四川大决策投顾：多因素共振背景下，*板块有望成为牛市领头羊

四川大决策投顾 摘要：当前，全球地缘政治形势日益复杂，各国对安全的需求持续上升，因此我国军费开支的增长具有高度确定性。伴随新一轮军费开支规划周期开启，*行业的业绩有望迎来关键转折点。此外，在牛市环境下，*行业的估值弹性更为显著。

1.*行业概述

‌*行业是指涉及武器装备的科研、生产、配套等相关行业，是国防经济的核心和国防力量的重要组成部分。这个行业涵盖了从武器装备的研发到生产的全过程，包括但不限于‌飞机、‌舰艇、‌导弹、‌坦克等军用装备的制作。*行业的分类主要包括‌核工业、‌航空工业、‌航天工业、‌兵器工业、‌电子信息等六大领域。这些领域的发展直接关系到国家的安全和军事需求，因此*企业通常为国家所有或受政府严格监管。

*行业的供需具有较高的稳定性，因为军方的需求具有持续性和稳定性，而且一旦军方采购了某个产品，除非出现重大问题或技术更新，否则供应商一般不会更换。这些特性使得*行业在国家的工业体系中占有特殊地位，对国家的安全和经济发展具有重要意义。‌

2.*产业链

产业链可分为上、中、下游三个环节，上游包含新材料及电子元器件，如碳纤维、连接器等，中游包含分系统及配套设备，如模锻件、雷达、航空发动机等，下游主要为主机厂，负责生产航空主机、地面兵装、卫星等装备。按横向划分，产业链主要涵盖核工业、航天、航空、船舶、兵器、电子信息六大业务领域。具体来看，上游和中游市场化程度较高，市场竞争激烈，下游寡头垄断企业较多，企业订单自下游向上游传导，在产业链中具有主导地位，但中上游整体毛利率高于下游。

3.参考 2020-2021 年“五年计划”交界时刻，*板块利润修复可期

*装备大多以 5 年为一周期，且与宏观国家发展规划密切相关。*行业具备强计划性特点：1）短期基本面变化频率较慢，可预期性较弱；2）中期受宏观经济影响较少；3）长期可预期性较强；

回顾“十三五”时期，军改对产业链影响于2019年逐步消退，行业EPS端进入缓慢恢复阶段，*指数表现同步开始好转；

2023年位处五年规划第三年，因人事调整程度超预期导致中期调整进度慢于预期，部分需求递延至2024；

2024H2有望重现2019H2，需求端恢复路径或将遵循“由点到面”这一逻辑，EPS回归正常，估值温和修复；

展望2025：考虑“十四五”末期留存经费消化叠加“十五五”规划指引下新需求的出现，预计行业基本面好转迹象将更为明显。

4.资产证券化、资产重组整合、收并购有望成为*行业提估值的催化剂

在过去几年市场风险偏好较低的情况下，*科研院所的改制、央国企混改、资产重组、资产证券化率提升的预期，市场对此类难度大、期限长、不确定性高的主题，并未给予过高溢价甚至是选择忽略的。当前，*央国企市值管理重视程度*，国资委和金融监管对收并购支持鼓励，尤其随着市场风险偏好提升，此类主题将获得更高溢价和市场认可。

5.复盘历年牛市，*板块弹性凸显

（1）复盘 2006-2007 年上涨市，国防*（申万）指数行情始于 2005 年 7 月 22 日，沪深 300 行情始于 2005 年 12 月 6 日，*指数行情于 2008 年 1 月 8 日结束，而沪深 300指数见顶于 2008 年 1 月 14 日，*指数持续时间超过大盘约 5 个月，对比各自上行周期的涨幅，*指数涨幅为 1113%，沪深 300 指数涨幅为 567%；大盘驱动因素包括股改、汇改及持续的流动性宽松环境，后期内需持续高景气，大宗商品价格中枢持续抬升及人民币升值等。此时*板块还未完全成型（指数成分股仅为 30 只左右，且大部分为*集团下属从事民用业务的壳公司），板块主要驱动因素为船舶顺周期带来的业绩上修，以及部分资产重组预期。

（2）复盘 2014-2015 年上涨市，*指数上涨始于 2014 年 4 月 29 日，止于 2015 年 5月 27 日，沪深 300 指数行情始于 2014 年 6 月 19 日，止于 2015 年 6 月 12 日结束，*指数持续时间与大盘基本一致，对比各自上行周期的涨幅，*指数涨幅为 277%，沪深300 指数涨幅为 143%；大盘驱动因素包括货币政策放松、财政政策加大力度，政治局会议强调稳投资稳增长等。*板块主要驱动为科技主题热点，同时部分央国企的*资产注入预期。

（3）复盘 2020-2021 年上涨市，沪深 300 行情始于 2020 年 3 月 23 日，结束于 2021 年 2月 18 日，期间涨幅为 58%，*指数行情始于 2020 年 2 月 3 日，结束于 2021 年 11 月30 日，期间涨幅为 72%，且持续时间超过大盘约 10 个月，在沪深 300 行情结束后，*行情结束前的 2021 年 2 月 19 日至 2021 年 11 月 30 日，沪深 300 指数下跌 16%，*指数上涨 27%，超额收益及持续性凸显。大盘驱动因素为 2020 年外部影响消除后，需求快速恢复，叠加出口景气等。*板块主要驱动为“十四五”期间行业大额订单落地的预期，以及由此带来的核心个股业绩与订单边际改善。此外，三轮*上涨市都是在行业估值达到较低位置、宏观经济和行业景气度面临压力的时候，迎来了时间跨度较长的上涨行情。

6.*投资逻辑与个股梳理

强国必须强军，军强才能确保国安。当前，全球地缘政治形势日益复杂，各国对安全的需求持续上升。正因如此，我国军费开支的增长具有高度确定性。伴随新一轮军费开支规划周期开启，*行业的业绩有望迎来关键转折点。此外，在牛市环境下，*行业的估值弹性更为显著。

*行业个股梳理：

①军机等航空装备产业链:战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的：航发动力(发动机)、应流股份(叶片)、航天电子、航天彩虹(无人机)、中复神鹰等。

②航天装备(弹、星、链等)产业链:航天电器(连接器)、天奥电子(时频器件)、北方导航(导航控制和弹药信息化)、成都华微(模拟芯片)、航天智装(星载IC)、国博电子(星载 TR)、中国卫通(高轨卫星互联网)、海格通信(通信终端)、航天环宇(地面基础设施)、振芯科技、海格通信(北斗芯片及应用)、中科星图(卫星遥感应用)。

③船舶产业链:中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、湘电股份。

④信息化+国产替代:成都华微、振华风光(特种芯片);新雷能(*电源);国博电子(TR组件);智明达(嵌入式计算机);七一二、上海瀚讯(通信)。

⑤*材料:光威复材、中简科技、中复神鹰(碳纤维复合材料);航材股份、钢研高纳、图南股份(高温合金);西部超导、宝钛股份(钛合金);铂力特(增材制造);华秦科技(隐身材料)。

参考资料：

1.2024-10-22华泰证券——站在新一轮周期的起点

2.2024-10-15华福证券——困境反转，把握行业翻转趋势

3.2024-10-6华福证券——干字当头，牛市*不缺席

4.2022-8-21安信证券——*行业转债梳理

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