和合首创观察到,海外方面,美国通胀水平不断飙升及美联储6月议息会议加息预期进一步强化,尽管提升了市场对美元流动性收紧的预期。但真正影响市场的核心因素是美国何时正式实施Taper(缩减购债)。我们倾向于认为,决定美国Taper的核心变量是就业数据,而不是通胀数据。在美国疫情仍有反复,失业救济并未完全退出的背景下,预计劳动力市场的修复将是个缓慢过程,这决定了美国并不会很快就开启Taper,最早缩减购债的时间点或大概率在今年四季度末或者明年一季度。这意味着,今年三季度,美元的流动性处在市场对其收紧预期触顶但实际流动性并未触顶的阶段(月度资产购买仍会延续)。因此,从流动性角度而言,第三季度外部环境对国内资本市场的负面影响并不会很大。
其次,从国内看,二季度经济保持平稳扩张,但环比动能有所减弱、经济增长动能边际放缓。展望下半年,和合首创认为,随着地产融资政策进一步收紧和基建逆周期相关政策逐步退出,上半年维持高位的投资下半年预计将边际走弱。而新出口订单PMI数据已连续两月低于枯荣线水平,自去年三季度以来高歌猛进的出口数据预计也将大概率放缓,而消费的修复进程依然处于相对缓慢的阶段。因此从经济基本面的角度而言,下半年会面临一定的下行压力。
但是,我们同样看到一些积极因素。一方面,随着5月以来国家对大宗商品开启调控,国内定价的很多品种价格大幅回落,通胀拐点已现,市场对未来通胀的预期也显著放缓。另一方面,我们看到央行在时隔一年半之后再一次开启全面降准,为何在此时突然全面降准呢?我们知道,此一轮通胀,有一定的特殊性,因为它不是需求端的刺激引发的物价上涨,而是疫情下供给端供需失衡引发的结构性通胀。上游价格的上涨不仅对企业带来成本压力,同样也带来流动性占款的压力。国家一方面通过管控大宗商品物价缓解上游成本压力,另一方面,通过全面降准,给银行提供充足流动性,从而缓解企业流动性占款的压力。管控大宗商品价格和降准双管齐下,将对以股票为代表的资本市场,构成双重利好。
展望三季度,我们认为
股市方面:和合首创认为,三季度可能会是国内外流动性共振的最后一个窗口期。一方面,美国在三季度大概率不会实施Taper,与此同时国内流动性在央行稳健的货币政策框架下随着降准的实施,货币宽松的窗口已经打开,从流动性层面对股市构成利好。尽管整体看好三季度的股市行情,但我们承认不同指数间的结构性分化恐仍将延续。今年以来的行情表明,过去两年简单龙头“躺赢”策略已经逐渐失效,配置逻辑向成长性和盈利驱动转移。我们建议关注中报高景气高增长的二线成长股,业绩弹性主线下中小盘的市场关注度或将继续加大。
债市方面:和合首创分析,超预期的降准将带来利率债收益率的快速下行,整体有利于债市的上涨,利空因素主要在于经济基本面,如果市场对下半年经济悲观的预期被超预期的经济数据修复,则债券收益率的下行节奏也会戛然而止。信用债方面,目前机构抢城投吃票息意愿仍然较强,但三四季度信用违约的风险也同样值得警惕。
汇市方面:预计在流动性收紧预期下美元指数在三季度将保持上涨态势,人民币汇率易贬难升,但贬值幅度整体可控。
(4)大宗商品方面:在美元流动性预期收紧和美元指数可能延续上涨的背景下,和合首创认为除原油外,大多数国际定价的大宗商品单边上涨的态势恐难延续,高位宽幅震荡或成为常态。而国内定价的品种在国家“保控稳价”政策调控下,也很难再现趋势性单边上涨行情,供需结构决定了震荡的方向。此外,随着通胀预期缓解及美元指数的上行,以黄金为代表的贵金属价格恐将延续承压。