进行的交易越来越少。另一方面，其他因素可能也会影响每个订阅用户的交易情况。对于这种现象，下面是一个不同的解释：营销费用高导致边际收益减少。Groupon首先选择了最易让消费者接受的业务模式，当订阅用户增加，新订阅用户的消费少于老用户时，平均收益便会下降。即便老订阅用户消费仍然不变，情况还是一样。

　　业并无下滑迹象

　　下面就是Groupon今天IPO路演时展示的两张图表。注意2010年第2季度的相关数字：

　　Groupon通过客户获得的季度收益

　　针对*个图表，Groupon CEO安德鲁-梅森(Andrew Mason)解释称：“这可以显示出Groupon大量典型客户的重复购买行为。从2010年第2季度开始，每个季度用户都保持着相同的购买额度。”

　　Groupon通过客户获得的季度利润

　　*张图表显示的是Groupon通过客户获得的季度收益，而第二张图表显示的则是来自相同客户的季度利润。总体而言，数字一直稳定在一定的水平，并无下滑迹象。

　　我对Groupon心存的另外一个担忧就是该公司的客户定位方式：Groupon不仅可以根据居住地区分客户，而且可以根据他们的爱好显示团购信息。Groupon产品经理杰夫-霍尔顿(Jeff Holden)在第26张幻灯片中谈论了这个问题。Groupon提供一种Smart Deals服务，该服务可以根据目标用户投放团购信息。客户只需点击Deal Types列表中的选项，Smart Deals就会了解客户感兴趣的团购种类。当然，客户还需要参与团购活动，这样Groupon才能深入了解客户团购种类喜好。

　　霍尔顿还很好地讲解了Groupon Now服务。Groupon Now是一个简单的应用程序，它会列出在用户附近进行的优惠活动，用户可以用它找到这些优惠。商家则可以选择是否实时列出优惠活动：当销售放缓，他们可以优化信息，而当销售太过火爆，他们可以关闭信息。对于客户和商家而言，Groupon Now都非常实用。

　　Groupon还提供一项积分回馈服务。回馈服务内置于Groupon OS中，客户需将信用卡号关联Groupon，当客户使用信用卡购买某些商品或服务时，信息将自动在Groupon应用中显示。当客户的消费累积到一定的数量后，加入Groupon 回馈服务的商家可以向客户提供回馈奖励。对于客户而言，这项服务可以极大地刺激他们参与团购活动。

　　并非庞氏骗局

　　Groupon展示的多张幻灯片还直接打消了我对该公司能否开发出高品质团购服务的疑虑。为了提升团购服务质量，Groupon要求销售人员不能一味追求收入的*化，他们还需要取悦客户。

　　Groupon的交易数量保证展示

　　在名为“*运营”幻灯片中，Groupon详细讲解了每笔业务的实施步骤。

　　Groupon名为“*运营”的幻灯片介绍

　　在团购评论(Editorial)一栏中，还设有幽默、语音编辑和审稿等多个栏目。这表明，Groupon开发的多个业务体系已经就位。设置团购数量保证(Deal Quality Assurance）一栏则是Groupon所采取的更为重要的举措。Groupon从来就没有真正争取到过大型商家，该公司可能最需要做的就是如何开拓这一市场。

　　总体而言，Groupon绝非某些人所说的庞氏骗局。Groupon拥有实实在在的业务，实实在在的业务模式。问题是Groupon能否执行，能否打造一个受人追捧的大众品牌，哪些商家和客户会信任和忠实使用Groupon。由于Groupon每日进行着大量的交易，而且其员工的服务水平也不可能完全一致，因此我们总会听到有关消费者在Groupon上糟糕交易体验的评论。然而我们还很难确定这些负面评论是否会严重影响Groupon的声誉。值得一提的是，一小部分客户会收到并不针对他们的团购信息。如果你不幸成为其中的一员，那么你的使用体验就很可能更为糟糕。

　　未来存变数

　　如果非要我对Groupon的未来做出一个预测的话，我认为Groupon会一步步接近目前可以预见到的未来发展趋势，但其未来还存在很大的变数。竞争中，Groupon可能会放慢发展速度，并失去竞争优势；另一方面，Groupon可能变革商业业务模式，甚至有可能发展成每个人都想登录的平台。

　　与所有快速发展的科技公司一样，在投资者眼中Groupon着实是一笔*风险的赌注，该公司股票不一定会成为孤寡股（widows-and-orphans stock, 一种股本收益高、股价不敏感的股票）。与众多面向消费者的公司一样，在多数人眼中Groupon比较出色。对于个人而言，判断一项折价交易是否划算总比判断一只股票是否值得投资来得容易。如果Groupon的销售继续按当前的速度增长，这就表示很多个人消费者仍将继续喜爱Groupon的业务模式，而最终都将能够在该公司的财政业绩中体现出来。